高端战略持续推进，静待需求转暖拐点到来

事件：公司发布3Q22业绩，实现收入705亿元，同比下滑20%，主要受疫情和全球宏观经济环境影响，公司智能手机业务收入同比下滑11.1%，IoT和互联网业务收入分别同比下滑9.0%/3.7%。公司实现毛利率16.6%，实现Non-IFRs净利润21亿元，同比下滑67%，环比下滑27%，对应Non-IFRs净利率3.0%，其中智能电动汽车等创新业务费用为8.29亿元。 高端战略持续推进，需持续关注海外去库存进展：3Q22公司智能手机业务收入425亿人民币，环比增长0.6%。其中出货量40.2百万台，同比降幅缩窄至8%（1H22公司出货同比下滑24%），主要驱动力来自印度、拉美等地区；而ASP同比下滑3%至1058元，主要由于出货占比更大的海外地区缺乏新机发布、叠加大规模清库存对整体ASP形成压力；而国内促销相比2Q22有所减弱，带动手机毛利率环比提升0.2pct至8.9%。我们认为，虽然全球手机需求持续低迷，但7- 8M22 与徕卡合作的小米12S系列、MIX FOLD 2高端机型出货良好，公司持续发力优化客户体验，若12月上新的小米13保持较好口碑，有望进一步提升品牌形象并促进高端化战略推进；国内库存水位预计在双11后基本恢复正常，而海外库存将通过减少生产和加大黒五、圣诞节促销力度的方式调节，整体清库存阶段有望于1Q23结束。 IoT需求持续调整，互联网MAU展现较强韧性：3Q22受到海外需求持续调整以及国内电视竞争加剧影响，公司IoT业务收入同比下滑9%至191亿元，部分被智能大家电的高速增长所抵消（智能空调收入同比增长超70%、冰箱收入同比增长超150%）。虽然宏观经济和地缘政治因素对消费压力仍存，但Q4促销旺季销量有望提升，因此预计IoT业务4Q22营收环比持平，对应22全年收入同比下滑高个位数；而毛利率受益于上游面板价格下降、以及空冰洗等高毛利率产品出货的增加，有望同比提升。3Q22公司互联网业务收入71亿元，同比下滑3.7%，主要受到手机出货下降带来的广告预装减少的影响，但MAU同比增长16%展现较强韧性，其中海外互联网收入占比达到历史新高24.2%，预计伴随高端机型出货以及服务能力升级带来的谷歌分成比例提升，将对互联网毛利率的维持形成支撑。 盈利预测、估值与评级：预计在全球手机需求疲软、汇率波动、宏观经济逆风等外部因素影响下，公司业绩仍将承压，下调22-24年non-IFRs净利润预测21%/31%/42%至88/105/112亿元，对应同比增速-60%/19%/7%。 目前公司造车业务稳定推进，研发团队已超1800人，3Q22智能汽车研发投入约5亿元，预计4Q22及2023年研发投入将继续增加，1H24首台量产车型上市节奏不改，新业务有望开启公司第二增长曲线，维持“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 表1：小米集团（1810.HK）损益表 表2：小米集团（1810.HK）资产负债表 表3：小米集团（1810.HK）现金流量表