单三季度业绩同比增长4.8%，静待需求与成本拐点到来

公司公布2023年三季报业绩：2023年前三季度实现营业总收入19.52亿元，同比增长-4.61%；实现归母净利润6.59亿元，同比增长-5.34%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同比增长-5.34%。其中2023年第三季度实现营业总收入6.15亿元，同比增长-1.50%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长4.78%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长8.26%。 收入降幅有所收窄，榨菜酱新品持续铺市。2023年第三季度收入有所下滑预计系终端需求疲软背景下提价对榨菜销量的影响仍需时间消化，经历两个季度消化目前渠道库存良性，收入下滑幅度环比有所收窄预计下饭菜、榨菜酱等新品推广背景下同比有所提升，公司从上半年起推出榨菜酱新品，作为公司未来大单品打造，未来有望持续贡献新增量。 成本压力仍在，费用大幅收缩助力盈利改善。2023年第三季度公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pcts，主要系：1）原材料青菜头价格上涨明显；2）公司推出量贩装产品，包材成本提升。2023年第三季度公司销售/管理/研发费用率同比-11.1/+0.4pcts/持平，销售费用率大幅降低预计系公司收窄市场推广费用、品宣费用。在以上因素共同影响下，公司2023年第三季度归母净利率为30.7%，同比+1.8pcts，利润率有所修复。 静待需求与成本拐点，双拓战略引领中长期增长。随着价格体系逐步梳理完成和后续消费回暖，我们认为公司收入端有望明年迎来改善。成本端虽然今年青菜头价格上涨较多，但公司通过前期的原料储存对原料价格上涨进行成本对冲，同时根据需求不断调整青菜头及半成品原料收购比例，以此来尽量控制原材料价格波动的影响。战略层面，今年公司继续落实推进“复合拓品类，跨界拓市场“的双拓战略，去年新推下饭菜、下饭酱次新品，2023年4月开始公司大力布局榨菜酱新品，品类延伸战略定位较清晰，新品有望逐步发展成为支撑公司中长期业绩增长的新引擎。 投资建议：考虑到需求恢复不及预期以及成本端大幅上行，我们下调盈利预测，预计2023-2024年收入分别为25.2/27.7亿元（前次为29.5/32.8亿元），同比-1.1%/+9.9%，2023-2024年归母净利润分别为8.3/9.3亿元（前次为10.2/11.6亿元），同比-7.9%/+12.3%。当前股价对应2023/2024年21.6/19.2倍P/E，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司公布2023年三季报业绩：2023年前三季度实现营业总收入19.52亿元，同比增长-4.61%；实现归母净利润6.59亿元，同比增长-5.34%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同比增长-5.34%。其中2023年第三季度实现营业总收入6.15亿元，同比增长-1.50%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长4.78%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长8.26%。 收入降幅有所收窄，榨菜酱新品持续铺市。2023年第三季度收入有所下滑预计系终端需求疲软背景下提价对榨菜销量的影响仍需时间消化，经历两个季度消化目前渠道库存良性，收入下滑幅度环比有所收窄预计下饭菜、榨菜酱等新品推广背景下同比有所提升，公司从上半年起推出榨菜酱新品，作为公司未来大单品打造，未来有望持续贡献新增量。 成本压力仍在，费用大幅收缩助力盈利改善。2023年第三季度公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pcts，主要系：1）原材料青菜头价格上涨明显；2）公司推出量贩装产品，包材成本提升。2023年第三季度公司销售/管理/研发费用率同比-11.1/+0.4pcts/持平，销售费用率大幅降低预计系公司收窄市场推广费用、品宣费用。在以上因素共同影响下，公司2023年第三季度归母净利率为30.7%，同比+1.8pcts，利润率有所修复。 静待需求与成本拐点，双拓战略引领中长期增长。随着价格体系逐步梳理完成和后续消费回暖，我们认为公司收入端有望明年迎来改善。成本端虽然今年青菜头价格上涨较多，但公司通过前期的原料储存对原料价格上涨进行成本对冲，同时根据需求不断调整青菜头及半成品原料收购比例，以此来尽量控制原材料价格波动的影响。战略层面，今年公司继续落实推进“复合拓品类，跨界拓市场“的双拓战略，去年新推下饭菜、下饭酱次新品，2023年4月开始公司大力布局榨菜酱新品，品类延伸战略定位较清晰，新品有望逐步发展成为支撑公司中长期业绩增长的新引擎。 图1：涪陵榨菜分季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：涪陵榨菜分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：涪陵榨菜分季度毛利率变化 图4：涪陵榨菜分季度净利率变化 考虑到需求恢复不及预期以及主要原材料价格大幅上行，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为25.2/27.7/30.5亿元（此前为29.5/32.8/37.4亿元)。2023-2025年毛利率预测调整至.51.4%/52.5%/52.6%（ 此前为56.5%/57.4%/61.0%）。综上，预计公司2023-2025年归母净利润为8.3/9.3/10.3亿元（此前为10.2/11.6/14.2亿元），同比-7.9%/+12.3%/+10.2%。 表1：涪陵榨菜业务拆分 表2：盈利预测调整表 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明