业绩短期承压，经营质量显著改善

坚朗五金(002791.SZ) 业绩短期承压，经营质量显著改善 建材 2023年04月30日 推荐(维持) 股价:69.85元 主要数据 行业建材 公司网址www.kinlong.com 大股东/持股白宝鲲/37.41% 实际控制人白宝鲲 总股本(百万股)322 流通A股(百万股)164 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 225 流通A股市值(亿元) 115 每股净资产(元) 14.79 资产负债率(%)49.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】坚朗五金（002791.SZ）*事项点评*定增完善产能布局，助力业绩重回正轨*推荐20230415 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年度年报，全年实现营收76.5亿元，同比减少13.2%，归母净利润0.7亿元，同比减少92.6%。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。2023Q1营收13.5亿元，同比增4.8%；归母净亏损0.6亿元，较上年同期亏损 0.9亿元有所减少。 平安观点： 多因素冲击上年业绩，23Q1有所改善。2022年公司归母净利润降幅较大，主要因：1）下游地产需求萎缩，叠加公司主动控制风险、收缩业务，导致营收同比降13.2%；2）原材料涨价与新产品导入，导致毛利率同比降5.0pct至30.2%；3）收入下降导致无法摊薄固定成本和刚性支出，叠加人员扩张（销售人数同比增5%至6870人），导致期间费用率同比升5.7pct至26.1%；4）信用减值占营收比重同比提升0.7pct至1.9%，绝对金额1.4亿元；5）少数股东损益占比提升16.5pct至24.1%。进入2023年，地产销售明细回暖，同时“保交房”作为地产工作重点，竣工修复确定性强，对五金等后周期建材企业形成利好；此外不锈钢等原材料成本回落，亦将缓解成本压力。2023Q1公司营收同比增长4.8%，毛利率同比提升1.3pct至30.1%，叠加期间费率同比降2.1pct至32.4%，带动归母净亏损同比减少，判断全年业绩有望修复。 家居类产品降幅较小，直销占比98%。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他业务的收入增速分别为-14.8%、-5.3%、-4.6%、-21.9%、-26.6%、-14.1%、-4.0%、-8.0% 。分销售模式看，直销仍为主要销售模式，收入同比降13.2pct，金额占比98.2%，毛利率30.4%、同比降5.1pct；非直销收入同比降11.4%，金额占比0.6%。 经营现金流净额大幅改善，经营质量显著提升。2022年收现比99.7%， 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 郑南宏 投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,807 7,648 9,578 11,594 13,386 YOY(%) 30.7 -13.2 25.2 21.1 15.5 净利润(百万元) 889 66 528 749 932 YOY(%) 8.8 -92.6 705.6 41.9 24.4 毛利率(%) 35.2 30.2 32.0 32.0 31.7 净利率(%) 10.1 0.9 5.5 6.5 7.0 ROE(%) 18.6 1.4 10.0 12.6 13.8 EPS(摊薄/元) 2.77 0.20 1.64 2.33 2.90 P/E(倍) 25.3 342.6 42.5 30.0 24.1 P/B(倍) 4.7 4.7 4.3 3.8 3.3 坚朗五金公司年报点评 同比提升18.2pct，付现比73.7%，同比提升2.4pct，经营活动产生的现金流量净额为9.3亿元，显著优于2021年5.5亿元。2023Q1收现比118.2%，同比提升12.9pct，付现比136.9%，同比降0.8pct，经营活动产生的现金流量净额为-3.6亿元，显著优于2022年同期-7.0亿元。 投资建议：维持此前盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元，按照最新市值对应PE分别为42.5倍、30.0倍、24.1倍。公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类众多，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7939 9156 11174 13294 现金 1657 1387 1818 2517 应收票据及应收账款 4537 5681 6878 7941 其他应收款 89 111 135 155 预付账款 63 78 95 110 存货 1311 1600 1936 2245 其他流动资产 284 298 313 327 非流动资产 2607 2591 2567 2572 长期投资 419 417 415 412 固定资产 1343 1335 1384 1487 无形资产 483 402 322 241 其他非流动资产 362 437 446 432 资产总计 10546 11747 13741 15866 流动负债 4996 5649 6826 7909 短期借款 360 0 0 0 应付票据及应付账款 3568 4356 5269 6112 其他流动负债 1068 1293 1557 1798 非流动负债 528 436 343 255 长期借款 451 359 266 178 其他非流动负债 77 77 77 77 负债合计 5524 6085 7169 8164 少数股东权益 220 393 639 944 股本 322 322 322 322 资本公积 1173 1173 1173 1173 留存收益 3307 3775 4439 5264 归属母公司股东权益 4802 5269 5933 6759 负债和股东权益 10546 11747 13741 15866 单位:百万元 坚朗五金公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7648 9578 11594 13386 营业成本 5338 6517 7884 9145 税金及附加 51 65 78 91 营业费用 1276 1271 1452 1606 管理费用 386 431 464 469 研发费用 287 359 434 501 财务费用 50 22 10 3 资产减值损失 -25 -27 -33 -38 信用减值损失 -144 -96 -116 -134 其他收益 20 20 20 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -25 -12 -12 -12 资产处置收益 13 3 3 3 营业利润 100 801 1136 1411 营业外收入 12 12 12 12 营业外支出 15 15 15 15 利润总额 97 798 1132 1408 所得税 10 97 137 171 净利润 87 701 995 1237 少数股东损益 21 173 245 305 归属母公司净利润 66 528 749 932 EBITDA 306 1033 1364 1603 EPS（元） 0.20 1.64 2.33 2.90 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -13.2 25.2 21.1 15.5 营业利润(%) -91.1 700.5 41.7 24.3 归属于母公司净利润(%) -92.6 705.6 41.9 24.4 获利能力毛利率(%) 30.2 32.0 32.0 31.7 净利率(%) 0.9 5.5 6.5 7.0 ROE(%) 1.4 10.0 12.6 13.8 ROIC(%) 2.5 15.3 18.7 20.9 偿债能力资产负债率(%) 52.4 51.8 52.2 51.5 净负债比率(%) -16.9 -18.2 -23.6 -30.4 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 2.06 2.06 2.06 2.06 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.20 1.64 2.33 2.90 每股经营现金流(最新摊薄) 2.74 1.46 2.57 3.43 每股净资产(最新摊薄) 14.93 16.39 18.45 21.02 估值比率P/E 342.6 42.5 30.0 24.1 P/B 4.7 4.3 3.8 3.3 EV/EBITDA 109 22 16 14 单位:百万元 经营活动现金流 882 471 826 1103 净利润 87 701 995 1237 折旧摊销 160 213 222 192 财务费用 50 22 10 3 投资损失 25 12 12 12 营运资金变动 403 -474 -409 -338 其他经营现金流 157 -2 -2 -2 投资活动现金流 -698 -207 -207 -207 资本支出 445 200 200 200 长期投资 -271 0 0 0 其他投资现金流 -872 -407 -407 -407 筹资活动现金流 -88 -534 -188 -198 短期借款 -37 -360 0 0 长期借款 118 -92 -93 -88 其他筹资现金流 -168 -83 -95 -110 现金净增加额 98 -270 431 699 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业