短期业绩承压，未来经营质量有望提升

2023年10月30日 公司研究●证券研究报告 广联达（002410.SZ） 公司快报 短期业绩承压，未来经营质量有望提升投资要点事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入47.50亿元，同比增长7.02%；其中Q3实现收入17.00亿元，同比增长0.98%。前三季度实现归母净利润2.62亿元，同比降低59.02%；其中Q3实现归母净利润0.13亿元，同比降低94.44%。前三季度实现扣非净利润2.12亿元，同比降低65.20%；其中Q3实现扣非净利润0.01亿元，同比降低99.48%。房建行业不景气拖累公司收入，人员数量增长加剧利润下滑。前三季度房地产开发投资同比下降9.1%，房屋新开工面积同比下降23.4%，房建行业持续低迷，叠加公司内部组织架构调整，Q3收入增速放缓。报告期内，公司营业总成本较去年同期增加6.93亿元，同比增长18.34%，成本增速高于收入增速，导致净利润下滑较多，主要系人力成本和折旧摊销增加所致，其中，受员工人数增加影响，人力成本增加4.99亿元，而由于募投项目摊销、西安研发基地投入使用后开始折旧，折旧摊销增加1.42亿元。造价业务展现经营韧性，施工业务转为以改善收入质量为核心。分业务来看：1）数字造价业务，传统的单岗位工具经营韧性较强，Q3云收入达到8.13亿元，同比增长13.94%，前三季度续费率也较去年同期增长3pct，数字新成本解决方案发展迅速，Q3云收入为1.51亿元，同比增长28.35%，主要得益于下游客户成本管理需求迫切，公司向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围持续扩大；2）数字施工业务，Q3实现收入2.91亿元，同比降低25.53%，公司以提升经营质量为核心，一方面，优化产品结构和项目结构，加大高毛利率的自研软硬件产品销售，同时加速向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域拓展，另一方面，狠抓回款和控费，施工业务销售回款同比保持两位数以上增长；3）数字设计业务，Q3实现收入0.18亿元，同比增长64.02%，随着新产品数维设计产品集持续得到标杆客户验证，公司设计业务有望在明年进入规模化销售阶段。投资建议：公司作为建筑IT龙头厂商，未来在建筑业数字化转型以及AI赋能下持续受益。但鉴于公司数字新成本业务未达年初目标、造价业务受到下游客户调整等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年实现收入分别为74.37/87.89/107.24亿元，实现归母净利润8.54/12.53/17.14亿元，给予公司“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；汇率波动影响。 计算机|云软件服务Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-10-27)19.30元交易数据总市值（百万元）32,131.98流通市值（百万元）25,528.01总股本（百万股）1,664.87 流通股本（百万股）1,322.69 12个月价格区间73.53/19.53 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.93-29.8-46.2绝对收益-17.38-40.58-45.61 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告广联达：收入端稳定增长，看好AI+建筑的产业布局-广联达业绩快报2023.8.23 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,619 6,591 7,437 8,789 10,724 YoY(%) 40.3 17.3 12.8 18.2 22.0 归母净利润(百万元) 661 967 854 1,253 1,714 YoY(%) 100.1 46.3 -11.7 46.7 36.7 毛利率(%) 84.1 82.9 82.3 81.5 81.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.58 0.51 0.75 1.03 ROE(%) 11.5 14.9 12.8 16.7 19.4 P/E(倍) 48.6 33.2 37.6 25.6 18.8 P/B(倍) 5.6 5.1 4.8 4.3 3.7 净利率(%) 11.8 14.7 11.5 14.3 16.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5122 5797 6061 8440 9440 营业收入 5619 6591 7437 8789 10724 现金 4050 4344 4907 6571 7708 营业成本 893 1124 1313 1629 1956 应收票据及应收账款 524 1049 726 1371 1188 营业税金及附加 46 48 69 75 89 预付账款 36 72 50 94 82 营业费用 1587 1690 1934 2109 2520 存货 71 87 97 131 143 管理费用 1099 1229 1376 1582 1877 其他流动资产 441 245 280 273 319 研发费用 1333 1515 1710 1890 2252 非流动资产 4946 5749 5965 6301 6758 财务费用 -53 -33 -22 -20 -17 长期投资 326 342 345 348 347 资产减值损失 -27 -49 -48 -52 -66 固定资产 824 1424 1539 1738 2036 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1004 1584 1683 1794 1914 投资净收益 -16 -8 2 -3 -6 其他非流动资产 2793 2398 2397 2421 2461 营业利润 758 1096 1011 1469 1975 资产总计 10068 11545 12025 14741 16198 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 3637 4576 4582 6364 6473 营业外支出 10 20 11 12 13 短期借款 0 4 4 4 4 利润总额 749 1078 1001 1459 1963 应付票据及应付账款 268 546 405 774 642 所得税 31 66 69 88 113 其他流动负债 3369 4026 4173 5586 5827 税后利润 719 1012 932 1371 1850 非流动负债 158 168 187 188 191 少数股东损益 58 45 78 117 136 长期借款 0 0 18 19 23 归属母公司净利润 661 967 854 1253 1714 其他非流动负债 158 168 168 168 168 EBITDA 786 1173 1118 1572 2083 负债合计 3795 4744 4768 6552 6665 少数股东权益 485 489 568 685 821 主要财务比率 股本 1189 1191 1668 1668 1668 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3174 2910 2434 2434 2434 成长能力 留存收益 2432 3063 3434 3937 4738 营业收入(%) 40.3 17.3 12.8 18.2 22.0 归属母公司股东权益 5788 6312 6689 7505 8713 营业利润(%) 83.1 44.5 -7.8 45.3 34.5 负债和股东权益 10068 11545 12025 14741 16198 归属于母公司净利润(%) 100.1 46.3 -11.7 46.7 36.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 84.1 82.9 82.3 81.5 81.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.8 14.7 11.5 14.3 16.0 经营活动现金流 1601 1648 1502 2703 2416 ROE(%) 11.5 14.9 12.8 16.7 19.4 净利润 719 1012 932 1371 1850 ROIC(%) 10.2 13.8 11.8 15.8 18.6 折旧摊销 158 225 255 285 333 偿债能力 财务费用 -53 -33 -22 -20 -17 资产负债率(%) 37.7 41.1 39.7 44.4 41.1 投资损失 16 8 -2 3 6 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.5 营运资金变动 569 169 339 1065 244 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 193 266 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1541 -964 -469 -624 -796 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -819 -374 -470 -415 -482 应收账款周转率 11.8 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 4.9 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.58 0.51 0.75 1.03 P/E 48.6 33.2 37.6 25.6 18.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.99 0.90 1.62 1.45 P/B 5.6 5.1 4.8 4.3 3.7 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.79 4.02 4.51 5.23 EV/EBITDA 36.6 24.3 25.0 16.8 12.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资