常规业务加速恢复，经营性现金流持续健康

事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现营业收入154.76亿元，同比增长29.58%；归母净利润27.53亿元，同比增长24.02%；扣非归母净利润27.05亿元，同比增长23.58% 分季度看，公司2022年单四季度实现营业收入32.68亿元，同比减少1.74%，实现归母净利润3.04亿元，同比减少44.39%，实现扣非归母净利润2.91亿元，同比减少46.11%；2023年一季度公司实现营业收入21.17亿元，同比减少50.19%，实现归母净利润1.50亿元，同比减少82.40%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比减少83.20%。公司单季度业绩增速放缓，主要因2022年12月以来国内防疫政策调整，新冠核酸相关的医学诊断服务收入减少。 应收账款持续优化，经营性现金流显著改善。2022年以来公司通过精细化管理不断提升运营效率，同时加强应收账款管理，资金管理成效明显。截至2022年底公司应收票据及账款约70.25亿，2023Q1大约65.89亿，回款进展良好；2022年公司经营性现金流量净额19.48亿元保持稳定，2023年一季度大约2.20亿元，同比大幅增长143.47%，我们预计2023年公司大部分新冠相关应收款有望如期收回，带动现金流持续好转。 新冠业务减少影响费用摊薄，高质量发展有望驱动盈利能力回升。2023年伴随着高利润率新冠业务的显著减少，期间费用摊薄效应减弱，公司单季度盈利能力有所波动。 2023年一季度公司销售费用率11.03%，同比提升1.07pp，管理费用率6.54%，同比下降0.01pp，研发费用率6.22%，同比提升2.87pp，财务费用率-0.02%，同比下降0.11pp；2023年一季度公司毛利率37.92%，同比下降8.39pp，净利率6.64%，同比下降14.75pp。2023年公司将继续提升企业运营水平与管理成效，加快数字化转型，全自动标本分拣系统正式量产，实现标本分拣速度5倍以上提升，实验室干湿分离生产模式带动分子遗传等领域的报告效率提升20%以上，未来有望持续带动成本优化，盈利能力有望稳步提升。 高端客户、高端平台占比持续提升，常规业务恢复良好。2022年公司持续贯彻高质量发展，聚焦高端客户需求，打造精准服务，特检收入占比稳步提升，高端客户群持续突破，在疫情扰动下保持良好增长，2022年全年公司常规收入中三级医院占比达38.40%，同比提升2.54pp，高端平台业务占比达到52.07%，新引进全基因组光学图谱、全光谱流式细胞、MSD超敏电化学发光等前沿技术，其中感染、血液、实体瘤、神经&临床免疫四大重点疾病线均有优异表现。2023年一季度，公司常规检验收入19.91亿元，同比增长19.52%，我们预计随着国内诊疗活动的持续复苏，公司常规诊断收入有望迎来加速。 聚焦全员创新、全链创新，平台建设提速增效。公司持续聚焦临床专科，构建多维创新模式，带来临床服务专业度和影响力的持续提升。（1）团队建设方面，公司不断引进科学研究、重点学科、临床咨询、医学大数据等集团战略性人才超过500人，截至2022年，公司研发团队达到1559人，全年新开发项目614项，累计检验项目已经突破3600项；（2）学科建设方面，公司强化学术引领，截至2022年底累计加入国家级疾病联盟和平台累计24个，牵头参与省级联盟、区域监测网总单位成员超过50家，有效助力疾病规范化诊疗，与客户建立起全面共赢的合作关系；（3）研发投入方面，公司继续坚持医检业务主航道，加大研发投入力度，2022年公司研发投入6.33亿元，同比增长22.14%。 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠收入将显著减少，常规业务持续复苏，2023-2025年公司收入106.59、128.23、154.11亿元，同比增长-31%、20%、20%，调整前23-24年125.52、139.68亿元，预计23-25年归属母公司净利润12.46、15.20、18.52亿元，同比增长-52%、22%、22%，调整前23-24年20.34、22.88亿元。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险等。 新冠基数影响表观增速，经营性现金流显著改善 2022年公司实现营业收入154.76亿元，同比增长29.58%；归母净利润27.53亿元，同比增长24.02%；扣非归母净利润27.05亿元，同比增长23.58%，实现大幅增长。 图表1：金域医学主要财务指标变化（百万元） 图表2：金域医学主营业务收入情况（百万元） 图表3：金域医学归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2022年单四季度实现营业收入32.68亿元，同比减少1.74%；实现归母净利润3.04亿元，同比减少44.39%，实现扣非归母净利润2.91亿元，同比减少46.11%；2023年一季度公司实现营业收入21.17亿元，同比减少50.19%，实现归母净利润1.50亿元，同比减少82.40%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比减少83.20%。公司单季度业绩增速放缓，主要因2022Q4以来国内防疫政策调整，新冠核酸相关的医学诊断服务收入减少。 应收账款持续优化，经营性现金流显著改善。2022年以来公司通过精细化管理不断提升运营效率，同时加强应收账款管理，资金管理成效明显。 截至2022年底公司应收票据及账款约70.25亿，2023Q1大约65.89亿，回款进展良好；2022年公司经营性现金流量净额19.48亿元保持稳定，2023年一季度大约2.20亿元，同比大幅增长143.47%，我们预计2023年公司大部分新冠相关应收款有望如期收回，带动现金流持续好转。 图表4：金域医学分季度财务数据（百万元） 图表5：金域医学分季度营业收入变化（百万元） 图表6：金域医学分季度归母净利润变化（百万元） 新冠业务减少影响费用摊薄，高质量发展有望驱动盈利能力回升。2023年伴随着高利润率新冠业务的显著减少，期间费用摊薄效应减弱，公司单季度盈利能力有所波动。2023年一季度公司销售费用率11.03%，同比提升1.07pp，管理费用率6.54%，同比下降0.01pp，研发费用率6.22%，同比提升2.87pp，财务费用率-0.02%，同比下降0.11pp；2023年一季度公司毛利率37.92%，同比下降8.39pp，净利率6.64%，同比下降14.75pp。2023年公司将继续提升企业运营水平与管理成效，加快数字化转型，全自动标本分拣系统正式量产，实现标本分拣速度5倍以上提升，实验室干湿分离生产模式带动分子遗传等领域的报告效率提升20%以上，未来有望持续带动成本优化，盈利能力有望稳步提升。 图表7：金域医学期间费用率情况 图表8：金域医学盈利能力变化情况 常规业务持续快速增长，深化创新巩固ICL龙头地位 高端客户、高端平台占比持续提升，常规业务恢复良好。2022年公司持续贯彻高质量发展，聚焦高端客户需求，打造精准服务，特检收入占比稳步提升，高端客户群持续突破，在疫情扰动下保持良好增长，2022年全年公司常规收入中三级医院占比达38.40%，同比提升2.54pp，22年高端平台业务占比达到52.07%，新引进全基因组光学图谱、全光谱流式细胞、MSD超敏电化学发光等前沿技术，其中感染、血液、实体瘤、神经&临床免疫四大重点疾病线均有优异表现。2023年一季度，公司常规检验收入19.91亿元，同比增长19.52%，我们预计随着国内诊疗活动的持续复苏，公司常规诊断收入有望迎来加速。 图表9：公司常规检测业务持续快速发展（2022年收入，亿元） 聚焦全员创新、全链创新，平台建设提速增效。公司持续聚焦临床专科，构建多维创新模式，带来临床服务专业度和影响力的持续提升。（1）团队建设方面，公司不断引进科学研究、重点学科、临床咨询、医学大数据等集团战略性人才超过500人，截至2022年，公司研发团队达到1559人，全年新开发项目614项，累计检验项目已经突破3600项；（2）学科建设方面，公司强化学术引领，截至2022年底累计加入国家级疾病联盟和平台累计24个，牵头参与省级联盟、区域监测网总单位成员超过50家，有效助力疾病规范化诊疗，与客户建立起全面共赢的合作关系；（3）研发投入方面，公司继续坚持医检业务主航道，加大研发投入力度，2022年公司研发投入6.33亿元，同比增长22.14%。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。根据公司历史数据，公司实验室实现盈利的时间大约1-4年不等，虽然近年来公司整体运营能力不断改善，但是不同区域、不同层级的医院及检验业务外包意愿存在差异，可能导致部分区域实验室的盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的诊断服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 新冠疫情持续时间不确定风险。我们对公司未来业绩的预测是基于新冠疫情持续下新冠检测量的假设，考虑到新冠疫情持续时间不确定，对公司未来业绩可能会带来较大影响。 市场规模测算偏差风险。报告内涉及市场规模测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：金域医学财务报表预测