常规业务持续恢复，新冠自检有望贡献稳定现金流

事件：4月24日，公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入33.61亿元，同比增长19.57%，归母净利润6.34亿元，同比增长0.04%，扣非净利润5.51亿元，同比下降6.74%。22Q1公司营收26.23亿元，同比增长276.87%，归母净利润9.04亿元，同比增长481.33%，扣非归母8.99亿元，同比增长535.50%。 2021年业绩增速稳健，新冠价格调整影响表观利润。2021年得益于国内外常规业务的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献，公司整体实现稳健增长。2021Q4单季度实现收入8.54亿元，同比增长33.90%，归母净利润720万元，同比下降89.45%，扣非净利润-333万元，同比下降109.64%，单季度利润有所减少，主要因海外新冠抗原检测产品降价以及费用投入增加所致。22Q1业绩高速增长，主要得益于大陆、香港多地疫情反复，抗原自检相关产品需求激增。 海外新冠产品降价+股份支付摊销导致盈利能力下降。公司2021年销售费用率19.17%，同比下降3.28pp，主要得益于销售规模扩大带来的摊薄效应，管理费用率7.91%，同比提升1.19pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率1.46%，同比提升0.46pp，主要受可转债利息摊销影响，研发费用率11.64%，同比提升1.70pp。 21年下半年欧洲市场新冠抗原检测产品价格有所下降，导致整体毛利率降低，公司毛利率58.46%，同比下降10.56pp，净利率18.82%，同比下降3.12pp。 常规业务增速达38%，四大产品线快速恢复。2021年公司四大产品线常规收入大约19.16亿元，同比增长38.18%，主要得益于国内医疗秩序的持续恢复以及海外客户的持续拓展，分产品线看：（1）慢病检测：21年收入9.16亿元（+60.72%），2021年国内医疗机构门诊量和样本检测需求恢复，慢病业务迎来恢复性增长。同时借助于公司新冠检测试剂的良好表现，海外品牌力快速提升，业务渠道大幅拓展，免疫荧光装机量快速提升，带动常规检测快速增长。（2）传染病检测：21年常规传染病检测收入5.23亿元（+27.95%），新冠疫情冲击后，海外市场常规传染病投标逐步重启，带动传染病板块快速复苏，同时炎症因子在海外多国是重要的新冠辅助诊断指标，实现大幅增长；国内新冠防控措施完备，呼吸道疾病发病率整体下降，保持平稳增长。（3）毒品检测：21年收入2.70亿元（+12.16%），2021年美国新冠疫情严峻，但随着公司毒品产线进一步丰富，我们预计目前已恢复到快速增长趋势。（4）妊娠及优生优育检测：21年收入2.07亿元（+23.86%），公司持续加快产品迭代速度，加强自主妊娠品牌打造，与多家电商平台、互联网医院建立良好合作，未来有望实现稳健增长。 21年新冠业务实现近10%稳健增长，国内抗原自检放开有望带来持续增量业绩。2021年公司实现新冠检测试剂收入约11.45亿元，同比增长9.61%。公司新冠检测试剂覆盖海外100多个国家，伴随全球疫情形势缓解，新冠业务21年保持稳健增速。22Q1以来，中国香港以及大陆多地出现散发疫情，公司抗原自检产品采购量迎来爆发，目前国内新冠疫情形势仍然紧张，我们预计新冠业务未来有望为公司持续贡献稳定现金流。 研发投入增速近40%，加快分子、发光、病理等多业务布局。2021年公司研发费用3.91亿元，同比增长39.96%。公司不断加大新平台、新技术投入力度，持续推出多款重磅产品，21年全资收购天深医疗进一步扩大在化学发光领域的布局，在病理领域推出全自动免疫组化染色机PA3600，在血凝领域开发了血栓弹力图仪TLT-101，此外还有多款免疫荧光、分子一体机等在研项目，为中长期业绩快速增长打下坚实基础。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务有望持续贡献业绩，常规业务在新冠扰动下逐渐恢复，2022-2024年营业收入57.11、48.39、53.45亿元（+70%、-15%、+10%），调整前22-23年39.75、49.37亿元；预计归母净利润14.78、10.55、11.78亿元（+133%、-29%、+12%），调整前22-23年9.87、12.85亿元。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 21年业绩增速稳健，新冠价格调整影响表观利润 2021年公司实现营业收入33.61亿元，同比增长19.57%，归母净利润6.34亿元，同比增长0.04%，扣非净利润5.51亿元，同比下降6.74%。 得益于国内外常规业务的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献，公司整体实现稳健增长。 分业务来看，公司传染病检测实现收入16.68亿元，同比增长14.77%，慢病检测实现收入9.16亿元，同比增长60.72%，毒品检测实现收入2.70亿元，同比增长12.16%，妊娠产品实现收入2.07亿元，同比增长23.86%。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 图表4：万孚生物各项主营业务占比情况（2021年，亿元） 海外新冠产品降价+股份支付摊销导致盈利能力下降。公司2021年销售费用率19.17%，同比下降3.28pp，主要得益于公司销售规模扩大带来的摊薄效应，管理费用率7.91%，同比提升1.19pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率1.46%，同比提升0.46pp，主要受可转债利息摊销影响，研发费用率11.64%，同比提升1.70pp。21年下半年欧洲市场新冠抗原检测产品价格有所下降，导致整体毛利率降低，公司毛利率58.46%，同比下降10.56pp，净利率18.82%，同比下降3.12pp。 图表5：万孚生物三项费用率变化情况 图表6：万孚生物盈利能力变化 分季度来看：2021Q4单季度实现收入8.54亿元，同比增长33.90%，归母净利润720万元，同比下降89.45%，扣非净利润-333万元，同比下降109.64%，单季度利润有所减少，主要因海外新冠抗原检测产品降价以及费用投入增加所致。22Q1公司营收26.23亿元，同比增长276.87%，归母净利润9.04亿元，同比增长481.33%，扣非归母净利润8.99亿元，同比增长535.50%，22Q1业绩高速增长，主要得益于大陆、香港多地疫情反复，抗原自检相关产品需求激增。 图表7：万孚生物分季度财务数据（百万元） 图表8：万孚生物分季度营业收入变化（百万） 图表9：万孚生物分季度归母净利润变化（百万） 常规业务快速恢复，新冠检测有望贡献稳定现金流 常规业务增速达38%，四大产品线加速恢复。2021年公司四大产品线常规收入大约19.16亿元，同比增长38.18%，主要得益于国内医疗秩序的持续恢复以及海外客户的持续拓展，分版块来看： 慢病检测：21年收入9.16亿元，同比增长60.72%。2021国内新冠疫情缓和，医疗机构门诊量和样本检测需求持续恢复，慢病业务迎来恢复性增长。同时借助于公司新冠检测试剂的良好表现，海外品牌力快速提升，业务渠道大幅拓展，免疫荧光装机量快速提升，带动常规检测业务快速增长。 传染病检测：21年常规传染病检测收入5.23亿元，同比增长27.95%。 新冠疫情冲击后，海外市场尤其是发展中国家常规传染病投标逐步重启，带动传染病板块快速复苏，同时炎症因子在海外多国是重要的新冠辅助诊断指标，实现大幅增长；国内新冠防控措施完备，呼吸道疾病发病率整体下降，保持平稳增长。 毒品检测：21年收入2.70亿元，同比增长12.16%。2021年美国新冠疫情严峻，但随着公司毒品产线进一步丰富，我们预计目前已恢复到快速增长趋势。 妊娠及优生优育检测：21年收入2.07亿元，同比增长23.86%。公司持续加快产品迭代速度，加强自主妊娠品牌打造，与多家电商平台、互联网医院建立良好合作，未来有望实现稳健增长。 21年新冠业务实现近10%稳健增长，国内抗原自检放开有望带来持续增量业绩。2021年公司实现新冠检测试剂收入约11.45亿元，同比增长9.61%。公司新冠检测试剂覆盖海外100多个国家，伴随全球疫情形势缓解，新冠业务21年保持稳健增速。22Q1以来，中国香港以及大陆多地出现散发疫情，公司抗原自检产品采购量迎来爆发，目前国内新冠疫情形势仍然紧张，我们预计新冠业务未来有望为公司持续贡献稳定现金流。 图表10：万孚生物传染病检测收入（百万元） 图表11：万孚生物慢病检测收入（百万元） 图表12：万孚生物妊娠及优生优育收入（百万元） 图表13：万孚生物毒品检测收入（百万元） 研发投入增速近40%，加快分子、发光、病理等多业务布局。2021年公司研发费用约3.91亿元，同比增长39.96%。公司不断加大新平台、新技术的投入力度，持续推出多款创新型重磅产品，21年全资收购天深医疗进一步扩大在化学发光领域的布局，在病理领域推出全自动免疫组化染色机PA3600，在血凝领域开发了血栓弹力图仪TLT-101，此外还有多款免疫荧光、分子一体机等在研项目，为中长期业绩快速增长打下坚实基础。 风险提示 新产品研发、注册及认证风险：由于公司的研发、注册和认证涉及到多个技术平台、多个产品领域和多个国家，因此总体上对研发能力和产品注册能力要求更高。自2018年以来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，注册难度加大，如果公司不能保持持续的研发能力，在未来发展过程中将面临新产品的研发、注册和认证风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 汇率变动风险：公司境外收入占比较大。受国内外经济形势变化影响，人民币对美元、欧元等主要货币的汇率可能会出现波动，产生的汇兑损益也可能会对公司的业绩造成影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：万孚生物财务报表预测