业绩符合预期，期待疫后提速复苏

投资要点 事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（+46.8%）。 业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入129.9亿元（+23.8%），占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元（+16%），占总收入的8%；中药收入13.1亿元（-3.8%），占总收入的7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为2.6%（-0.2pp）；财务费率为0.6%（-0.1pp）；研发费率为0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为35.1%（-1.9pp）；净利率为5.8%（-0.5pp）。 门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止2023Q1末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家。2022年公司新增门店1009家，搬迁门店186家，关闭门店177家，全年净增门店646家。截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。 线上线下融合发展。截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。 业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同增19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 指标/年度