业绩稳健增长符合预期，期待调整后增长提速

2024年上半年公司实现收入28.05亿元，同比增长18.45%，归母净利润4.84亿元，同比增长7.50%，扣非净利润4.20亿元，同比增长12.29%。单季度来看，Q2实现营收17.08亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.07亿元，同比增长5.20%，扣非净利润2.65亿元，同比增长7.34%。盈利能力短期受产品结构变化及品牌并表影响，毛利率72.59%同比下滑2.8pct，净利率16.96%同比下滑1.7pct，但费用端优化明显，销售/管理/研发费用率分别下降0.8pct/0.2pct/0.5pct。经营方面，多品牌稳健发展，薇诺娜/薇诺娜baby/瑷科缦营收分别同比增长5.69%/39.68%/64.98%，Za/泊美营收分别为2.39/0.25亿元；产品上薇诺娜拓展功效矩阵，推出第二代特护霜等新品，发布美白研究成果；渠道上坚持线上线下协同，线上营收同比增长16.8%，线下营收同比增长21.0%；全球化方面，在泰国曼谷成立东南亚业务总部。投资建议方面，预计2024-2026年收入分别为68.59/79.44/90.43亿元，归母净利润分别为9.94/12.19/13.90亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。风险提示包括行业景气度下行、市场竞争加剧、新品推广不及预期及化妆品政策变动。