FY2022为业绩底，期待疫后供应链金融需求复苏

FY2022为业绩底，期待疫后供应链金融需求复苏 事件：2022年下半年属于疫情对于经济影响的末尾阶段，居民储蓄率上升以及房地产开工需求降低使得下半年供应链金融整体需求压力延续。2022年上半年公司科技解决方案处理的资产交易总量达到人民币1159亿元，同比增长13.8%；期间业务结构变化，低佣金率高毛利率的业务占比提升，主营业务收入同比下滑3.1%至5.1亿元，上半年公司经调整利润为1.3亿元人民币，同比下滑16%。考虑到下半年疫情封控的加剧，公司发布盈警预估九个月经调整利润为1.53亿元，同比下滑37%，我们调整2022年全年收入预测为9.1亿元（同比-24%），经调整的归母净利润1.7亿元（同比-41%）。 报告摘要 22Q3盈利预警，下半年经营承压2022年前九个月公司预估盈利约为1.53亿元人民币，同比下滑37%，主要受到1）国内多个主要城市爆发COVID-19疫情影响需求以及旅行限制影响新项目的落地；2)takerate因产品结构变化而下滑；3）新业务领域投入的增加和新客户的前期科技开发投入使得公司销售和研发开支有所增加等因素影响。 疫情反复影响供应链业务2022年由于疫情影响，工程建设开工不足、工程延期，叠加民营房企债务问题，影响了链条上游的供应商融资活动。以房地产新开工面积为例，根 公司动态 2023年3月1日 联易融科技-W（9959.HK） 证券研究报告 互联网与软件服务 投资评级：买入 目标价格：5.10港元 现价(2023-3-1)：3.68港元 总市值(亿港元)84.9 流通市值（亿港元）84.9 总股本(百万股)2285.0 流通股本(百万股)2285.0 12个月低/高(港元)2.7/8.4 平均成交(百万港元)18.7 股东结构 腾讯控股（700.HK）14.88% 与四川国资委合作搭建“商云链”，与东风汽车合作开立“东风融E单”等，接纳大量中小企业入驻，多级流转业务顺利开展。 投资建议受疫情反复和宏观经济影响，2022年整体供应链融资活动表现承压，尽管处理供应链金融资产数量仍然保持韧性，但是收入预计仍有结构性下滑。我们认为公司 冀坤2.38% 据国家统计局的数据，2022年全国房屋新开工面积同比下降39.4%，商品房销售面同比 宋群 12.15% 下降24.3%，房地产业务整体需求的下滑，影响了公司相关资产证券化业务。 中信资本 9.86% 跨境业务增长迅速，扩展多级流转业务公司通过跨境云为客户提供一站式的数字化跨 林利军 9.39% 境贸易和供应链融资活动，上半年处理的供应链资产总量同比增长59.9%至46亿元人民 恒泰信托 7.60% 币，跨境云收入1680万元，同比增长83.4%，主要受益于新的跨境产品使用场景带来的 GIC 7.25% 增长。此外，公司的多级流转业务在市场仍然极具有竞争力，与湖北联投搭建“联链通”、 周家琼 4.44% 其他32.22% 股价表现 股价及恒指相对走势成交额（百万港元） 2022财年将会形成业绩筑底，2023年随着疫情解封以及新项目的落地，业绩有望迎来复 苏，我们下调了公司未来三年的收入和利润预期，按照2023年收入的9xPS，给予公司目标价5.1港元，对应2022E/2023E/2024E年的预测PE分别为60.2x/30.0x/24.3x市盈率，相较于最近收市价有38.6%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；疫情对供应链市场活动的影响；竞争对手竞价风险等。 截止12月31日财政年度2020A2021A2022E2023E2024E 9.0420 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 360 300 240 180 120 60 0 收入（千元）1,028,5411,198,013911,9211,149,9801,330,014成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 变动（%）47.0%16.5%-23.9%26.1%15.7% 毛利率 61.3% 77.4% 79.4% 77.7% 78.0% 净利润（千元） -715,482 -12,990,673 382 174,000 251,319 经调整净利润（千元） 192,482 289,440 170,382 344,000 421,319 变动（%） 427.3% 50.4% -41.1% 101.9% 22.5% 市销率@3.68港元（倍） 7.2 6.2 8.1 6.4 5.6 市盈率@3.68港元（倍） 38.4 25.6 43.4 21.5 17.6 数据来源：安信国际证券研究预测 %一个月三个月十二个月相对收益-9.4-12.5-39.3 绝对收益-22.2-6.1-52.1 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 <千元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 1,028,541 1,198,013 911,921 1,149,980 1,330,014 盈利能力 毛利 630,378 927,250 724,280 893,843 1,037,436 毛利率(%) 61.29% 77.40% 79.42% 77.73% 78.00% 其他业务净额 32,956 77,208 109,431 114,998 133,001 EBITDA利率(%) 38.42% 42.52% 25.18% 37.64% 38.77% 销售管理及研发费用 (299,939) (633,810) (720,418) (701,488) (784,708) 净利率(%) -69.56% -1084.35% 0.04% 15.13% 18.90% 减值损失 (43,022) (52,642) (40,000) (20,000) 0 经营利润 320,373 318,006 73,293 287,353 385,729 营运表现 财务开支 (140,407) (135,144) (31,917) (40,249) (46,551) 销售费用率 8.38% 11.37% 16.00% 12.00% 11.00% 联营公司 7,517 (12,148) (30,000) (30,000) (30,000) 管理费用率 10.70% 18.38% 25.00% 18.00% 17.00% 金融负债公允价值变 (861,923) (13,085,985) 0 0 0 研发费用率 10.08% 23.16% 38.00% 31.00% 31.00% 税前盈利 (674,440) (12,915,271) 11,376 217,103 309,178 实际税率(%) -6.09% -0.58% 96.64% 19.85% 18.71% 所得税 (41,042) (75,402) (10,994) (43,103) (57,859) 应收账款天数 67.1 73.0 87.3 65.4 68.1 净利润 (715,482) (12,990,673) 382 174,000 251,319 应付账款天数 87.9 144.8 130.7 94.9 102.7 少数股东应占利润 1,574 1,117 257 1,009 1,355 本公司股东应占利润 (717,056) (12,991,790) 124 172,991 249,964 财务状况 经调整净利润 192,482 289,440 170,382 344,000 421,319 流动比率 0.61 5.54 5.60 5.54 5.60 经调整EBITDA 395,171 509,344 229,630 432,834 515,599 速动比例 0.49 4.45 4.49 4.45 4.51 增长 总负债/总资产 1.54 0.18 0.18 0.18 0.18 总收入(%) 47.0% 16.5% -23.9% 26.1% 15.7% 经营性现金流/收入 (2.04) (0.61) (0.50) (0.07) 0.01 EBITDA(%) 427.3% 50.4% -41.1% 101.9% 22.5% 税前盈利对利息倍数 (3.80) (94.57) 1.36 6.39 7.64 资产负债表 现金流量表 <千元>,财务年度截至<12月31日><千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 现金 587,337 4,927,885 4,396,331 4,281,427 4,265,726 税前利润 (674,440) (12,915,271) 53,296 11,376 217,103 应收账款 2,969,360 1,021,370 1,550,266 1,667,471 1,862,020 营运资金变动前变化 868,253 13,193,366 (65,658) (68,999) (79,801) 存货 1,143,444 2,218,815 2,218,815 2,218,815 2,218,815 营运资金变化 (2,745,236) (213,701) (550,713) (96,657) (183,616) 其他流动资产 1,052,871 3,051,567 3,051,567 3,051,567 3,051,567 所得税 (27,721) (48,049) (10,994) (43,103) (57,859) 流动资产合计 5,753,012 11,219,637 11,216,978 11,219,281 11,398,128 其他 479,269 (747,585) 113,912 114,730 116,221 固定资产 18,525 28,143 26,479 25,563 25,060 经营现金流 (2,099,875) (731,240) (460,157) (82,653) 12,048 预付款项 37,374 6,484 6,484 6,484 6,484 联营公司权益 109,299 230,145 230,145 230,145 230,145 资本开支 (61,000) (61,000) (61,000) (61,000) (61,000) 其他非流动资产 218,593 323,856 304,525 291,960 283,793 其他投资活动 (50,290) (251,659) 65,658 68,999 79,801 非流动资产合计 383,791 588,628 567,633 554,152 545,482 投资活动现金流 (111,290) (312,659) 4,658 7,999 18,801 总资产 6,136,803 11,808,265 11,784,611 11,773,433 11,943,610 应付账款 136,705 78,110 56,292 76,841 87,774 负债变化 0 (132,185) 0 0 0 短期银行借款 2,696,879 1,177,078 1,177,078 1,177,078 1,177,078 股本变化 401,929 24,323 0 0 0 其他短期负债 6,575,029 769,408 769,408 769,408 769,408 股息 0 0 0 0 1 短期负债合计 9,408,613 2,024,596 2,002,778 2,