短期疫情承压预期下调，期待疫后复苏

主要财务指标 事件 公司4月14日发布1Q22经营数据，其中：安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比实现10%-20%高段/中单位数/40%-45%增长，符合此前预期。 评论 安踏品牌：把握冬奥机遇，品牌力提升明显。安踏大货1Q22整体实现中双位数增长，线上渠道实现30%以上增长，儿童实现20%-25%增长，在3月疫情冲击打断品牌1-2月份20%以上强劲增长趋势、高基数双重影响下仍实现稳健增长。同时公司在零售环境恶化背景下，折扣仍维持21年73折水平、库销比维持5左右，品牌力优势凸显，叠加DTC进展顺利预期收入表现乐观。 FILA、其他品牌：疫情冲击之下仍实现优于国际竞品的高质量增长。由于FILA品牌90%布局在购物中心、百货等高端渠道，其他品牌亦集中于一二线城市，受疫情冲击均相对较大，但仍取得了优于竞品的表现。其中FILA儿童流水同增10%-20%中段，潮牌同增20%以上，表现亮眼。存货方面，FILA库销比增加至6-7左右，其他品牌亦略有提升，主要系关店比例较高所致；折扣把控严格，FILA/迪桑特/可隆分别维持75折/9折/7-8折左右，预计对利润率影响有限。 投资建议 盈利预测与估值：短期疫情压力犹在，FILA增速下调，期待疫后复苏。预计2022年安踏主品牌将再纳入约700-900家DTC店铺，带动收入实现高双位数增长，快于流水增速；考虑到FILA品牌受疫情冲击较大，下调此前全年增速预期至高单到低双位数。长期来看，安踏主品牌升级重塑推动稳定增长；FILA鞋类产品数量、儿童及潮牌仍有较大增长空间；迪桑特、可隆等仍处于高速成长阶段；公司多品牌矩阵齐发力预计推动公司长期业绩增长。考虑到疫情对线下零售、物流的冲击仍然较大，下调22-24年盈利预测，我们预计22-24年公司EPS分别为3.03（下调10%）/3.82（下调8%）/4.58（下调9%）元，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。