公司点评报告：主要产品产量创新高，重点项目顺利推进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 主要产品产量创新高，重点项目顺利推进 ——北方稀土(600111)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元)25.08 一年内最高/最低(元)41.57/24.20 沪深300指数3,959.23 市净率(倍)4.57 流通市值(亿元)906.66 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)5.49 每股经营现金流(元)1.31 毛利率(%)27.79 净资产收益率_摊薄(%)30.17 资产负债率(%)31.69 总股本/流通股(万股)361,506.58/361,506.5 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 北方稀土沪深300 35% 27% 19% 11% 2% -6% -14% -22% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《北方稀土(600111)公司点评报告：合资合作有序推进，盈利保持较快增长》2022-12-19 《北方稀土(600111)中报点评：营收和盈利双增长，子板块表现差异大》2019-08-26 《北方稀土(600111)公司点评报告：缅甸进口或减少，稀土价格有望反弹》2019-03-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月27日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增长16.64%；实现扣非归母净利润62.03亿元，同比增长24.88%；基本每股收益1.66元/股。 投资要点： 公司主要产品产量创新高。冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%。功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.28/10.37/2.43万吨，分别同比增长1.17%/32.67%/16.41%；销量分别为2.37/6.66/2.38万吨，分别同比增长-43.66%/-10.18%/16.61%。受地缘政治冲突、疫情冲击、宏观经济下行及市场供需关系等内外部因素影响，稀土市场价格波动明显，主要稀土产品价格总体呈先扬后抑走势；镧铈类产品市场整体延续弱势，供过于求矛盾突出，产品价格2022年上半年维持弱稳，下半年持续下行；镨钕类及镝铽等中重稀土产品价格整体先扬后抑，震荡下行，波动幅度较大，受市场活跃度增强、废料供应紧张等因素影响，产品价格于2022年第四季度企稳回升。公司加大镧铈产品营销，优化营销模式，提高镧铈产品市占率；创新镨钕产品营销模式，增强市场话语权，扩大长协业务范围，形成销售新机制，巩固提升镨钕产品市占率；实施“原料销售+废料回收”闭环营销新模式；转变赊销惯例，实施“零账期”销售，防范经营风险。公司发挥包头稀土产品交易所平台作用，实现产品应上尽上、阳光销售，全年交易额突破115.69亿元，同比增长158.36%。 公司重点项目顺利推进，加快转型升级。公司绿色冶炼升级改造项目筹划实施；子公司甘肃稀土、淄博灵芝等升级改造项目竣工投产，低温焙烧项目动工建设；信丰新利龙南分公司废料回收项目投产，金蒙稀土废料回收项目完成产能置换，“一南一北”稀土资源综合利用格局初步构建；磁性、抛光及催化材料企业改(扩)建、技改升级项目有序推进，夯实稀土功能材料产业的发展根基；公司与中国原子能、厦门钨业、盛和资源、亚太科技等开展务实合作；与包头市财政局及中国风投等筹划设立稀土产业基金，助力产业链高质量发展。公司数智化项目加快实施，主体网络、视频会议、集控中心、系统支撑平台等数字基础设施完成部署；首次引入成熟工业互联网平台，构建企业集团信息化体系，人力资源信息系统、生 产管控系统投入使用，实现对经营管理关键环节数智化集中管控；生产现场自动化改造和智能车间、智能工厂建设加快实施，生产效率进一步提升。 公司稀土开采、冶炼分离总量控制指标有所增长。工信部、自然资源部下达了2022年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。与2021年相比，矿产品指标由16.8万吨增至21万吨，增加4.2万吨(均为轻稀土)，增幅25%，中重稀土未变；公司获得分配量141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2万吨增至20.2万吨，增幅24.69%，其中，公司获得分配量128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业环境变化、公司经营计划等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入435.23/502.37亿元至429.23/482.37亿元，调整公司2023/2024年归母净利润70.48/80.16亿元至67.99/75.25亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.88元、2.08元和2.32元，按照4月26日25.08元的收盘价计算，对应的PE分别为13.34倍、 12.05倍和10.83倍。目前欧美经济衰退预期增强，国内经济逐步进入复苏阶段、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业需求快速增长、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,408 37,260 42,923 48,237 52,131 增长比率（%） 38.83 22.53 15.20 12.38 8.07 净利润（百万元） 5,130 5,984 6,799 7,525 8,370 增长比率（%） 462.32 16.64 13.62 10.69 11.22 每股收益(元) 1.42 1.66 1.88 2.08 2.32 市盈率(倍) 17.67 15.15 13.34 12.05 10.83 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 400 350 300 250 200 150 160% 11.51 1.70 11.19 14.87 3.47 90.89 8.71 89.78 118.36 55.21 98.79 257.32 34.65 67.39 187.24 84.34 82.12 94.10 140% 120% 100% 80% 60% 33.14% 5.67% 53.87% 25.99% 8.02% 43.46% 100 50 0 40% 20% 0% 0000 26.20%18.74%20.87%24.18% 4.45%-1.71% 39.50%38.43% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 稀土功能材料及应用产品贸易业务 环保产业其他主营业务其他业务 稀土功能材料及应用产品贸易业务 环保产业其他主营业务其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 120% 372.60 304.08 212.46 180.92 139.55 102.04 100% 80% 60% 40% 20% 0% 70 59.84 51.30 8.33 4.01 5.84 6.16 60 50 40 30 20 10 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司费用情况（亿元）图6：氧化镨钕价格（万元/吨） 18 16 14 12 10 82.14 6 3.39 0.53 3.603.58 0.731.08 3.922.10 2.55 1.61 9.9310.47 120 110 100 90 80 70 60 50 46.08 2 6.517.287.3140 30 20 2018-04-24 2018-10-24 2019-04-24 2019-10-24 2020-04-24 2020-10-24 2021-04-24 2021-10-24 2022-04-24 2022-10-24 2023-04-24 00.780.821.140.690.760.73 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26,733 27,166 34,776 41,460 49,913 营业收入 30,408 37,260 42,923 48,237 52,131 现金 6,493 4,448 10,781 12,297 19,859 营业成本 21,944 26,905 32,070 36,584 39,284 应收票据及应收账款 4,167 3,251 3,380 4,858 4,212 营业税金及附加 225 256 296 333 360 其他应收款 35 192 94 228 120 营业费用 76 73 82 87 94 预付账款 553 478 673 768 825 管理费用 993 1,047 1,202 1,331 1,392 存货 10,325 14,505 15,118 17,631 18,615 研发费用 161 255 296 333 360 其他流动资产 5,161 4,290 4,730 5,678 6,282 财务费用 392 210 229 205 244 非流动资产 7,975 9,480 9,613 9,929 10,540 资产减值损失 -69 -914 -521 -325 -361 长期投资 278 282 286 307 314 其他收益 167 217 215 241 240 固定资产 4,170 4,431 4,576 4,892 5,391 公允价值变动收益 -66 -229 -75 -130 -42 无形资产 789 583 533 510 485 投资净收益 1 -149 26 29 31 其他非流动资产 2,737 4,184 4,218 4,220 4,350 资产处置收益 37 -18 9 10 5 资产总计 34,708 36,645 44,390 51,389 60,45