公司点评报告：重点项目顺利投产，业绩有望逐步修复

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 重点项目顺利投产，业绩有望逐步修复 ——云铝股份(000807)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-09-06) 收盘价(元)15.73 一年内最高/最低(元)16.21/8.96 沪深300指数3,812.03 市净率(倍)2.34 流通市值(亿元)545.50 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)6.72 每股经营现金流(元)0.60 毛利率(%)15.47 净资产收益率_摊薄(%)6.50 资产负债率(%)27.74 总股本/流通股(万股)346,795.74/346,791.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 云铝股份沪深300 46% 37% 27% 18% 8% -1% -11% -20% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《云铝股份(000807)公司点评报告：产品结构持续优化，降本增效仍具空间》2023-03-29 《云铝股份(000807)季报点评：营收稳步增长，保持绿电铝盈利优势》2022-10-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月07日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入176.70亿元，同比下降28.71%；实现归母净利润15.15亿元，同比下降43.16%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同比下降43.70%。 投资要点： 受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司上半年营收和盈利受到一定影响。2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年上半年公司生产氧化铝73.32万吨，生产炭素制品37.97万吨，生产原铝97.4万吨；公司围绕市场需求，进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品57.65万吨。2023年上半年，LME铝与SHFE铝价分别下跌9.34%/3.61%，2023H1公司铝加工产品收入/成本/毛利分别为95.90/82.94/12.95亿元，分别下降24.02%/28.07%/35.21%；铝锭收入/成本/毛利分别为76.78/62.67/14.10亿元，分别同比下降35.74%/58.28%/39.52%。 公司重点项目顺利投产，信息化、智能化水平持续提升。公司与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫分布式光伏项目(二期)建设，加快云铝润鑫、云铝海鑫等6个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为215MW，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司积极推进ERP系统建设，第一批次6家企业已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝文山依托工业互联网平台，实现数据集中存储和分析，成为行业智能工厂标杆。云铝溢鑫实施数字孪生工厂建设，实现数据和模型驱动生产过程全要素管控。 公司成本竞争力持续提升，创新能力不断增强。2023年上半年，公司巩固了电解铝完全成本对标的优势，氧化铝完全成本较标杆企业差距不断缩小，阳极炭块完全成本对标已从劣势转化为优势；公司氧化铝一级品率、阳极炭块一级品率、铝液Al99.85%槽台率技术经济指标较2022年均有提升，氧化铝碱耗、电解铝阳极毛耗等技术经济指标同比均有优化。公司实施降低阳极系统压降、石墨化阴极技术、阳极抗氧化涂层、燃气焙烧启动等专项节能改造技术19项，上半年，公司降低吨铝综合交流电耗260千瓦时以上，处于行业领先水平。开展免热处理压铸铝合金、泡沫铝、铝锌合金及铝钛硼丝等新产品研发，研发生产应用颗粒熔剂、阳极抗氧化涂层等新产品。 公司拟定下半年重点生产经营措施。公司紧紧抓住云南省进入丰水 期水电资源充足、电价低的有利时机，加快限产产能复产，努力实现满产稳产。着力提升资源能源保供能力。坚持经营创收，协同创效。持续推动补链强链，加快延伸产业链，一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加强与地方政府及客户对接，创造条件“一企一策”开展合金化项目建设，持续打造公司完整产业链；二是持续深入推进赤泥掺烧、选铁及铝钙等有价组分回收综合利用，进一步提高赤泥综合利用率；三是继续加强与专业发电企业合作，进一步扩大云铝润鑫等6个厂区分布式光伏项目装机容量，加快直流接入技术的推广运用，加强光伏直流接入电解槽等技术攻关。持续深化全要素对标，增强成本竞争力。深化改革创新，强化科技引领支撑，聚焦科技成果转化应用，推广复制节能项目技术，推进阳极炭块预热技术、高残极应用、微合金节能钢爪等项目的攻关与产业化实施，促进平均吨铝电耗在上半年基础上再降低50kWh/t·Al以上；推进新产品产业化，加快高品质铝钛硼丝、铝合金生产用高效熔剂、磷生铁浇铸及抗氧化涂层等示范生产线产业化项目建设，降低市场依赖度;持续抓好异型铝合金、铝锌合金、免热处理压铸铝合金等高附加值新产品研发，增强科技价值创造力。精准发力，持续做好安全环保工作。保持定力，在党建引领上再用细功。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2023年营业收入516.69亿元至 446.76亿元，调整2023年归母净利润50.28亿元至40.52亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为1.17元 /1.74元/1.92元，按照9月6日15.73元的收盘价计算，对应的PE分别为13.46倍、9.05倍和8.20倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司部分原有产能复产以及新增产能的扩建投产，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,751 48,463 44,676 55,624 58,868 增长比率（%） 41.18 16.08 -7.81 24.50 5.83 净利润（百万元） 3,333 4,569 4,052 6,029 6,656 增长比率（%） 269.29 37.07 -11.32 48.81 10.39 每股收益(元) 0.96 1.32 1.17 1.74 1.92 市盈率(倍) 16.37 11.94 13.46 9.05 8.20 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 600 500 400 300 45% 4.14 4.63 223.37 4.57 191.20 9.97 114.42 8.68 165.57 140.02 220.86 4.02 257.1276.78 92.5094.13 125.59 95.90 40% 35% 30% 25% 9.38% 3.66% 0.52% 25.67% 6.99% 5.15% 18.37% 200 100 0 20% 15% 10% 5% 0% 7.24% 6.35% 8.06% 14.72%16.15% 12.22%11.80% 16.20% 17.18% 13.16%13.51% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 铝加工产品铝锭其他主营业务 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 铝加工产品铝锭其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 600 500 400 300 200 100 0 50% 416.69 216.89 242.84 176.70 295.73 484.63 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -14.66 4.95 9.03 33.19 45.69 15.15 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铝价格及库存图6：SHFE铝价格及库存 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 库存期货:铝（吨） 期货收盘价(活跃合约):铝（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,360 8,246 8,888 16,293 18,081 营业收入 41,751 48,463 44,676 55,624 58,868 现金 1,623 3,045 4,124 8,066 12,016 营业成本 33,232 41,222 38,062 46,216 48,636 应收票据及应收账款 101 960 938 1,743 1,422 营业税金及附加 327 362 344 428 453 其他应收款 68 36 61 59 68 营业费用 68 71 71 89 94 预付账款 104 120 114 139 146 管理费用 770 640 594 740 783 存货 3,042 3,918 3,562 6,175 4,312 研发费用 55 83 71 100 118 其他流动资产 423 168 89 111 118 财务费用 588 233 177 131 33 非流动资产 32,333 30,814 32,108 33,195 35,305 资产减值损失 -1,985 -251 -208 -227 -252 长期投资 407 489 534 571 627 其他收益 14 12 13 17 18 固定资产 25,152 24,380 25,291 26,103 27,828 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3,174 3,126 3,308 3,468 3,723 投资净收益 1 121 89 111 118 其他非流动资产 3,600 2,819 2,975 3,052 3,127 资产处置收益 2 153 3 4 5 资产总计 37,694 39,059 40,996 49,488 53,386 营业利润 4,737 5,905 5,265 7,837 8,651 流动负债 9,836 9,047 7,923 11,163 8,234 营业外收入 4 7 5 6