公司点评报告：重点项目顺利投产，产业链有望继续升级

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 重点项目顺利投产，产业链有望继续升 级 ——云铝股份(000807)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-04-23) 收盘价(元)13.68 一年内最高/最低(元)16.21/9.99 沪深300指数3,506.22 市净率(倍)1.84 流通市值(亿元)474.41 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)7.42 每股经营现金流(元)1.69 毛利率(%)15.81 净资产收益率_摊薄(%)15.37 资产负债率(%)25.60 总股本/流通股(万股)346,795.74/346,790.8 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 云铝股份沪深300 % % % % % % % 2023.04 2023.08 2023.12 2024.04 % 14 8 1 -5 -11 -17 -24 -30 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《云铝股份(000807)公司点评报告：重点项目顺利投产，业绩有望逐步修复》2023-09-07 《云铝股份(000807)公司点评报告：产品结构持续优化，降本增效仍具空间》2023-03-29 《云铝股份(000807)季报点评：营收稳步增长，保持绿电铝盈利优势》2022-10-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月24日 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入426.69亿 元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。 投资要点： 受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司业绩受到一定扰动。2023年第一和第四季度，公司按照要求进行了两轮能效管理降低用电负荷，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年公司生产氧化铝142.83万吨，生产炭素制品78.35万吨，生产原铝239.95万吨；围绕市场需求，公司进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。公司主营产品营收金额受产销影响下降，但毛利率实现增长。分产品来看，公司电解铝/铝加工产品/其他产品的营业收入分别为215.96/204.07/6.65亿元，分别同比增长-3.32%/-20.63%/60.68%，占营业收入比重分别为50.61%/47.83%/1.56%；公司电解铝/铝加工产品/其他产品的毛利率分别为17.85%/14.04%/3.87%，较上年同期分别增长0.67%/0.88%/-1.28%。 公司重点项目顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提升。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司及所属企业ERP系统等已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝溢鑫数字孪生工厂系统实现数据和模型驱动生产过程全要素管控；云铝文山电解铝智能工厂项目入选国家“智能制造示范工厂”。 公司拟定2024年度生产经营计划。2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。公司拟加快延链补链步伐，在做强做优产业发展上取得新突破。一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加快推进下游的合金化、炭素回转窑改罐式炉等项目建设，进一步打造公司完整产业链；二是深入推进铝灰、大修渣、炭渣无害化处置及资源化利用技术，筹划“三废”集中处置产业化布局，完善废铝回收体系，提高再生铝产业化规模，加快赤泥脱钠等关键技术攻关；三是通过自身获取、与发电企业合作等方式大力争取新能源指标，持续完善光伏项目建设，提升新能源占比。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2024/2025年营业收入556.24/588.68亿元至476.11/502.31亿元，调整2024/2025年归母净利润60.29/66.56亿元至42.78/46.10亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元，按照4月23日13.68元的收盘价计算，对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司产业链升级以及下游需求逐步回暖，公司业绩有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 48,463 42,669 47,611 50,231 52,301 增长比率（%） 16.08 -11.96 11.58 5.50 4.12 净利润（百万元） 4,568 3,956 4,278 4,610 4,894 增长比率（%） 37.06 -13.41 8.14 7.77 6.15 每股收益(元) 1.32 1.14 1.23 1.33 1.41 市盈率(倍) 10.38 11.99 11.09 10.29 9.69 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 600 500 400 300 200 100 0 25.67% 16.20 17.85% 16.15% 17.18% 1.80% 3.16% 14.04% 9.38% .35% 7.24% 5.15% 0 .52% .87% .66% 6 3 3 8.06% 1 % 1 14.72% 2.22% 1 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 30% 4.14 4.63 6.65 223.37 4.57 191.20 215.96 9.97 114.42 8.68 165.57 140.02 220.86 257.12 204.07 92.5094.13 125.59 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 铝加工产品铝锭其他主营业务 铝加工产品铝锭其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 600 500 400 300 200 100 50% 484.63 416.69 426.69 295.73 216.89 242.84 40% 30% 20% 10% 0% -10% 50 40 30 20 10 0 -10 45.69 33.19 300% 39.56 200% 100% 0% -100% -200% -300% 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A -20% -20 -14.662018A 9.03 4.95 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A -400% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铝价格及库存图6：SHFE铝价格及库存 2,500,000 4,500 1,000,00030,000 4,000 900,000 25,000 2,000,000 3,500 800,000 1,500,000 1,000,000 3,000 2,500 2,000 1,500 700,000 20,000 600,000500,000 15,000 400,000300,000 10,000 5,000 500,000 1,000 200,000 500 100,000 0 0 0 0 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 库存期货:铝（吨） 期货收盘价(活跃合约):铝（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,246 9,863 15,159 18,712 24,418 营业收入 48,463 42,669 47,611 50,231 52,301 现金 3,045 5,261 9,217 12,619 18,182 营业成本 41,222 35,923 40,016 42,136 43,789 应收票据及应收账款 960 162 951 1,016 1,068 营业税金及附加 362 357 367 387 403 其他应收款 36 27 33 35 36 营业费用 71 46 57 60 63 预付账款 120 101 120 126 131 管理费用 640 621 648 683 711 存货 3,918 4,051 4,525 4,595 4,675 研发费用 83 198 190 201 209 其他流动资产 168 261 312 320 325 财务费用 233 110 147 87 65 非流动资产 30,813 29,447 30,057 30,635 30,795 资产减值损失 -251 0 -327 -362 -350 长期投资 489 485 522 578 611 其他收益 12 207 14 15 16 固定资产 24,380 23,020 23,457 23,832 23,866 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3,126 3,137 3,198 3,252 3,303 投资净收益 121 -77 29 30 31 其他非流动资产 2,819 2,805 2,881 2,973 3,015 资产处置收益 153 0 4 4 5 资产总计 39,059 39,310 45,216 49,347 55,213 营业利润 5,905 5,542 5,918 6,378 6,775 流动负债 9,047 6,085 8,420 8,835 9,156 营业外收入 7 5 6 8 0 短期借款 470 70 59 49 37 营业外支出 5 4 3 3 0 应付票据及应付账款 5,812 3,674 5,780 6,086 6,325 利润总额 5,907 5,544 5,922 6,382 6,775 其他流动负债 2,765 2,342 2,581 2,700 2,794 所得税 639 825 829 893 948 非流动负债 4,736 3,977 3,256 2,384 3,102 净利润 5,268 4,718 5,093 5,488 5,826 长期借款 4,377 3,765 3,037 2,159 2,872 少数股东损益 699 763 815 878 932 其他非流动负债 359 212 218 225 231 归属母公司净利润 4,568 3,956 4,278 4,610 4,894 负债合计 13,783 10,063 11,676 11,219 12,258