大类资产与金融市场监测周报2023年3月第四周：国际银行业危机影响美联储，国内降准助经济复苏

——大类资产与金融市场监测周报2023年3月第四周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年3月24日 国际银行业危机影响美联储，国内降准助经济复苏 本报告提及本周指2023年3月17日-3月23日。 影响市场核心信息：美联储如期加息、海外衰退预期、银行业风波等；国内降准 及经济发展方向和复苏进程。 大类资产表现：美债利率下行，美元指数下跌，整体资产表现较上周分化。 贵金属领涨，美债>人民币>中国国债>美元，CRB指数、原油以外的能源、金属以外的工业品表现差。 全球央行利率变化及预期：银行业风波影响下全球加息预期基本下行，但美联储3月加息表态影响下多数国家加息预期收窄幅度缩小。 美联储动态：3月加息25BP，但态度偏鸽。3月22日，美联储上调联邦基准利 率目标区间25BP至4.75%-5%，如期缩表950亿美元，但议息声明表态明显转鸽；美联储SEP下调经济预期，上调通胀预期，2023年利率峰值预期不变。美联储货币政策对于银行业风险的考量将是重点。鲍威尔对银行业风波进行积极表态并称考虑过暂停加息说明银行业风波以及向经济衰退的传导对后续加息路径的影响占了很大的权重。这意味着银行业风波的冲击或对冲部分通胀高企 带来的加息必要，后续美联储货币政策对于银行业风险的考量权重我们认为会上升，美联储或将释放加息步伐将结束的信号。 加息路径预测：点阵图显示2023年美联储还有一次25BP的加息，2024年降息；市场仍然预期大概率美联储将停止加息。但降息预期在会后较3月16日瑞 信股价暴跌时“推迟”至7月。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期波动 下行至2.19%，加息后6M隐含利率有所回升至4.74%，加息预期有所上行。 国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储“扩表”，总资产短期快速增加，银行业风波后美联储连续两周向市场释放流动性，美联储持有美债规模本周小幅上行。外国央行大幅减持554.5亿美债，美债流动性指数上行至相对高位2.8%左右，美债流动性继续恶化，市场冲击较大。 美商业银行系统流动性：美国银行业流动性压力巨大。货币基金规模大幅上行，资金可能加速流出银行，主要净买入投资政府债券的货币基金，其中逆回购占比指标继续上升保持高位震荡，体现商行存款流失压力和整体流动性压力均大。小型银行压力尤其大，小商行准备金水平处于历史低位；联邦基金市场每日成交量在硅谷银行关闭后快速上升，银行在联邦基金市场获取现金上升；美联储贴现窗口使用额快速上行保持在超高水平。 美元流动性：资金利率、汇率互换表明美元流动性边际收紧。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、美经济不确定性仍边际上行，但欧洲、日本下调；芝加哥联储数据显示金融环境边际有所收紧。15年期抵押贷款利率有所下行，融资成本的相对高位对消费、房地产等形成信用抑制。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三是美国、日本、中国（上周中国、加拿大、中国香港），净流出前三是韩国、欧洲、巴西（上周韩国、美国、日本）。2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回升，市场活跃度有所上行，市场风险偏好有所上行。 3、中国权益市场资金：北向，本周净流入184亿元；南向，本周净流入113亿元；融资买入占比在8.62%左右震荡上行。 国内债市：央行宣布降准25BP，本周继续平稳净投放，资金环境宽松。国债收 益率曲线维持高位震荡；信用债收益率较上周多数下行。 风险提示：银行业风波波及范围加深、加息预期波动、海外衰退风险 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特此鸣谢：周欣洋 相关研究 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/18国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023年3月月中报告 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/3/16大类资产与金融市场监测周报：国际银行业风波发酵，国内数据密集出台 2023/3/9大类资产与金融市场监测周报：美联储鹰派超预期，国内两会召开2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何 看？ 2023/2/16国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期9 三、国际流动性监测10 3.1美债流动性和央行操作10 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表11 3.3商业银行系统流动性12 3.4美元流动性13 3.5金融条件14 3.6资本流动与风险偏好15 四、国内债市16 �、本周重要事件及投资日历18 附录19 插图目录21 表格目录22 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/3/10至2023/3/16本周2023/3/17至2023/3/23上轴2023年2月至今上轴2022年11月至今 -140-120-100-80-60-40-2002040 10Y美国国债 人民币10Y中国国债期货 美元指数 COMEX白银COMEX铜COMEX黄金 ICE布油SHFE铝 CRB指数SHFE锌 焦炭焦煤螺纹钢 CBOT小麦铁矿石棕榈油 NYMEX天然气 MSCI新兴市场 MSCI全球MSCI发达市场 恒生科技恒生指数创业板指上证指数 纳斯达克指数标普500指数 -15-5 515 2535 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：美联储如期加息、海外衰退预期、银行业风波等；国内降准及经济发展方向和复苏进程。 1、本周资产表现：美债利率下行，美元指数下跌，整体资产表现较上周分化。 贵金属领涨，美债>人民币>中国国债>美元，CRB指数、原油以外的能源、金属以外的工业品表现差。 1）汇率和债市：美元走弱，10Y美债收益率小幅下行；人民币升值，10Y国债收益率小幅上行。 2）大宗：本周CRB指数转涨； 能源分化：原油上涨，天然气、黑色系焦煤、焦炭下跌；贵金属上涨：黄金、白银上涨； 工业品分化：有色金属，锌微跌，铜、铝转涨，铁矿石、螺纹钢均转跌。 3）股市：全球多数转涨。MSCI发达市场、新兴市场均转涨；国内港股领涨、A股上证指数、创业板指均上行；美股止跌。 2、2022年11月至今，美债利率下行，美元指数下跌；全球资产股市仍上行，工业品和贵金属表现较好。 涨幅居前：铁矿石、恒生科技、恒生指数；跌幅居前：天然气、小麦、原油。 3 人民币升值，国债利率上行，A股、港股仍收涨。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数（-1.8%）走弱，非美货币全线上行。表现最好：日元、欧元、卢布均上涨，港币基本平稳；美元表现最差。 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.08、1.23、130.85；人民币即期、3个月、6个月远期汇率均下跌，远期保持升值预期。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/3/10至2023/3/16本周2023/3/17至2023/3/23上轴2022年11月至今 -80-70-60-50-40-30-20-1001020 日元欧元卢布 新西兰元 英镑10Y美国国债瑞士法郎人民币 印度卢比 澳元加元港币 10Y中国国债期货 美元指数 -5-3-113 579111315 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 1.50USD/CNY即期USD/CNY3个月远期 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 1.420USD/CNY6个月远期右轴中美利差BP 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周转涨，表现和上周差距较大。 涨幅居前：白银、铜、CZCEPTA、有色金属行业指数、黄金；跌幅居前：天然气、棕榈油、铁矿石、小麦、螺纹钢。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/3/10至2023/3/16本周2023/3/17至2023/3/23上轴2022年11月至今 -160-110-60-1040 COMEX白银COMEX铜CZCEPTA 有色金属行业COMEX黄金 煤炭行业NYMEX原油 石油石化行业 ICE布油SHFE铝 CRB指数 DCE聚丙烯 SHFE锌 美元指数钢铁行业 LME镍 焦炭焦煤螺纹钢 CBOT小麦铁矿石棕榈油 NYMEX天然气 -15-5515253545 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 130 125 120 115 110 105 100 95 90 10Y-2Y利差CRB指数右轴美元指数 2Y美债收益率 10Y美债收益率 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.4权益市场 全球主要股指：整体反弹回升明显。表现相对较好：恒生科技、俄罗斯股指、恒生指数，收涨；美股表现较差：标普500指数、道琼斯工业指数，收跌。 主要市场及风格整体转涨；新兴市场>发达市场；风格方面，全球成长>全球价值。 A股：主要股指均转涨，科创板>中证500>创业板指>沪深300>上证指数>上证50；微利股指数>高市盈率指数>亏损股指数>绩优股指数>新股指数>低市盈率指数；中盘指数>小盘指数>大盘指数。 中美行业表现：A股信息技术、消费、能源涨幅居前；美股电信服务、信息技术、能源表现较好。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/3/10至2023/3/16本周2023/3/17至2023/3/23 上周2023/3/10至2023/3/16本周2023/3/17至2023/3/23 上轴11月至今 -60-40-2002040 上轴2022年11月至今-20-15-10-5051015 恒生科技俄罗斯MOEX恒生指数韩国综合创业板指沪深300 欧元区STOXX50 上证指数日经225 英国富时100印度SENSEX30 纳斯达克指数标普500指数 道琼斯工业指数 -5 0510152025 MSCI新兴市场成长MSCI新兴市场MSCI新兴市场价值MSCI全球成长MSCI发达市场成长 MSCI全球MSCI发达市场MSCI全球价值MSCI发达市场价值 -4 -2024 681012 资料来源：Wind，中国银河