金融衍生品策略日报：股市等待共识主线形成，债市多头情绪继续释放

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-28 股市等待共识主线形成，债市多头情绪继续释放 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端共识主线未明，等待假期事件落地；债市多头情绪继续释放。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日沪指低开走高，大盘价值风格领涨。我们预计后市有望企稳，等待共识主线形成，五一后或是更优时机，第一波确定性上首选超跌反弹的IM。昨日资金继续板块间轮动，受一季报净利润大增的催化，保险和医药板块领涨，而由于存量市，北向继续单日净流出，高位的TMT领跌，面临资金调仓压力。连板数量环比减少，赚钱效应仍缺乏持续性。临近假日，市场等待事件落地，一是4月重要会议是观察政策力度的窗口，二是 美联储5月议息会议将释放政策信号，三是五一将验证消费恢复的持续性。若节后情绪企稳，底部布局方向可关注前期跌幅最深的中证1000，低吸IM。 期权方面，市场成交额和期权隐含波动率同步走低，市场震荡意味浓厚；另一方面，各期权品种持仓量PCR走高、成交额PCR与成交量PCR指标拐点确立，偏度指数走强，均表明市场情绪回暖。期权端信号整体震荡，相对偏强。节前期权端建议灵活调整仓位，主体思路仍偏向价差策略进攻，但若涨幅较大，可适当止盈；若今日延续缩量环境，则建议逢低买入，等待节后资金回流。 国债方面，昨日国债期货表现继续较为强势，整体继续呈现一路上扬的态势，多头情绪进一步释放。现券方面，收益率也呈现较明显下行，10Y国债收益率降至2.785%。实际上，昨日市场增量信息并不多，多头情绪进一步释放可能也在于收益率呈现一定的突破性下行后，多头情绪得到进一步提振。另外从资金面来看，昨日央行开展930亿元逆回购， 净投放590亿元，资金面整体继续维持宽松。不过也值得注意的是，从国债期货端来看，在昨日价格进一步快速上涨后，部分多头的止盈动力或也有所显现。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发；3）市场流动性持续萎缩；4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：共识主线未明，等待假期事件落地 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于9.58点、6.03点、13.46点、14.11点，较上一交易日变化4.21点、2.61点、24.02点、9.51点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9点、11.6点、23.8点、19.4点，环比变化0.8点、1.2点、1.4点、-1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1355手、1117手、-774手、4590手； （4）沪股通净卖出5.14亿元，深股通净买入3.47亿元。 逻辑：昨日沪指低开走高，大盘价值风格领涨。我们预计后市有望企稳，等待共识主线形成，五一后或是更优时机，第一波确定性上首选超跌反弹的IM。昨日资金继续板块间轮动，受一季报净利润大增的催化，保险和医药板块领涨，而由于存量市，北向继续单日净流出，高位的TMT领跌，面 临资金调仓压力。连板数量环比减少，赚钱效应仍缺乏持续性。震荡临近假日，市场等待事件落地，一是4月重要会议是观察政策力度的窗 口，若无超预期政策，则市场缺少支撑因素。二是美联储5月议息会议将释放政策信号，调整对加息次数的预期。美国上周首次申领失业救济人数为23万人，预估为24.8万人，前值为24.5万人，强就业催化流动性收紧预期，带动美国10债利率和美元指数走高。三是五一将验证消费恢复的持续性，虽然出行和酒店价格已出现大幅上涨，但地产、汽车等大宗消费疲软令市场担忧消费难有效复苏。 若节后情绪企稳，底部布局方向可关注前期跌幅最深的中证1000，低吸IM。因向下空间有限，资金关注修复弹性。且若经济修复偏缓，资金或重回概念炒作，此时小盘成长的赚钱效应更佳。 操作建议：低吸IM 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发观点：节前灵活调整仓位 逻辑：昨日权益市场缩量反弹，沪指收盘上涨0.67%。期权方面，市场成交 额和期权隐含波动率同步走低，市场震荡意味浓厚；另一方面，各期权品种持仓量PCR走高、成交额PCR与成交量PCR指标拐点确立，偏度指数走强，均表明市场情绪回暖。期权端信号整体震荡，相对偏强。基本面方面，市 场转向关注政策热点驱动，同时也给予计算机相关板块充分的调整空间；震荡 若复苏斜率放缓且政策证伪，成长板块则有机会重新主导市场。节前期权端建议灵活调整仓位，主体思路仍偏向价差策略进攻，但若涨幅较大，可适当止盈；若今日延续缩量环境，则建议逢低买入，等待节后资金回流。操作建议：策略灵活切换 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：多头情绪继续释放 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为80460手、58901手、24910手、4479手，1日变动16151手、8878手、5922手、-1266手，持仓量分别为180051手、99783手、58658手、6411手，1日变动-5440手、 -2468手、-490手、-8手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.515元、0.280元、0.150元、0.590元，1日变动-0.005元、-0.015元、-0.005元、-0.030 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.700元、100.520元、302.740元、207.110元，1日变动0.040元、- 0.015元、0.010元、0.270元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.156元、0.085元、0.002元、0.220元，1日变动-0.034元、-0.013元、-0.008元、-0.053元。 （5）央行昨日开展930亿元7天期逆回购，当日有340亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别震荡 上涨0.24%、0.14%、0.05%和0.38%。昨日国债期货表现继续较为强势，从T主力合约日内走势来看，与前一日较为类似，整体继续呈现一路上扬的态势，多头情绪进一步释放。现券方面，收益率也呈现较明显下行，10Y国债收益率降至2.785%。实际上，昨日市场增量信息并不多，多头情绪进一步释放可能也在于收益率呈现一定的突破性下行后，多头情绪得到进一步提振。另外从资金面来看，昨日央行开展930亿元逆回购，净投放590亿元，资金面整体继续维持宽松。不过也值得注意的是，从国债期货端来看，在昨日价格进一步快速上涨后，部分多头的止盈动力或也有所显现。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/04/27 09:30 欧洲 欧元区经济景气指数 99.3 99.9 99.3 2022/04/28 07:30 日本 日本东京CPI年率 3.3 3.3 2022/04/28 20:00 德国 德国CPI年率 7.4 7.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美国至4月22日当周初请失业金人数为23万人，预期24.8万人，前值从24.5万 人修正为24.6万人；四周均值23.4万人，前值从23.975万人修正为24万人。美国 至4月15日当周续请失业金人数为185.8万人，预期187.8万人，前值从186.5万人修正为186.1万人。美国第一季度实际GDP年化季率初值升1.1%，预期升2%，去年四季度终值升2.6%，四季度修正值升2.7%，四季度初值升2.9%。美国第一季度核心PCE物价指数年化初值环比升4.9%，预期升4.7%，去年第四季度终值升4.4%；同比升4.7%，去年第四季度终值升4.8%。PCE物价指数年化初值环比升4.2%，去年第四季度终值升3.7%；同比升4.9%，去年第四季度终值升5.7%。 2.银保监会发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》，聚焦重点领域小微企业需求，要求银行保险机构加强精准支持。立足纾困解难、扩大内需和稳定就业，支持住宿、餐饮、零售、教育、文化、旅游、体育、交通运输、外贸等领域小微企业的合理金融需求，促进经济复苏。立足现代化产业体系建设需要，支持制造业、科技型、专精特新小微企业发展，助力产业升级。积极研发符合个体工商户生产经营特征的信贷产品，更好满足其用款急、期限短、频度高的资金需求。 3.欧元区4月工业景气指数-2.6，预期0.1，前值-0.2修正为-0.5；欧元区4月经济景气指数99.3，预期99.9，前值99.3修正为99.2；4月消费者信心指数终值-17.5，预期-17.5，前值-17.5修正为-19.1。 4.国家统计局表示，3月份工业生产稳步回升，工业企业营收由降转增，利润降幅收窄。3月份，受宏观经济运行向好、市场需求恢复带动，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，而1-2月份为下降1.3%，扭转去年11月份以来持续下降的局面。总体看，工业企业利润降幅仍然较大，企业亏损面、亏损额仍较高，但上游价格同比回落有利于改善下游行业盈利状况；下阶段，应继续着力扩大市场需求，提振市场信心，改善企业预期，提高产销衔接水平，促进工业企业利润加快回升。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/072022/09/072022/11/072023/01/072023/03/07 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 9.58 4.21 17.40 IC IC当月 13.46 24.02 21.22 IH IH当月 6.03 2.61 8.89 IM IM当月 14.11 9.51 22.21 跨期价差 IF IF01-IF00 -9.00 -0.80 -18.00 IF02-IF01 -29.40 3.00 -23.20 IF03-IF02 -9.60 -5.60 29.60 IC IC01-IC