金融衍生品策略日报：股市微观流动性有改善预期，债市多头情绪反弹但并不坚定

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-1-18 股市微观流动性有改善预期，债市多头情绪反弹但并不坚定 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 中信期货商品指数 240 116 220 报告要点 股指期货：股市微观流动性有改善预期。股指期权：期权策略持续防御。国债期货：多 头情绪有所反弹，但可能也并不坚定。 200 114 180 112 160 110 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 108120 摘要：股指期货：股市微观流动性有改善预期。昨日全A指数震荡收平，电子、军工领涨， 传媒、医药领跌，市场风格整体差异不大，。市场增量资金仍来自于外资，从历史经验来看，外资大规模流入多对应于后市回暖，故未来一月行情值得期待。而外资持续流入猜测与以下因素有关，一是美联储政策引导与市场预期背离，二是尽管12月数据整体平平，但鉴于 疫后经济回暖证伪至少要等到3月经济数据披露之后，资金提前交易经济恢复预期。在此氛围之下，股市微观流动性好转，节后行情仍值得期待，建议趁节前情绪反复，伺机加仓，沪指3200以下是关注区域。 股指期权：期权策略持续防御。昨日权益市场缩量整理，沪指收跌0.10%。期权方面，我们再次观测到持仓量PCR走弱，但逻辑再次切换回卖方主导，证据为各期权品种隐波均受到压制，高位回落的情绪指标表明面临着情绪过热后信号反转的风险。仅有券商板块强势难以拉升大盘股，50、300指数相关标的期权品种成交量PCR指标快速上行，看涨期权买量有所消退；而1000、500指数相关中小盘股各项指标仍保持活跃，可重点关注。在行情受资金行为影响较大，短期尚不明朗的情形下，有现货持仓的投资者建议配置保护型看跌期权对冲市场潜在风险，让渡短期权利金费用，保留市场持续进攻带来的收益。 国债期货：多头情绪有所反弹，但可能也并不坚定。昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.04%、0.05%和0.03%。近期降息预期有所落空后，市场反应较快，债市呈现快速调整，10Y国债收益率来到前期高点，进一步上行可能阻力较大。昨日国家统计局发布12月宏观经济数据，四季度GDP同比增长2.9%，2022年同比增长3%，经济受疫情的超预期冲击影响较大。在这一背景下，后续更需关注政策落地效果。国债期货方面，昨日T主力合约持仓继续有所上升，不过空头入场动力或有所减弱。多头方面，情绪有所反弹，但目前可能也并不坚定。整体上看，建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：股市微观流动性有改善预期 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于9.76点、5.57点、4.56点、10.71点，较上一交易日变化-1.88点、-3.74点、-1.26点、5.11点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-13.2点、-9.0点、-14.4点、- 0.4点，环比变化3.4点、-0.6点、-6.4点、-4.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8308手、-5930手、-10207手、-4348手； （4）沪股通净流入43.16亿，深股通净流入49.72亿。 逻辑：昨日全A指数震荡收平，电子、军工领涨，传媒、医药领跌，市场风格整体差异不大，量能回归至7000亿附近，同时涨停家数降至40家以 震荡 下，显示年前效应逐渐显现。而市场增量资金仍来自于外资，昨日陆股通 流入规模接近百亿，从历史经验来看，外资大规模流入多对应于后市回暖，故未来一月行情值得期待。而外资持续流入猜测与以下因素有关，一是美联储政策引导与市场预期背离，短期市场对于收紧预期表现钝化，二是尽管12月数据整体平平，但鉴于疫后经济回暖证伪至少要等到3月经济数据披露之后，资金提前交易经济恢复预期。在此氛围之下，股市微观流动性好转，节后行情仍值得期待，建议趁节前情绪反复，伺机加仓，沪指3200以下是关注区域。 操作建议：节前逢低加仓IM 风险因子：1）人民币回贬观点：期权策略持续防御 逻辑：昨日权益市场缩量整理，沪指收跌0.10%。期权方面，我们再次观测 到持仓量PCR走弱，但逻辑再次切换回卖方主导，证据为各期权品种隐波均受到压制，高位回落的情绪指标表明面临着情绪过热后信号反转的风险。仅有券商板块强势难以拉升大盘股，50、300指数相关标的期权品种成交量 PCR指标快速上行，看涨期权买量有所消退；而1000、500指数相关中小盘 震荡 股各项指标仍保持活跃，可重点关注。节后乐观不改，但节前我们仍维持 近日观点：在行情受资金行为影响较大，短期尚不明朗的情形下，有现货持仓的投资者建议配置保护型看跌期权对冲市场潜在风险，让渡短期权利金费用，保留市场持续进攻带来的收益。 操作建议：承担期权费，保留上行收益 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：多头情绪有所反弹，但可能也并不坚定 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50699手、46810手、32810震荡手，1日变动-28294手、-20411手、-4788手，持仓量分别为155645手、 98973手、42861手，1日变动951手、-372手、20手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.780元、0.560元、 0.310元，1日变动0.005元、0.055元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.660元、 100.855元、303.370元，1日变动0.050元、0.010元、0.070元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.676元、0.266元、0.138元，1日变动0.087元、0.034元、-0.001元。 （5）央行昨日开展2050亿元7天期和3010亿元14天期逆回购，当日有 20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.04%、0.05%和0.03%。从国债期货T主力合约昨日走势来看，虽然整体有所上行，但也较为震荡。T主力合约早盘高开，不过高开后首先呈现震荡下行，午后再次转为震荡上行。10Y国债收益率昨日也有所回落。近期降息预期有所落空后，市场反应较快，债市呈现快速调整，10Y国债收益率来到前期高点，进一步上行可能也阻力较大。昨日国家统计局发布12月宏观经济数据，四季度GDP同比增长2.9%，2022年同比增长3%，经济受疫情的超预期冲击影响较大。在这一背景下，今年稳增长诉求仍然较强，而当前市场对政策预期和经济修复预期或已有所计价，后续更需关注政策落地效果。另外，国债期货方面，昨日T主力合约持仓继续有所上升，不过空头入场动力或有所减弱。而多头方面，情绪有所反弹，但目前可能也并不坚定，日内来看，价格反弹后多头平仓行为也明显有所走强。因此整体上看，建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种关注做陡机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-1-17 中国 中国12月规上工业增加值同比增速 2.2 0.5 1.3 中国12月固定资产投资累计增速 5.3 5.0 5.1 中国12月社会消费品零售总额同比增速 -5.9 -7.8 -1.8 2023-1-18 英国 英国12月CPI年率 10.7 10.6 美国 美国12月PPI年率 7.4 6.8 美国12月零售销售年率 8.07 2023-1-19 美国 美国12月新屋开工年化月率 -0.5 -5.4 2022-1-20 日本 日本12月CPI年率 3.8 4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家统计局：2022全年城镇新增就业1206万人，超额完成1100万人的全年预期目标任务。12月份，全国城镇调查失业率为5.5%，比上月下降0.2个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.4%；外来户籍劳动力调查失业率为5.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.4%。16-24岁劳动力调查失业率为16.7%，比上月下降0.4个百分点；25-59岁劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为6.1%，比上月下降0.6个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为47.9小时。全年农民工总量29562万人，比上年增加311万人，增长1.1%。其中，本地农民工12372万人，增长2.4%；外出农民工17190万人，增长0.1%。农民工月均收入水平4615元，比上年增长4.1%。 2.国家统计局：人口负增长是经济社会发展到一定阶段以后的结果，很多国家也都在走这个路。2022年我国人口减少85万人，主要还是由于新出生人口在减少，与生育意愿下降、婚育时间推迟等有关系，也与育龄妇女人口的减少也有关系，这些因素导致了新出生人口减少。出生人口减少，再加上人口老龄化，导致了人口负增长。 3.财联社：上海市新冠疫情防控工作领导小组今天上午召开会议，听取近期全市疫情防控工作情况汇报，就进一步做好新阶段疫情防控工作、抓紧抓实春节期间重点防控措施进行再部署再压实。会议指出，这段时间以来，全市上下众志成城打好疫情防控总体战、主动战、攻坚战，指挥体系高效运转、市民群众守望相助、医务人员昼夜奔忙、广大志愿者不辞辛劳，各行各业都扛起了责任、贡献了力量。综合研判，我市已经度过本轮疫情感染高峰，社区传播强度明显下降，疫情走势趋稳向好、已处于较低流行水平。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2022/03/292022/05/292022/07/292022/09/292022/11/29 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 9.76 -1.88 9.23 IC IC当月 4.56 -1.26 1.06 IH IH当月 5.57 -3.74 3.79 IM IM当月 10.71 5.11 18.71 跨期价差 IF IF01-IF00 13.20 -3.40 5.80 IF02-IF01 12.60 1.80 8.00 IF03-IF02 -0.20 3.60 8.20 IC IC01-IC00