金融衍生品策略日报：股市逢低布局成长反弹，债市多头情绪有所延续

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-04 股市逢低布局成长反弹，债市多头情绪有所延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端风格上IM优先，主线倾向于估值高低切换；债市多头情绪有所延续。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，节前沪指强势收涨，站上3300点，市场情绪修复中。假日期间，外围股市偏弱，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.98%和1.70%，美股三大股指均跌超1%，美国银行业危机和政府债务违约风险引发避险情绪，国际油价大跌2%、金价上涨。参考港股盘面，A股节后或先计价经济复苏不及预期和外围情绪扰动，再交易经济修复方向确定，此时适宜逢低加仓，风格上IM优先，主线倾向于估值高低切换。 期权方面，由于假期时间间隔较长，认为4月28日的市场情绪指标难以对节后行情产生指引，当日期权成交额收窄，隐含波动率呈现下行走势。基本面方面，美联储持续加息预期已在外盘快速计价，中期影响偏向中性，但短期考虑到假日期间港股以及A50股指期货走势偏弱，叠加PMI经济数据遇冷，指数节后仍有高位回落压力。期权端建议对冲为主。 国债方面，节前最后一个交易日，国债期货市场情绪整体偏弱，或因多头止盈动力较强。现券方面表现偏强，10Y国债收益率进一步降至2.7788%。从上周五政治局会议定调来看，目前经济内生动力不强，且后续进一步出台新的超预期政策可能性不高，因此对多头情绪有着一定的催化作用。从资金面来看，上周五央行开展1650亿元逆回购，净投放880 亿元，过去一周累计净投放4260亿元，流动性整体充裕，或对多头情绪也有一定支撑。此外，从假期公布的PMI数据来看，PMI回落至50以下，表明经济修复斜率趋缓，因此债市有着继续走强的可能，建议交易性需求谨慎偏多。 风险因子：1）二次疫情大规模爆发；2）美联储议息会议超预期鹰派；3）美国政府债务危机提前爆发；4）市场流动性持续萎缩；5）经济修复不及预期；6）海外地缘政治风险发酵 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：节后逢低布局成长反弹 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.51点、4.64点、13.36点、15.1点，较上一交易日变化-7.07点、-1.39点、-0.11点、0.99点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.6点、10.8点、22.6点、19.6点，环比变化-0.4点、-0.8点、-1.2点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4866手、-6818手、-5306手、-7652手； （4）沪股通净卖出7.89亿元，深股通净买入23.74亿元。 逻辑：节前沪指强势收涨，站上3300点，市场情绪修复中。假日期间，外围股市偏弱，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.98%和1.70%，美股三大股指均跌超1%，美国银行业危机和政府债务违约风险引发避险情绪，国际油价大跌2%、金价上涨。参考港股盘面，A股节后或先计价经济复苏不及预期和外围情绪扰动，再交易经济修复方向确定，此时适宜逢低加仓，风格上IM优先，主线倾向于估值高低切换。 经济复苏不及预期，印证我们的观点，市场持续给予过高期待：1）4月PMI低于荣枯线和历史季节性水平，较一季度明显回落，各细分项均环比收缩，生产和新订单回落最大。2）中观数据降温，4月30城地产销售面积反季节性下行，水泥和石油沥青开工率不改低位态势。3）经济依靠投资拉动，建 筑业PMI维持高位，继续由基建发力。震荡外围情绪扰动，预计计价较快，非A股核心因素：1）美国第一共和银行被 正式接管，成为银行业危机中第四家倒下的银行，市场重燃担忧情绪，银行股普遍暴跌，触发熔断停牌。因银行业在美国经济中占比较低，且频繁暴雷反而引导美联储提前降息，对A股的影响间接。2）如果国会不能尽快提高债务上限，美国政府最早将于6月1日出现债务违约，导致市场避险情绪升温，中概股遭连带抛售。但参考上一次违约事件，国会大概率会在时间节点前达成共识，无实质性风险。3）欧洲通胀风险犹存，欧元区4月CPI同比+7%，远高于欧央行2%的目标，强化欧央行周四加息25BP的预期。 强刺激可能性低，经济继续自然修复：1）4月重要会议整体表述延续去年经济工作会议表述，强调宏观政策的稳定一致，且肯定经济增长好于预期，三重压力“得到缓解”，降低政策加码的必要性，符合无强刺激政策的市场预期。2）会议主题对市场炒作热点或有一定指示作用，如①首次提及人工智能，②首次单独点名充电桩、储能等，指向TMT和新能源热门板块。 节后加仓方向首选IM：1）预计消费难成为5月主线：①节日效应影响，提前布局资金节后有获利离场压力，历史上除电影传媒外的消费板块节后大概率收跌。②据文旅部，五一出游人次恢复至2019年同期的119%，但旅游收入仅恢复至2019年同期的101%，客单价恢复至8成，表明是疫情抑制的旅行需求集中释放，但消费能力尚未恢复。③地产、汽车等大宗消费疲软，难佐证消费有效恢复。2）业绩期结束，且EPS尚未修复，加仓高股息红利 股指期权 国债期货 的赔率下降。3）中证1000前期跌幅最深，超跌反弹的弹性最大，且成分行业逆变器、光伏等一季报业绩超预期，有一定业绩支撑。4）经济修复偏缓，资金或重回概念炒作，重要会议提供热点指引，此时小盘成长的赚钱效应更佳。 操作建议：低吸IM 风险因子：1）二次疫情大规模爆发，2）美联储议息会议超预期鹰派，3）美国政府债务危机提前爆发 观点：期权端对冲为主 逻辑：期权方面，由于假期时间间隔较长，认为4月28日的市场情绪指标难以对节后行情产生指引，当日期权成交额收窄，隐含波动率呈现下行走势。基本面方面，美联储持续加息预期已在外盘快速计价，中期影响偏向中性，但短期考虑到假日期间港股以及A50股指期货走势偏弱，叠加PMI经济数据 遇冷，指数节后仍有高位回落压力。期权端建议偏向保护看跌为主，另外震荡 假日期间市场整体平稳，期权隐波预计回落为主。变量在于消费板块，一方面市场如何看待五一旅游消费热情，资金是否止盈；另一方面，新能源板块能否在重要会议后得到切实的政策支持。 操作建议：开局对冲防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：多头情绪有所延续 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为51339手、37054手、 22618手、4379手，1日变动-29121手、-21847手、-2292手、-100手，持仓量分别为174747手、97479手、55995手、6370手，1日变动-5304手、-2304手、-2663手、-41手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.540元、0.285元、0.180元、0.590元，1日变动0.025元、0.005元、0.030元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.685元、100.560元、302.805元、207.125元，1日变动-0.015元、 0.040元、0.065元、0.015元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.191元、0.135元、-0.001 元、0.417元，1日变动0.035元、0.050元、-0.004元、0.197元。震荡 （5）央行上周五开展1650亿元7天期逆回购，当日有880亿元逆回购到期。 逻辑：上周五国债期货多数下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.02%、0.02%、0.00%和0.09%。节前最后一个交易日，国债期货市场情绪整体偏弱，或因多头止盈动力较强。现券方面表现偏强，10Y国债收益率进一步降至2.7788%。从上周五政治局会议定调来看，目前经济内生动力不强，且后续进一步出台新的超预期政策可能性不高，因此对多头情绪有着一定的催化作用。从资金面来看，上周五央行开展1650亿元逆回 购，净投放880亿元，过去一周累计净投放4260亿元，流动性整体充裕，或对多头情绪也有一定支撑。此外，从假期公布的PMI数据来看，PMI回 落至50以下，表明经济修复斜率趋缓，因此债市有着继续走强的可能，建议交易性需求谨慎偏多。基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）海外地缘政治风险发酵 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/05/04 02:00 美国 联邦基金目标利率(%) 5 2022/05/04 09:45 中国 中国财新制造业PMI 50 50.3 2022/05/05 20:30 美国 美国4月非农就业人口变动季调后(万) 23.6 17.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.商务部公布，“五一”假期，居民出行意愿强烈，消费热情高涨，消费市场保持较快增长。据商务部商务大数据监测，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。石油制品、汽车销售额同比分别增长24.4%和20.9%。金银珠宝、服装、化妆品、烟酒销售额同比分别增长22.8%、18.4%、16.5%和15.1%。通信器材销售额同比增长20.1%。家电销售额同比增长13.9%。 2.文化和旅游部公布，“五一”假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。 3.继3月之后，4月份比亚迪销量再次冲破20万辆大关。比亚迪4月海外销量数据十分亮眼，今年前四个月的出口量已经逼近去年全年，汽车出海跑出了“加速度”。抛开海外销量来看，比亚迪一季度在国内销量达51.34万辆，占全国新能源汽车销量的近三分之一，占比较去年同期进一步提升。（证券时报） 4.美国4月ADP就业人数29.6万人，为2022年7月以来最大增幅，预期14.8万 人，前值14.5万人。 5.国家电网公司2022年营业总收入近3.57万亿元，同比增长21%，净利润589.7亿元，同比上升8.8%；2023年一季度净利润175.56亿元，同比增长2.2%。另外，南方电网公司去年营业总收入为7646.58亿元，同比增长13.9%，实现净利润120.59亿元，同比上升20.5%。（澎湃新闻） 6.EIA报告：上周美国原油出口减少8.2万桶/日至473.7万桶/日；美国上周国内 原油产量增加10万桶至1230万桶/日；上周美国战略石油储备（SPR）库存减少200.4万桶至3.649亿桶，降幅0.55%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公