金融衍生品策略日报：股市不悲观，债市多头情绪升温

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-06 股市不悲观，债市多头情绪升温 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端缩量回撤，不悲观；新品种卖权胜率或更高；债市多头情绪再度升温。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日盘面缩量回调。如昨日日报所述，当前逻辑主线与炒作主线并不一致，盘面表现未必连续，但昨日的调整也不代表反弹行情的终结，从目前信息来看，市场仍有利好因素存在，一是政策稳经济趋势明确，7月末政治局会议之前难证伪，二是浙江出台 《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，可视为扶持平台经济的信号，三是离岸人民币汇率在7.2-7.3附近震荡，并未出现加速贬值的迹象，陆股通资金流出应只是短期现象。基于以上判断，仍建议低位长期持有。 期权方面，除科创50相关品种外，其余品种成交额开始反弹，波动率对应有所提振，但目前仍在年内低位。从偏度指数来看，HO昨日仍是低位，近两周整体波动中枢下移，反映市场对上证50在最近持续有较高预期，推测是在会议前博弈政策。科创50ETF期权的成交额和标的走势上市以来正相关程度较高，期权买方力量相对强势，同时会引发期权市场增量资金的青睐，同时也认为卖权策略在该品种上胜率会相对更高。目前市场各项指标相对稳定，低波环境构建相对安全的波动率多头环境，市场整体偏乐观，操作建议仍以防守为主，但进攻策略亦可逐步进场布局。 国债方面，昨日国债期货全线上涨。日内来看，T主力合约高开后迅速拉升，随后整体窄幅震荡，尾盘多头持续增仓，带动T2309再度上行。现券市场方面情绪较好，早盘整体偏震荡，午后则小幅走强，前日回调基本修复，叠加权益市场表现低迷、财新服务业PMI不及预期，因此多头有所发力。短期来看，在资金宽松和基本面偏弱的环境下，对多头情绪有所支撑，不过需要关注后续政策是否可能出现预期差，短期内交易需求维持中性。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：缩量回撤，不悲观 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-19.21点、-19.18点、-13.62点、 -18.22点，较上一交易日变化-0.99点、1.42点、4.24点、6.82点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.0点、-3.8点、9.4点、12.8点，较上一交易日变化-2.0点、-0.6点、-0.2点、-3.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化4726手、2990手、2323手、3134手； （4）沪股通净流出11.58亿元，深股通净流出28.77亿元； 观点：昨日盘面缩量回调，TMT以及消费链领跌，盘面仅涨价链逆势抗跌， 涨停数量也降至30余只。如昨日日报所述，当前逻辑主线与炒作主线并不震荡一致，盘面表现未必连续，但昨日的调整也不代表反弹行情的终结，从目 前信息来看，市场仍有利好因素存在，一是政策稳经济趋势明确，7月末政治局会议之前难证伪，二是浙江出台《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，可视为扶持平台经济的信号，三是离岸人民币汇率在7.2-7.3附近震荡，并未出现加速贬值的迹象，陆股通资金流出应只是短期现象。基于以上判断，仍建议低位长期持有。 操作建议：关注科创50、IM 风险点：1）政策力度不及预期；观点：新品种卖权胜率或更高 逻辑：昨日标的全线调整，科创50ETF下跌0.94%，创业板ETF下跌0.87%。 除科创50相关品种外，其余品种成交额开始反弹，波动率对应有所提振，但目前仍在年内低位。从偏度指数来看，HO昨日仍是低位，近两周整体波动中枢下移，反映市场对上证50在最近持续有较高预期，推测是在会议前博弈政策。对科创50ETF期权的成交额和标的走势对比来看，上市以来， 两者正相关程度较高，对此我们认为目前科创50ETF期权买方力量相对强震荡势，同时会引发期权市场增量资金的青睐，同时也认为卖权策略在该品种 上胜率会相对更高。目前市场各项指标相对稳定，低波环境构建相对安全的波动率多头环境，市场整体偏乐观，操作建议仍以防守为主，但进攻策略亦可逐步进场布局。 操作建议：保护看跌、牛市价差策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期观点：多头情绪再度升温 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为46063手、35124手、 27283手、8216手，1日变动-39677手、-18560手、-7325手、-3940手，持仓量分别为197724手、106507手、55802手、17388手，1日变动745 手、973手、-22手、74手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.280元、0.105元、0.450元，1日变动-0.005元、0、-0.010元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.385元、100.510元、303.405元、207.705元，1日变动0.060元、- 0.055元、-0.050元、0.180元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.267元、0.141元、-0.028元、0.351元，1日变动-0.078元、-0.092元、-0.012元、-0.184元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有2140亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.17%、0.10%、0.03%和0.32%。日内来看，T主力合约高开后迅速拉升，随后整体窄幅震荡，尾盘多头持续增仓，带动T2309再度上行。现券市场方面情绪较好，早盘整体偏震荡，午后则小幅走强，前日回调基本修复，叠加权益市场表现低迷、财新服务业PMI不及预期，因此多头有所发力。短期来看，在资金宽松和基本面偏弱的环境下，对多头情绪有所支撑，不过需要关注后续政策是否可能出现预期差，短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/07/03 09:45 中国 中国6月财新制造业PMI 50.9 50.2 50.5 2023/07/07 20:30 美国 美国6月非农就业人口变动季调后(万) 33.9 22.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.浙江省发布《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，支持和引导符合条件的平台企业在境内外上市，加强拟挂牌上市平台企业的合规指导与辅导服务。鼓励平台企业利用物联网、云计算、大数据、人工智能等新技术打造全方位、多场景、沉浸式消费体验。鼓励平台经济未来场景创新。鼓励平台企业运用区块链、数字孪生、扩展现实等创新技术打造面向未来的多元应用场景。加快构筑元宇宙未来产业新优势，支持多元化主体建设元宇宙综合试验平台。鼓励平台企业参与数字人民币试点，深化在零售交易、生活缴费、政务服务等场景试点应用。 2.欧元区5月PPI环比降1.9%，预期降1.8%，前值降3.2%；同比降1.5%，预期降 1.3%，前值升1.0%修正为升0.9%。 3.据乘联会初步统计，6月乘用车市场零售189.6万辆，同比下降2%，环比增长9%。其中，新能源车市场零售63.8万辆，同比增长19%，环比增长10%。上半年，全国乘用车市场累计零售952.8万辆，同比增长3%。其中，新能源车市场零售305.9万辆，增长36%。 4.我国创新药械研发上市迎来爆发期。国家药品监督管理局局长焦红7月5日表示，我国将继续优化完善临床急需药品、罕见病药品、儿童药品、国产替代产品、“卡脖子”产品等的审批，推动一批技术高、疗效好、影响大的标志性创新药械上市。（中国证券报） 5.教育部发布《2022年全国教育事业发展统计公报》显示，2022年全国共有幼儿园 28.92万所，比上年减少5610所，这也是近15年来（2008年以来）全国幼儿园数量首次负增长；学前教育在园幼儿4627.55万人，比上年减少177.66万人。另外，全国共有普通小学14.91万所，比上年减少5162所，小学阶段招生1701.39万人，比上年减少81.19万人。（每日经济新闻） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/092022/11/092023/01/092023/03/092023/05/09 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -19.21 -0.99 -0.41 IC IC当月 -13.62 4.24 -2.91 IH IH当月 -19.18 1.42 4.54 IM IM当月 -18.22 6.82 -5.72 跨期价差 IF IF01-IF00 4.00 2.00 1.20 IF02-IF01 3.00 -2.00 -2.80 IF03-IF02 6.80 -1.40 -0.60 IC IC01-IC00 -9.40 0.20 0.80 IC02-IC01 -11.80 -0.40 -3.40 IC03-IC02 -46.00 0.20 -2.80 IH IH01-IH00 3.80 0.60 -1.80 IH02-IH01 3.20 -2.40 -1.80 IH03-IH02 14.00 8.40 9.00 IM IM01-IM00 -12.80 3.20 1.40 IM02-IM01 -24.80 -0.20 -6.60 IM03-IM02 -60.20 -2.60 -10.40 资料来源：Wind中信