金融衍生品策略日报：股市主线有待形成，债市仍在震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-11 股市主线有待形成，债市仍在震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：信贷偏弱，观察主线何时形成。股指期权：震荡，但相对乐观。国债期货： 债市维持震荡。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：信贷偏弱，观察主线何时形成。昨日风格整体分化，上证50、红利指数抗跌，创业板跌幅较深，其中半导体、锂矿等热门赛道大跌，市场赚钱效应不佳。盘后央行披露10月信贷数据，数据整体不及预期，其中企业贷款意愿有限，当前内需外需双弱环境中，企业信贷意愿边际降低，并拖累信贷数据。结合出口以及信贷数据，基本面预期偏弱，后续企稳依赖于内需政策何时落地，但鉴于来年财政压力加大以及DR007低于利率走廊下限，当前政策想象空间也相对不足，并影响反弹的弹性及空间。中期维度，当前指数已经跌至相对低位，上行机会高于下行风险，但反弹需更为明确主线形成，在此之前仍以题材概念炒作为主。 股指期权：震荡，但相对乐观。昨日A股市场低开后震荡整理，沪指收跌0.39%，创业板指跌幅较深，券商、白酒以及地产等板块抗跌飘红，市场整体成交量不尽人意。期权方面，以持仓量PCR指标为代表的市场情绪指标本周持续走弱；成交额PCR/成交量PCR指标前期已经确认阶段底部，但跟随本周行情再次回到中枢，表明目前点位缺乏明确支撑或阻力。期权成交量与波动率均未发生明显变动，市场震荡整理氛围浓厚。整体来看，短期趋势层面预计仍以震荡为主，但对短期资金行为相对乐观，蓄势结束后期权可试水进攻策略。 国债期货：债市维持震荡。昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.06%、0.02%、0.02%。昨日盘中消息面上并无太多增量信息，早盘国债期货虽然高开，但多头情绪并未持续，在9:45左右开始持续下行。午盘开始后，资金面偏紧，国债期货价格于低位持续震荡，最终全线收跌。昨日晚些时候公布的社融数据不及预期，今天日内国债期货可能有小幅上涨。虽然10月社融数据暂时承压，但后续在一系列可能出台的结构性政策工具的作用下，信用弱修复的格局不会改变，后续的增量政策行为也可能对债市产生利空作用。因此，预计未来一段时间，债市震荡格局仍会持续，因此建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差关注做平机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：信贷偏弱，观察主线何时形成 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.31点、5.68点、16.30点、12.69点，较上一交易日变化10.38点、7.83点、13.93点、13.90点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于0.0点、-1.2点、3.2点、19.8点，较上一交易日变化4.8点、0.4点、4.4点、3.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化7427手、5509手、4780手、3479手； （4）沪股通净出7.57亿，深股通净流出0.24亿； 逻辑：昨日风格整体分化，上证50、红利指数抗跌，创业板跌幅较深，其中半导体、锂矿等热门赛道大跌，市场赚钱效应不佳。盘后央行披露10月 震荡 信贷数据，数据整体不及预期，其中企业贷款意愿有限，当前内需外需双 弱环境中，企业信贷意愿边际降低，并拖累信贷数据。结合出口以及信贷数据，基本面预期偏弱，后续企稳依赖于内需政策何时落地，但鉴于来年财政压力加大以及DR007低于利率走廊下限，当前政策想象空间也相对不足，并影响反弹的弹性及空间。中期维度，当前指数已经跌至相对低位，上行机会高于下行风险，但反弹需更为明确主线形成，在此之前仍以题材概念炒作为主。 操作建议：中证1000多单持有 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：震荡，但相对乐观 逻辑：昨日A股市场低开后震荡整理，沪指收跌0.39%，创业板指跌幅较深， 券商、白酒以及地产等板块抗跌飘红，市场整体成交量不尽人意。期权方面，以持仓量PCR指标为代表的市场情绪指标本周持续走弱；成交额PCR/成交量PCR指标前期已经确认阶段底部，但跟随本周行情再次回到中枢，表明 目前点位缺乏明确支撑或阻力。期权成交量与波动率均未发生明显变动， 震荡 市场震荡整理氛围浓厚。基本面方面，券商板块飘红显示市场多头抄底资 金仍有支撑，但北向资金流动性偏弱以及海外美股大跌仍会对A股市场产生一定压制。整体来看，短期趋势层面预计仍以震荡为主，但对短期资金行为相对乐观，蓄势结束后期权可试水进攻策略。 操作建议：蓄势结束后期权可试水进攻策略风险因子：1）疫情反复 观点：债市维持震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为54050手、43170手、40198 手，1日变动-5528手、-7188手、-4595手，持仓量分别为155553手、震荡 95235手、59479手，1日变动-5794手、-2748手、-825手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.560元、0.370元、 0.255元，1日变动0.010元、0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.370元、 100.660元、303.690元，1日变动0.010元、-0.025元、-0.040元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.207元、0.108元、0.090元，1日变动0.005元、-0.005元、0.006元。 （5）央行昨日开展90亿元7天期逆回购，当日有70亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.06%、0.02%、0.02%。昨日盘中消息面上并无太多增量信息，早盘国债期货虽然高开，但多头情绪并未持续，在9:45左右开始持续下行。午盘开始后，资金面偏紧，国债期货价格于低位持续震荡，最终全线收跌。昨日晚些时候公布的社融数据不及预期，今天日内国债期货可能有小幅上涨。虽然10月社融数据暂时承压，但后续在一系列可能出台的结构性政策工具的作用下，信用弱修复的格局不会改变，后续的增量政策行为也可能对债市产生利空作用。因此，预计未来一段时间，债市震荡格局仍会持续，因此建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差关注做平机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可适当关注12合约基差收敛机会。移仓策略：建议均匀移仓，风险偏好高的投资者可适当关注临近主力合约切换时点可能存在的跨期收窄机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-7 中国 中国10月出口增速 5.7 4.3 -0.3 中国10月进口增速 0.3 0.1 -0.7 中国10月外汇储备（亿美元） 30289.6 30180 30524.3 2022-11-8 欧元区 欧元区零售销售年率 -0.3 0.4 0.4 2022-11-9 中国 中国10月CPI年率 2.8 2.5 2.1 中国10月PPI年 0.9 -1.4 -1.3 2022-11-10 美国 美国10月CPI年率 8.2 8 7.7 2022-11-11 美国 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 59.9 59 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：美联储哈克表示，支持在利率达到4.5%左右时暂停加息。 2.中共中央政治局常务委员会：会议指出，当前，新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻，必须保持战略定力，科学精准做好疫情防控各项工作。 四、衍生品市场监测 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3500 投放量到期量 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.31 10.38 4.81 IC IC当月 16.30 13.93 10.02 IH IH当月 5.68 7.83 8.74 IM IM当月 12.69 13.90 16.13 跨期价差 IF IF01-IF00 0.00 -4.80 0.40 IF02-IF01 3.80 1.40 2.80 IF03-IF02 -12.80 0.60 7.60 IC IC01-IC00 -3.20 -4.40 9.40 IC02-IC01 -33.20 11.80 26.00 IC03-IC02 -75.80 11.60 13.60 IH IH01-IH00 1.20 -0.40 -0.40 IH02-IH01 11.60 -1.00 -3.80 IH03-IH02 -4.60 -17.20 -20.00 IM IM01-IM00 -19.80 -3.20 11.20 IM02-IM01 -85.20 8.00 39.80 IM03-IM02 -105.00 4.00 29.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/03/092022/06/092022/09/09 2021/10/282022/02/282022/06/302022/10/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC、IM持仓成交 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2022/09/202022/09/302022/10/192022