禾丰股份：猪价弱景气拖累业绩，白鸡、饲料驱动长期成长【中金农业 樊俊豪】

禾丰股份：猪价弱景气拖累业绩，白鸡、饲料驱动长期成长【中金农业樊俊豪】大家好 禾丰股份公布1Q23业绩：收入78.44亿元，同比+23.0%；归母净利润0.19亿元，同比+1.48亿元，实现扭亏。业绩符合我们预期。 评论： 1、1Q23白鸡景气上行，饲料盈利承压，生猪或现亏损。 1Q23公司收入环比下滑15.6%至78.44亿元，利润环比下滑88.1%至0.19亿元，我们认为公司肉禽业务表现向好，饲料业务或受一季度行业降价盈利水平下滑，且猪价下行或导致生猪业务利润承压。 1）1Q23以来白鸡价格景气度较高，2022年白羽鸡海外引种中断的影响持续传导，供需趋紧推升1Q23禽产业链价格。 2）一季度行业饲料价格出现普降，公司由于原料主要来自上一年度高价库存，导致盈利水平阶段性承压。据国家发改委，1Q23生猪饲料均价累计下降6.3%至3.45元/千克。3）一季度猪价弱景气，我们预计养殖业务存在亏损。 据畜牧业信息网，1Q23生猪均价累计下降4.6%至14.84元/千克。 2、管理提质增效，盈利水平小幅回升。 1Q23公司毛利率为4.5%，同比提升0.7ppt。 费用方面，1Q23销售费用率同比-0.2ppt至2.2%，销售费用同比+13.3%至1.7亿元；管理费用率同比-0.1ppt至1.9%，管理费用+15.1%至 1.5亿元，我们认为管理费用提升因公司人员扩张，提升薪酬支付。 财务费用率同比持平，财务费用+22.5%至0.4亿元，我们认为因公司2022年发行可转债，利息支出提升。此外，1Q23公司资产处置收益0.42亿元。 综合影响下，公司1Q23归母净利率为0.2%，同比+2.3ppt。 3、产业链协同优势不断增强，看好2023年整体业务景气提升。 1）饲料业务，我们预计2023年上游原料成本小幅下行、下游养殖量提升，利于促进公司实现饲料外销增幅15%目标。 2）肉禽业务，我们预计公司或受益于白羽鸡引种缺口带来的产业链价格提升，且公司持续推进肉禽屠宰匹配程度，有望录得量利齐升。 3）生猪业务，公司坚持“控规模、提质量”发展方略，强化生物安全管理及种猪性能，成本管控能力有望持续增强。 4）食品深加工，公司正在探索下游食品加工项目，“产业链一体化”的布局或提供公司长期发展看点。盈利预测与估值 当前股价对应2023/2024年8.5/7.2倍P/E。 我们维持2023/2024年归母净利12.1/14.3亿元及目标价13元不变，目标价对应2023/2024年9.9/8.4倍P/E，16.3%上行空间。维持跑赢行业评级。