中粮家佳康；期现结合平滑行情波动，生鲜业务稳健拓张【中金农业 樊俊豪】

中粮家佳康；期现结合平滑行情波动，生鲜业务稳健拓张【中金农业樊俊豪】 大家好， 中粮家佳康公布1H23业绩：1H23收入同比+8.9%至58.2亿元；生物资产公允价值调整前归母净利扭亏，同比+15.8亿元至1.8亿元；调整后归母净利增亏，同比-0.1亿元至-4.7亿元。 公司调整前归母净利增长主因期现结合对冲行情低迷影响、持续推进养殖业务精细化管理，业绩符合我们预期。 < 中粮家佳康；期现结合平滑行情波动，生鲜业务稳健拓张【中金农业樊俊豪】大家好， 中粮家佳康公布1H23业绩：1H23收入同比+8.9%至58.2亿元；生物资产公允价值调整前归母净利扭亏，同比+15.8亿元至1.8亿元；调整后归母净利增亏，同比-0.1亿元至-4.7亿元。 公司调整前归母净利增长主因期现结合对冲行情低迷影响、持续推进养殖业务精细化管理，业绩符合我们预期。 评论： 1、生猪养殖出栏量小幅提升，生鲜猪肉稳健拓张。 1H23公司收入同比+8.9%至58.2亿元，1）生猪养殖：收入同比+14.3%至35.6亿元，源于出栏同比+7.9%至244.7万头，商品猪销售均价同比+7.8%至14.61元/千克；2）生鲜猪肉：受益于优化产品定位及梳理渠道模式，收入同比+15.6%至21.3亿元，销量同比+13.0%至12.3万吨。 其中，我们判断品牌业务或受1H22同期疫情线上消费拉高基数影响，品牌肉收入同比-7.7%至5.6亿元，占生鲜猪肉收入比例同比-6.7ppt至26.2%，品牌盒装猪肉销量同比-23.1%至2，094万盒；3）肉类进口：受益国内餐饮回暖、集团内部协同，收入同比+6.9%至14.1亿元，销量同比+25.8%至3.6万吨；4）肉制品：收入同比+4.2%至3.9亿元。 2、期现结合模式有利平滑行情波动风险，成本管控优势持续凸显。 1）毛利率：1H23公司生物资产公允价值调整前毛利率6.5%，同比+23.4ppt，根据公司8月24日公告，主因合理采取套期保值策略、商品大猪销售均价同比提升、生猪养殖管理精进促进降本。 2）期间费用：1H23销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+0.3/-0.2ppt至3.9%/3.2%/1.2%。 基于此，1H23生物资产公允价值调整前/调整后归母净利率同比+29.2ppt/+0.6ppt至3.2%/-8.1%。 3、期现结合支撑养殖业绩稳定性，生鲜业务驱动长期成长。 1）生猪养殖：产能上，据8月24日公告，1H23末公司能繁及后备母猪存栏32.6万头，利于支撑24年出栏目标；我们认为公司23年出栏量有望同比+10~15%。 成本上，我们认为公司有望通过养殖管理优化、产能利用率提升，实现成本水平持续领先行业。此外公司期现结合经营策略持续优化，助于提升业绩稳定性。2）生鲜猪肉：产品端，上下游匹配度提升推动成本下行且市场响应速度加快。 渠道端，公司不断优化渠道运营模式，发展商超及专卖店等线下渠道。品牌端，“家佳康”品牌影响力持续扩大，“优脂更健康”高端化定位精准。 结论： 考虑生猪市场弱景气、终端消费平缓复苏，我们下调2023/24年净利润预测29.3%/32.0%至6.98/12.56亿元，当前股价对应2023/24年 10.3/5.6倍P/E，维持跑赢行业评级。 考虑公司历史头均市值中枢，下调目标价14.3%至2.4港币，对应2023/24年13.3/7.2倍P/E，对应29.0%上行空间。