外销承压内销增长，盈利能力持续修复

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%；实现归母净利润9.61亿元，同比+21.32%。 其中，2022Q4单季营业收入为29.79亿元，同比-29.22%；归母净利润为1.18亿元，同比-40.47%。2023年Q1实现营业收入28.29亿元，同比-22.32%；实现归母净利润1.38亿元，同比-22.27%。 外销持续承压，内销稳步增长，自主品牌百胜图表现亮眼。2022年公司外销、内销分别实现营收97.33/39.63亿元，同比-16.26%/+20.51%，其中经测算2022Q4单季度外销、内销收入同比约-43.08%/+9.03%；2023Q1单季度公司外销、内销同比约-30%/+3%，国内市场稳步发展。 外销层面：2022年二季度开始，海外主要经济体通胀高企，居民消费受到抑制，海外小家电总体需求转弱，公司外销收入持续承压。 内销层面：公司大力打造国内自主品牌，通过产品、渠道、营销等多层面创新，不断提高国内市场销售份额，公司内销收入与占比持续提升。 虽受消费需求疲软影响，2023Q1公司内销增速有所放缓，但仍在小家电行业整体景气下滑的背景下取得逆势增长。其中自主品牌百胜图持续高增，据魔镜数据，2023Q1百胜图咖啡机淘系平台实现销量7899台，同增117.6%，销额3381.56万元，同增168.4%，为公司内销贡献增量。 降本增效见成效，盈利能力持续修复。毛利率：2022/22Q4/23Q1公司毛利率同比+3.51/+6.07/+5.28pct至21.12%/23.86%/21.89%，原材料价格回落，叠加公司产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施，毛利率持续修复。期间费用率：2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.60/+1.62/+1.13/+0.85pct至4.26%/6.27%/4.09%/1.07%，其中财务费率增加主要系受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失比上年同期增加3223.29万元。净利率：综合来看，2022/22Q4/23Q1公司销售净利率分别同比+1.98/-0.08/+0.35pct至7.52%/4.90%/5.47%。 盈利预测与投资建议。考虑受海外市场需求疲软影响，公司2023Q1业绩承压，我们预计2023-2025年归母净利润分别为10.36/12.23/14.13亿元，同增7.7%/18.1%/15.5%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、推新不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）