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Q1短期承压,改革成效逐步兑现

2023-04-28符蓉、陈熠国盛证券温***
Q1短期承压,改革成效逐步兑现

事件:公司发布23Q1季报,23Q1公司实现营收6.1亿元,同比+7.1%; 实现归母净利润0.7亿元,同比-5.7%;实现扣非净利0.7亿元,同比+0.7%。 醋、酒系列收入稳增长,酱类收入小幅下降。分品类来看,23Q1醋/酒/酱系列分别实现营收3.8/1.1/0.6亿元,同比分别+8.0%/+4.4%/-2.4%,醋、酒系列取得小幅增长,酱系列略有下降。分地区来看,23Q1华东/华南/华中/西部/华北分别实现营收3.0/1.0/1.0/0.5/0.4亿元 , 同比分别+6.7%/+14.9%/+4.2%/+2.4%/+12.1%。23Q1公司经销商数量达到1958个,较2022年末增加44个。 毛利率同比下降,整体费用率小幅回落。公司23Q1毛利率同比-2.8pct至35.1%,我们预期产品结构变化、原材料成本上升、促销政策对毛利率均仍有部分影响 。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/-0.3/-0.3pct至12.4%/4.5%/3.5%/-0.0%,整体费用率小幅下降。 综合来看,公司23Q1净利率同比-1.4pct至11.6%。 改革成效有待兑现,看好全年利润弹性。产品上,公司持续推进“做深醋、做高酒、做宽酱”战略,在基本盘醋类中做深品牌,并发力零添加、复调等高增速赛道,推出零添加产品及酸汤肥牛、小龙虾调味料等新品,新品市场反馈佳。2022年公司调整销售组织架构,划分南北两个大区,通过竞争效应激发团队积极性,并对经销商及终端网点进行优化。2023年公司改革继续推进,将以管理考核改革为重点,完善组织架构、优化KPI考核体系、重塑激励制度,提高运营效率。我们认为全年来看,公司前期改革成效有望逐步兑现,零添加、复调等品类有望成为公司新增长点,拉动公司实现更高速增长。产品结构优化、低盈利资产剥离后公司盈利能力有望提升,销售费用投放效果有望优化,全年利润端在低基数下具备弹性。 投资建议:考虑到需求端有待恢复,公司改革成效仍需逐步兑现,我们略下调公司盈利预测 , 预计公司2023-2025年营业收入24.4/27.6/30.9(2023-2024年前值为24.7/28.1)亿元,同比+14.0%/+13.1%/+12.2%; 归母净利润2.0/2.6/3.4(2023-2024年前值为2.2/3.1亿元),同比+46.9%/+29.7%/+27.3%。当前股价对应PE为56/43/34X,下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期,渠道改革效果不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)

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