中收增长亮眼，资产质量稳健

2023年4月28日 强烈推荐/维持 公司报告 邮储银行 邮储银行（601658）：中收增长亮眼，资产质量稳健 事件：4月27日，邮储银行公布2023年一季报，实现营收、拨备前利润、净 利润881.6、381.1、262.8亿，分别同比增+3.5%、-5.6%、+5.2%。年化加权平均ROE为14.37%，同比下降0.45pct。点评如下： 营收、净利润增速环比收窄符合预期，财富管理加速转型、中收增长亮眼。 收入端：1Q23邮储银行实现营收881.6亿，同比增3.5%;较2022年下降1.6pct。①净利息收入694亿，同比增1%、增速下滑0.6pct。主要受Q1净息差收窄拖累，规模仍保持较快增长。②非息收入增长亮眼：1Q23实现手续费净收入115.9亿，同比增27.5%；中收占营收比重较22年上升4.65pct至 13.14%。实现其他非息收入71.8亿，同比下降2.6%；其中，公允价值变动净损益同比增加15亿，投资收益同比减少7.3亿。 支出端：①1Q23管理费用同比增11.8%,成本收入比同比上升4.1pct至55.9%。费用对拨备前利润增速有所拖累（PPOP同比下降5.6%，较22年下降 4.4pct）。②信用成本降低、反哺利润，1Q23信用减值损失同比下降25.7%，净利润同比增5.2%（较22年下降6.7pct）。 存贷款保持较快增长，净息差环比收窄。 截止3月末，邮储银行贷款同比增12%，较年初增5.7%。1Q23新增贷款4125亿，同比多增578亿；对公、个人、票据分别贡献增量的67.5%、40.3%、-7.8%，较去年同期分别+8.2pct、1.0pct、-9.2pct，一季度信贷需求恢复情况较好。3月末信贷占比生息资产较年初上升0.81pct至51.9%。3月末存款余额同比增11.1%，存款占比计息负债为96.6%，较年初下降0.16pct。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。 1Q23净息差为2.09%，较22年下降11BP；预计主要影响为按揭贷款重定价。展望2023年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望收窄。单季度来看，后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收益率有望逐步企稳；并且存款逐步重定价，预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。 不良、关注率环比下降，资产质量保持平稳。 3月末不良贷款率为0.82%，较上年末下降2BP；关注贷款率0.55%，较上年末下降1BP；逾期率0.95%，与上年末持平；各类存量资产质量指标稳健向好。从不良生成情况来看，1Q23年化不良生成率为0.76%，保持较低水平。3月末拨备覆盖率为381.1%，较年初下降4.4pct。展望2023年，随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产风险平稳化解，预计信用卡不良生成情况有望逐步改善，房地产风险暴露情况好于2022年，整体资产质量预计保持平稳。 投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司450亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定 资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。 我们预计2023-2025年归母净利润同比增长12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS分别为8.12、8.92、9.82元/股。2023年4月27日收盘价5.5元/股，对应0.68倍23年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）5.58-3.88 总市值（亿元）5,453.86 流通市值（亿元）620.1 总股本/流通A股（万股）9,916,108/7,930,491流通B股/H股（万股）-/1,985,61752周日均换手率1.98 52周股价走势图 邮储银行 沪深300 24.3% -25.7% 4/286/288/2810/2812/282/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3188 3350 3609 4013 4464 增长率（%） 11.4 5.1 7.8 11.2 11.2 净利润（亿元） 762 852 958 1072 1199 增长率（%） 18.6 11.9 12.4 11.9 11.8 净资产收益率（%） 12.91 12.91 13.35 13.62 13.85 每股收益(元) 0.82 0.92 1.04 1.16 1.30 PE 6.67 5.96 5.31 4.74 4.24 PB 0.80 0.74 0.68 0.62 0.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：中收增长亮眼，资产质量稳健 图1：邮储银行1Q23净利润同比增长5.2%图2：邮储银行2022、1Q23业绩拆分 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 20221Q23 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行3月末贷款同比增11.7%图4：邮储银行1Q23净息差为2.09%，环比-11BP 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速 净息差 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.00% 0.50% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：邮储银行3月末不良贷款率较年初下降2BP至0.82%图6：邮储银行3月末拨备覆盖率较年初下降4.4pct至381.1% 1.2% 不良贷款率关注贷款率逾期贷款率 拨备覆盖率拨贷比 500%4.0% 3.5% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 20171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221Q23 400% 300% 200% 100% 0% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：中收增长亮眼，资产质量稳健 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2694 2736 2842 3093 3360 收入增长 手续费及佣金 220 284 370 462 554 净利润增速 18.6% 11.9% 12.4% 11.9% 11.8% 其他收入 274 329 397 458 550 拨备前利润增速 8.3% -1.2% 7.0% 11.5% 11.6% 营业收入 3188 3350 3609 4013 4464 税前利润增速 19.5% 12.2% 10.5% 12.0% 11.8% 营业税及附加 (25) (26) (32) (36) (40) 营业收入增速 11.4% 5.1% 7.8% 11.2% 11.2% 业务管理费 (1881) (2057) (2222) (2466) (2737) 净利息收入增速 6.3% 1.6% 3.9% 8.8% 8.6% 拨备前利润 1282 1266 1355 1511 1687 手续费及佣金增速 33.4% 29.2% 30.0% 25.0% 20.0% 计提拨备 (467) (353) (346) (381) (423) 营业费用增速 13.6% 9.4% 8.0% 11.0% 11.0% 税前利润 815 914 1010 1131 1265 所得税 (49) (60) (50) (57) (63) 规模增长 归母净利润 762 852 958 1072 1199 生息资产增速 9.3% 11.9% 9.0% 8.6% 8.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 12.9% 11.7% 12.0% 11.0% 11.0% 贷款总额 64541 72104 80757 89640 99501 同业资产增速 -10.0% 9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 6361 6946 7293 7658 8041 证券投资增速 11.1% 14.0% 5.0% 5.0% 5.0% 证券投资 43486 49589 52068 54672 57405 其他资产增速 生息资产 126283 141279 154022 167264 181770 计息负债增速 10.4% 12.5% 10.7% 9.8% 9.8% 非生息资产 1801 1735 3896 5897 8261 存款增速 9.6% 12.0% 11.0% 10.0% 10.0% 总资产 125879 140673 155613 170810 187568 同业负债增速 63.6% 31.5% 0.0% 0.0% 0.0% 客户存款 113541 127145 141131 155244 170768 股东权益增速 18.2% 3.8% 8.0% 8.3% 8.6% 其他计息负债 3308 4318 4419 4532 4660 非计息负债 1075 951 1142 1370 1644存款结构 总负债 117923 132415 146691 161146 177072 活期 34.4% 34.41% 34.41% 34.41% 34.41% 股东权益 7955 8258 8921 9664 10496 定期 65.6% 65.56% 65.56% 65.56% 65.56% 每股指标 其他 0.0% 0.03% 0.03% 0.03% 0.03% 每股净利润(元) 0.82 0.92 1.04 1.16 1.30 贷款结构 每股拨备前利润(元) 1.39 1.37 1.47 1.64 1.83 企业贷款(不含贴 34.9% 34.92% 34.92% 34.92% 34.92% 每股净资产(元) 6.89 7.41 8.12 8.9