营收提速，资产质量稳健，“四轮驱动”表现亮眼

事件：宁波银行公布2023中报，实现营业收入321.44亿，同比增长9.3%， 归母净利润129.5亿，同比增长14.9%，不良贷款率0.76%，环比持平。 业绩：营收环比提速，息差同比压力较小，其他非息增速受高基数拖累。 2023H营业收入、拨备前利润增速分别为9.3%、7.7%，分别环比提升 0.8pc和1.3pc。归母净利润增速为14.9%，环比略降0.5pc，基本保持稳 定，Q2单季度非信贷计提增加导致拨备计提同比+10%，此前为负，而信 贷计提同比少提。ROE（年化）为16.15%，同比提升0.11pc。具体来看： 1、利息净收入：上半年同比16.6%，较Q1提升8.6pc，其中，净息差 （1.93%），同比仅下降3bps，环比下降7bps。拆分来看： 1）资产端：生息资产收益率（4.17%），较去年下降8ps，其中，贷款利 率5.18%，下降16bps，对公贷款平均利率4.39%，下降5bps；个人贷 款平均收息率6.53%，下降39bps。 2）负债端：计息负债成本（2.09%），较去年提升4bps。存款利率1.94%， 较年报上升17bps，但仍处于较低水平，主要是对公存款利率提升19bps 到1.85%，其中，对公定期提升22bps至2.4%。 2、手续费及佣金净收入同比增长1.3%，其中，代理类业务（收入占比 80%）同比增长7.5%，表现稳健，主要是代销保险业务收入增加。此外， 银行卡业务虽然当前占比仍较低，但随着信用卡业务的迅速发展，收入同 比+87%，未来贡献度有望稳步提升（6月末，累计发卡546万张，仅上 半年新增信用卡发卡61万张）。 3、其他非息收入同比-2.2%，同比少增2亿元。由于去年债市表现较好， 同期基数较高，投资收益+公允价值变动损益+汇兑净收益同比少增7亿 元，但“其他综合收益”科目有20多亿，同比增加16.4亿，债券投资能 力依然卓越。其他收益同比多增2.3亿元（主要是普惠小微补贴增加）， 资产处置收益同比多增2.85亿元（主要是一季度固定资产处置收益增 加）。 资产质量：不良生成率、各级贷款迁徙率均有所下降。 1）不良生成率稳步下降：6月末不良率0.76%，基本稳定。关注类0.55%， 逾期率0.85%，虽略有上升，但仍保持较低水平。上半年不良生成率 0.87%，环比下降6bps。 公司正常类、关注类、次级类、可疑类贷款迁徙率分别为1.02%、45.64%、 58.12%、15.92%，较2022年报全线大幅下降，未来资产质量有望持续 保持稳健、优异。 分领域来看，对公不良率（0.37%）较去年稳步下降6bps，其中房地产不 良率较上半年继续下降13bps至仅0.28%。零售贷款不良率（1.48%）较 去年上升9bps，与行业趋势一致。 2）拨备垫保持稳定：6月末拨备覆盖率489%，相比Q1略降12pc；拨 贷比3.71%，环比下降0.08pc。主要是Q2信贷计提29亿，同比减少5 亿，主因公司预期宏观经济形势向好，贷款减值损失计提同比有所减少。 非信贷转回0.2亿元，同比减少7.5亿元。 资产负债：Q2贷款增长提速，零售投放好于同业。 1）资产端：6月末总资产2.6万亿，同比增长16.1%，较Q1增速提升 2.3pc。其中，贷款1.17万亿元，二季度增长718亿（增量超过Q1，主 因Q1曾压降票据和外币贷款），其中，零售贷款增长318亿元，在部分 同业规模承压的情况下，继续保持较好增长，内部来看，上半年消费贷款 规模增长248亿元（其中消金公司规模增长超过100亿元），此外，按揭 贷款也增长169亿元，预计主要是公司战略上多做北上深利率相对较高 地区的按揭贷款产生的贡献（均在4.6%及以上）。此外，对公贷款和票 据贷款分别增长143亿元和257亿元。 投资类资产方面，6月末规模为1.2万亿元，环比基本持平，上半年整体 增长864亿元，主要是增配了金融债、企业债、债基/货基、政府债等， 压降了同业存单和表内非标。 2）负债端：存款规模1.55万亿，Q2略有波动，但较年初仍高增2500亿 元（公司历来Q1存款高增长，此后各季度保持相对稳定）。结构上个人、 对公存款增量贡献分别为1/3和2/3，其中，个人存款主要以定期为主， 对公存款中定期和活期贡献基本相当（增量800亿元左右）。在存款竞争 愈发激烈的情况下（招投标化趋势、社保资金集中上收等），宁波银行存 款增长亮眼（尤其是对公活期存款），有助于支撑业务扩张，体现了公司 较强的客户经营能力。 业务层面：多元化发展，私行、信用卡、消金、租赁子公司快速增长。 1、财富管理：市场虽有波动，AUM“稳步增长”。6月末AUM规模为9036 亿元，较年初增速12%，结构上，除了存款贡献较多之外，公司非货基保 有规模上半年增长87亿元，优于同业。 另外，公司高净值客户增长亮眼，私行客户数，AUM规模规模分别为2.16 万户和2453亿元，较年初增长21%和13%，同比增速接近40%。未来 若市场回暖，预计仍有较高的业绩弹性。 2、零售公司：客户数42.1万户，较年初继续增长0.4万户，零售公司存 款余额2446亿，较年初增长22%。贷款余额1814亿元，增长10%，宁 波银行已经于2022上半年成立零售公司大数据经营部，今年规模增长较 快，预计未来经营效率有望进一步提升。 3、永赢金租：总资产1071亿元，较年初规模增速11.5%，实现净利润 10.85亿元，增速超过24%，仍然保持高增长。 考虑到其全国牌照，在华东、华南、华中、东南和华北均已成立业务推动 部，未来仍将保持较快增长。 4、宁银消金：总资产规模超过184亿，较年初增长超过100亿元，并表 后实现净利润0.91亿（去年全年仅为0.26亿元）。公司已经在全国布局 网点，并顺利迁址至宁波，随着今年外部经营环境改善，线下展业将顺利 推进，预计短期规模仍保持较快增长，支撑业绩增长。 投资建议：宁波银行Q2营收、拨备前利润提升，资产质量稳健、扎实。 长期看，其16个利润中心广开门路，均处在快速发展期，永赢租赁、消 金公司、零售公司大数据部、国际业务等有望形成“四轮驱动”，此外， 私行、信用卡等也表现较好，继续快速成长，看好中长期投资价值。预计 2023-2025年宁波银行归母净利润273.58/329.22/399.15亿元，当前股 价对应2023PB仅1.01x，而过去3年（2019-2021）其PB估值的中位数 与平均数均在1.6x左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市 场化、货币政策宽松等超预期。 财务指标 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元）