2022年年报及2023年一季度报告点评：经营短暂承压，进军LCD市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 极米科技（688696.SH）2022年年报及2023年一季度报告点评 经营短暂承压，进军LCD市场 2023年04月28日 ➢ 事件：4月27日，极米科技披露2022年年度报告及2023年一季报。2022年全年实现营收42.22亿元，同比+4.57%；归母净利润5.01亿元，同比3.72%；实现扣非净利润4.42亿元，同比+3.05%。2023Q1实现营收8.84亿元，同比-12.75%；归母净利润0.52亿元，同比-57.03%；实现扣非净利润0.42亿元，同比-59.44%。 ➢ 点评： Q1经营短暂承压，静待Q2需求释放。22Q4公司实现营业收入13.40亿元，同比-3.9pct，较22Q3（-11.59%）营收降幅有较大改善。国内市场方面，由于22Q4国内疫情反复，整体消费需求偏弱，同时各地防疫政策对物流运输造成了不利影响，22Q4收入端承压。海外市场方面，公司持续开拓海外渠道、积极参与“黑五”等大促活动，22Q4外销保持收入增长。23Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-12.75pct。国内市场方面，由于Q1消费需求较弱，线上销售收入下滑，线下由于门店数量增长，销售收入同比持平。展望23Q2，国内市场有望在“618”大促下需求释放，实现销售收入正增长；海外市场方面，我们预计23Q2需求回暖，线下渠道进一步拓展，外销收入进一步增长。 Q1盈利能力短暂承压。23Q1毛利率为34.86%，同比-2.93pct，主要受收入下降影响。 费 用 率 方 面 ，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/4.4%/11.3%/-0.2%，同比分别+1.50/+0.83/+1.97/+0.04pct，费用率提升主要系收入下滑所致，综合影响下，2023Q1净利率为5.88%，同比-6.1pct。展望23Q2，在中高端需求恢复、线下复苏的背景下，叠加创新性新品持续推出带来的收入提振，23Q2净利率有望提升。 公司进军1LCD市场，市占率有望进一步提升。4月17日，极米子品牌MOVIN快乐星球发布新品03投影仪，此款产品为1LCD投影产品，标志着公司完成DLP和1LCD的双线布局。近年来，DLP智能投影线上市场占比从2020年及以前的65%大幅下滑至2022年40%以下，1LCD占比份额逐渐超越DLP技术成为市场主流，主要系产品力显著提升以及供应链国产化。1LCD市场有望为公司打开新的成长空间，使得公司市占率进一步提升。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.87、7.11、8.97亿元，同比17.0%、21.2%、26.2%，目前股价对应PE22x、18x、14x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,222 4,856 5,827 6,992 增长率（%） 4.6 15.0 20.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 501 587 711 897 增长率（%） 3.7 17.0 21.2 26.2 每股收益（元） 7.16 8.38 10.16 12.82 PE 26 22 18 14 PB 4.1 3.7 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 183.40元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.极米科技（688696.SH）2022年业绩快报点评：Q4营收利润双回暖，技术升级新品落地-2023/03/01 2.极米科技（300911.SZ）2022年三季报点评：Q3承压，静待需求复苏-2022/10/28 3.极米科技（688696.SH）2022年中报点评:持续引领，H2可期-2022/08/21 4.极米科技（688696.SH）动态报告：重磅新品发布，全新形态+更强配置持续引领行业-2022/08/12 5.极米科技(688696.SH)深度报告：乘风而起，迈向全球-2022/06/30 极米科技(688696)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,222 4,856 5,827 6,992 成长能力（%） 营业成本 2,703 3,108 3,729 4,475 营业收入增长率 4.57 15.00 20.00 20.00 营业税金及附加 24 26 31 38 EBIT增长率 -10.61 32.17 31.07 26.33 销售费用 598 673 787 944 净利润增长率 3.72 17.03 21.17 26.19 管理费用 141 143 163 182 盈利能力（%） 研发费用 377 394 437 489 毛利率 35.98 36.00 36.00 36.00 EBIT 446 589 773 976 净利润率 11.88 12.09 12.20 12.83 财务费用 -20 -10 -10 -10 总资产收益率ROA 9.49 10.17 10.81 11.99 资产减值损失 -29 -25 -20 -15 净资产收益率ROE 16.00 16.72 17.91 19.64 投资收益 10 15 17 21 偿债能力 营业利润 509 604 790 997 流动比率 2.84 2.93 2.79 2.79 营业外收支 -1 1 1 1 速动比率 1.87 1.87 1.77 1.76 利润总额 508 652 790 997 现金比率 1.09 1.26 1.12 1.27 所得税 7 65 79 100 资产负债率（%） 40.62 39.07 39.56 38.89 净利润 501 587 711 897 经营效率 归属于母公司净利润 501 587 711 897 应收账款周转天数 17.55 18.00 18.00 18.00 EBITDA 545 714 907 1,122 存货周转天数 143.14 150.00 150.00 150.00 总资产周转率 0.81 0.88 0.94 0.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,498 1,867 2,051 2,725 每股收益 7.16 8.38 10.16 12.82 应收账款及票据 325 161 422 277 每股净资产 44.78 50.15 56.74 65.27 预付款项 18 31 37 45 每股经营现金流 -0.84 9.84 8.51 16.34 存货 1,184 1,405 1,702 2,027 每股股利 2.15 4.00 5.00 6.00 其他流动资产 889 886 903 902 估值分析 流动资产合计 3,914 4,351 5,115 5,977 PE 26 22 18 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.1 3.7 3.2 2.8 固定资产 1,120 1,125 1,130 1,134 EV/EBITDA 20.82 15.36 11.89 9.02 无形资产 69 84 99 114 股息收益率（%） 1.17 2.18 2.73 3.27 非流动资产合计 1,372 1,417 1,463 1,507 资产合计 5,286 5,768 6,577 7,484 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,045 1,199 1,494 1,738 净利润 501 587 711 897 其他流动负债 334 286 339 404 折旧和摊销 99 125 135 146 流动负债合计 1,379 1,485 1,833 2,142 营运资金变动 -618 39 -233 122 长期借款 300 300 300 300 经营活动现金流 -59 689 596 1,144 其他长期负债 469 469 469 469 资本开支 -126 -122 -180 -190 非流动负债合计 769 769 769 769 投资 765 0 0 0 负债合计 2,147 2,254 2,602 2,910 投资活动现金流 694 -107 -163 -169 股本 70 70 70 70 股权募资 5 -11 0 0 少数股东权益 4 4 4 4 债务募资 -88 0 0 0 股东权益合计 3,139 3,515 3,976 4,573 筹资活动现金流 -262 -211 -250 -300 负债和股东权益合计 5,286 5,768 6,577 7,484 现金净流量 375 370 183 675 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 极米科技(688696)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本