2022年年报及2023年一季度报告点评：Q1内外销承压，静待Q2需求回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石头科技（688169.SH）2022年年报及2023年一季度报告点评 Q1内外销承压，静待Q2需求回暖 2023年04月27日 ➢ 事件：4月26日，石头科技披露2022年年度报告及2023年一季报。2022年全年实现营收66.29亿元，同比+13.56%；归母净利润11.83亿元，同比-15.62%；实现扣非净利润11.98亿元，同比+0.63%。2023Q1实现营收11.60亿元，同比-14.68%；归母净利润2.04亿元，同比-40.42%；实现扣非净利润1.63亿元，同比-45.97%。 ➢ 点评： 内外销增速放缓，静待Q2需求回暖。2022Q4营收同比+11%，国内市场方面，奥维云网数据显示石头科技22Q4国内线上同比增长+12%，环比增速有所放缓，主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场22Q4大促带动外销增长，同比实现双位数左右增长。23Q1营收同比-15%，内外销均有承压。国内市场方面，23Q1新品推出较多，频繁上新产生的销售真空期较多，叠加扫地机行业23Q1需求仍偏弱，国内市场收入同比持平。海外市场方面，欧洲亚太23Q1淡季需求较弱，叠加经销商提货谨慎，收入下滑较大；北美市场，高端产品持续畅销，收入仍保持高速增长。展望23Q2，国内市场有望在“618“大促下需求释放，实现较快增长；海外市场方面，我们预计23Q2需求回暖，欧洲、亚太市场重回增长通道。 毛利率持续提升，净利率有所承压。22Q4/23Q1毛利率分别为50.7%、49.9%，同比分别+6.0pct、+2.4pct，我们预计主要受益于原材料价格下降以及产品结构升级。费用率方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.4%/11.4%-1.8%，同比分别+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pct，综合影响下，2023Q1净利率为17.6%，同比-7.6pct。展望Q2，净利率基数逐季走低，22Q2/22Q3/22Q4净利率分别为17.5%/16.2%/14.7%，随着公司后续加强费用管控以及收入增速提速，我们预计盈利弹性逐步释放。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头科技具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.01、18.08、21.67亿元，同比+26.8%、+20.5%、+19.9%，目前股价对应PE20x、16x、14x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求持续低迷；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,629 7,822 9,386 11,264 增长率（%） 13.6 18.0 20.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,183 1,501 1,808 2,167 增长率（%） -15.6 26.8 20.5 19.9 每股收益（元） 12.63 16.02 19.30 23.13 PE 25 20 16 14 PB 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 314.98元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.石头科技（688196.SH）2022年业绩快报点评：外销表现超预期，国内市场拐点将近-2023/02/28 2.石头科技（688196.SH）2022年三季报点评：内销持续高增，海外市场承压-2022/10/31 3.石头科技（688169.SH）2022中报点评：收入超预期，盈利能力短期承压-2022/08/30 4.石头科技（688169.SH）公司点评：自建制造中心，竞争优势多维度提升-2022/06/28 5.石头科技（688169.SH）公司点评：内销持续超预期，外销迎来低基数-2022/06/06 石头科技(688169)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,629 7,822 9,386 11,264 成长能力（%） 营业成本 3,363 3,911 4,693 5,632 营业收入增长率 13.56 18.00 20.00 20.00 营业税金及附加 33 39 47 56 EBIT增长率 -2.98 20.63 20.00 20.00 销售费用 1,318 1,564 1,877 2,253 净利润增长率 -15.62 26.81 20.46 19.89 管理费用 141 172 206 248 盈利能力（%） 研发费用 489 587 704 845 毛利率 49.26 50.00 50.00 50.00 EBIT 1,284 1,549 1,858 2,230 净利润率 17.85 19.19 19.26 19.24 财务费用 -106 -135 -156 -170 总资产收益率ROA 10.92 11.80 12.26 12.61 资产减值损失 -66 -70 -70 -70 净资产收益率ROE 12.38 13.71 14.29 14.74 投资收益 33 39 47 56 偿债能力 营业利润 1,344 1,715 2,066 2,477 流动比率 6.05 5.35 5.45 5.46 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 5.04 4.61 4.75 4.79 利润总额 1,349 1,715 2,066 2,477 现金比率 1.50 2.03 2.49 2.81 所得税 166 214 258 310 资产负债率（%） 11.78 13.91 14.20 14.44 净利润 1,183 1,501 1,808 2,167 经营效率 归属于母公司净利润 1,183 1,501 1,808 2,167 应收账款周转天数 18.03 8.00 8.00 8.00 EBITDA 1,394 1,920 2,339 2,869 存货周转天数 75.28 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.61 0.61 0.64 0.66 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,804 3,449 5,042 6,772 每股收益 12.63 16.02 19.30 23.13 应收账款及票据 328 176 211 253 每股净资产 102.00 116.86 135.01 156.99 预付款项 43 39 47 56 每股经营现金流 11.96 25.01 25.45 31.07 存货 694 750 900 1,080 每股股利 1.27 1.27 1.27 1.27 其他流动资产 4,417 4,669 4,828 4,994 估值分析 流动资产合计 7,286 9,083 11,028 13,155 PE 25 20 16 14 长期股权投资 21 21 21 21 PB 3.1 2.7 2.3 2.0 固定资产 1,315 1,404 1,484 1,805 EV/EBITDA 19.94 13.62 10.50 7.96 无形资产 7 7 7 7 股息收益率（%） 0.40 0.40 0.40 0.40 非流动资产合计 3,547 3,636 3,716 4,037 资产合计 10,833 12,719 14,743 17,192 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 702 1,071 1,286 1,543 净利润 1,183 1,501 1,808 2,167 其他流动负债 502 626 736 868 折旧和摊销 110 371 481 639 流动负债合计 1,204 1,697 2,022 2,411 营运资金变动 -144 440 73 92 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,120 2,343 2,385 2,911 其他长期负债 72 72 72 72 资本开支 -255 -500 -600 -1,000 非流动负债合计 72 72 72 72 投资 -384 -100 -100 -100 负债合计 1,276 1,769 2,093 2,483 投资活动现金流 -505 -561 -653 -1,044 股本 94 94 94 94 股权募资 6 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 9,557 10,950 12,650 14,709 筹资活动现金流 -202 -138 -138 -138 负债和股东权益合计 10,833 12,719 14,743 17,192 现金净流量 433 1,644 1,593 1,730 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 石头科技(688169)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回