业绩符合预期，系泊链订单放量明显

亚星锚链（601890） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 业绩符合预期，系泊链订单放量明显 2022年全年：1）实现营收15.16亿元，同比+14.93%；实现归母净利润1.49亿元，同比+22.98%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+41.08%。2）全年毛利率26.01%，同比+1.68pct；归母净利润 行业国防军工/航海装备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.46元 目标价格元 率9.83%，同比+0.64pct；扣非归母净利润率8.88%，同比+1.65pct。3）期间费用率为12.85%，同 比-1.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.56%、6.7%、5.15%、-2.56%，同比分别变动+0.66、 -0.80、+0.16、-1.17pct。 2022Q4单季度：1）实现营收4.47亿元，同比+44.76%，环比+9.73%；实现归母净利润0.53亿元， 同比+123.61%，环比+38.86%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+156.98%，环比+40.88%。2）Q4单季度毛利率32.74%，同比+2.11pct，环比+11.06pct；归母净利润率11.80%，同比+4.16pct，环比+2.48pct；扣非归母净利润率9.56%，同比+4.17pct，环比+2.11pct。 点评： 1）分产品来看，系泊链营业收入3.96亿元，同比+5.79%，毛利率34.13%，同比-4.03pct；船用链及附件营业收入10.99亿元，同比+21.32%，毛利率22.33%，同比+4.29pct。分地区来看，国内销售收入7.01亿元，同比-12.85%，毛利率22.54%，同比-0.43pct；国外销售收入7.95亿元，同比+66.71%，毛利率28.03%，同比+2.50pct。 2）产销量及单价：系泊链产品销量大幅增长。2022年生产船用锚链10.46万吨，同比减少0.61万吨，同比下降5.5%；生产系泊链3.15万吨，同比增加1.70万吨，同比增长116.46%。销售船用锚链及附件10.74万吨，同比增加0.70万吨，同比增长7.01%，单价1.02万元/吨，同比涨价13.4%； 销售系泊链2.70万吨，同比增长0.69万吨，同比增长34.18%，单价1.47万元/吨，同比下降21.2%。 3）订单情况：价值量与毛利率更高的系泊链产品订单放量明显。2022年全年承接总订单16.03万吨，同比+11.09%，其中船用锚链及附件订单11.84万吨，同比-6.99%，系泊链及附件订单4.19万吨，同比+146.47%；分上下半年来看，2022H1承接总订单7.80万吨，同比+33.11%，其中船用锚链 基本数据 A股总股本(百万股) 959.40 流通A股股本(百万股) 959.40 A股总市值(百万元) 10,035.32 流通A股市值(百万元) 10,035.32 每股净资产(元) 3.39 资产负债率(%) 27.32 一年内最高/最低(元) 12.07/5.76 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 及附件订单6.06万吨，同比+22.92%，系泊链及附件订单1.24万吨，同比+33.33%；2022H2承接总 订单8.23万吨，同比-3.97%，其中船用锚链及附件订单5.78万吨，同比-25.90%，系泊链及附件订 单2.95万吨，同比+283.12%。 4）新一轮造船周期加速开启，油价复苏带动海工平台景气度提升。2022年，国际油价高位波动，布伦特国际原油现货价格一度攀升至139美元/桶，创金融危机以来新高，带动全球海洋油气装备 市场。随老旧船舶淘汰叠加绿色船舶转型，新型船舶推广有望加速新一轮造船周期到来。截至2022 年12月底，中国造船业手持订单量10,557万载重吨，同比增长10.2%。船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升。 5）漂浮式风电商业化有望加速，系泊链市场空间有望超百亿，亚星锚链为该环节的稀缺标的。海南万宁1GW项目是全球最大漂浮式风电项目，预计万宁二期项目降本目标为20元/W以下，据我们测算，在建设成本18元/W时，以海南燃煤标杆上网电价上网，资本金IRR可以达到4.93%，收 股价走势 85% 69% 53% 37% 21% 5% -11% 亚星锚链沪深300 益率较为可观，漂浮式风电商业化进展有望加速。据GWEC预测，全球漂浮式风电新增装机量，2025年预计1.05GW，2031年预计9.90GW。系泊链在漂浮式风电成本中占比10%，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场空间30.0亿元，2031年有望达201.6亿元，2025-2031年CAGR为37.40%， 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 亚星锚链是全球最大的锚链生产企业，具备R6等级漂浮式风电系泊链的生产能力，已经拥有多个 国内项目的供货业绩，作为该环节的稀缺标的值得重视。 盈利预测：2022年公司业绩与我们此前预测基本一致，数值仅存在微小偏差，我们根据最新发布的2022年财务数据对后续盈利预测进行小幅调整，预计2023-2025年归母净利润分别为2.10（前值2.20）、2.83（前值2.85）、3.57亿元，对应PE分别为47.81、35.50、28.14X，维持“买入”评级。 风险提示：漂浮式风电商业化不及预期，原材料价格波动，造船周期下行的风险 相关报告 1《亚星锚链-季报点评:三季度业绩数据靓丽，造船新周期+漂浮式风电双位进击！》2022-11-02 2《亚星锚链-首次覆盖报告:全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长 2022-10-21 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,319.53 1,516.48 1,882.05 2,388.46 2,812.68 增长率(%) 19.00 14.93 24.11 26.91 17.76 EBITDA(百万元) 285.79 325.75 337.97 426.32 511.40 归属母公司净利润(百万元) 121.17 149.02 209.91 282.65 356.61 增长率(%) 39.02 22.98 40.86 34.65 26.16 EPS(元/股) 0.13 0.16 0.22 0.29 0.37 市盈率(P/E) 82.82 67.34 47.81 35.50 28.14 市净率(P/B) 3.19 3.08 3.31 3.07 2.81 市销率(P/S) 7.61 6.62 5.33 4.20 3.57 EV/EBITDA 25.23 20.09 24.70 18.18 14.83 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,502.29 1,439.11 1,164.07 1,733.58 1,963.21 营业收入 1,319.53 1,516.48 1,882.05 2,388.46 2,812.68 应收票据及应收账款 358.43 419.35 417.11 511.73 425.83 营业成本 998.48 1,121.99 1,363.98 1,712.02 1,996.99 预付账款 89.15 98.79 137.17 160.71 181.77 营业税金及附加 13.45 13.58 16.85 21.39 25.19 存货 752.00 866.20 800.90 816.01 848.15 销售费用 38.32 54.05 63.99 78.82 90.01 其他 510.24 953.06 937.19 948.61 948.62 管理费用 98.84 101.53 120.45 148.08 168.76 流动资产合计 3,212.12 3,776.52 3,456.44 4,170.64 4,367.58 研发费用 65.77 78.05 90.34 112.26 126.57 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (18.36) (38.79) (14.16) (15.03) (21.75) 固定资产 558.30 504.54 458.14 410.75 362.35 资产/信用减值损失 (9.84) (25.97) (14.90) (16.90) (19.26) 在建工程 21.64 20.91 20.91 20.91 20.91 公允价值变动收益 (11.71) 6.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 163.24 158.67 154.16 149.65 145.14 投资净收益 35.91 3.52 24.23 21.22 16.33 其他 181.93 154.30 171.56 169.06 164.80 其他 (32.90) 25.64 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 925.11 838.42 804.78 750.37 693.21 营业利润 141.56 176.76 249.93 335.24 423.99 资产总计 4,137.23 4,614.93 4,261.22 4,921.01 5,060.79 营业外收入 5.41 1.84 4.40 3.89 3.38 短期借款 0.00 125.10 100.00 100.00 100.00 营业外支出 2.88 2.31 1.90 2.36 2.19 应付票据及应付账款 144.46 311.82 186.07 428.48 324.16 利润总额 144.10 176.30 252.42 336.77 425.17 其他 131.05 448.18 647.35 831.61 761.70 所得税 22.90 24.32 39.54 50.91 63.17 流动负债合计 275.51 885.10 933.42 1,360.09 1,185.85 净利润 121.20 151.98 212.89 285.86 362.00 长期借款 305.62 6.14 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 0.03 2.96 2.98 3.21 5.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 121.17 149.02 209.91 282.65 356.61 其他 95.22 89.92 95.59 93.58 93.03 每股收益（元） 0.13 0.16 0.22 0.29 0.37 非流动负债合计 400.84 96.06 195.59 193.58 193.03 负债合计 896.71 1,260.82 1,129.02 1,553.67 1,378.88 少数股东权益 95.00 97.96 100.29 102.93 107.62 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 959.40 959.40 959.40 959.40 959.40 成长能力 资本公积 1,384.01 1,384.01 995.11 995.11 995.11 营业收入 19.00% 14.93% 24.11% 26.91% 17.76% 留存收益 802.10 912.75 1,077.40 1,309.89 1,619.78 营业利润 38.27% 24.86% 41.39% 34.14% 26.47