2022年报&2023一季报点评：2023Q1业绩高增40%，成套装备+出海铸就新成长

事件：2022年公司实现营收56.82亿元（+22%），归母净利润8.34亿元（+29%），加权平均ROE为22.79%（+2.18pct）；2023Q1实现营收14.68亿元（+28%），归母净利润2.14亿元（+40%）。 2022年/2023Q1归母净利润同增29%/40%，原材料成本略降毛利率提升 。2022年销售毛利率30.73%（+0.74pct），销售净利率14.68%（+0.77pct）。分产品：1）压滤机整机：营收47.52亿元（+22.27%），毛利率29.53%（+0.91pct），其中隔膜/厢式压滤机收入为37.31/10.21亿元（+24.11%/+16.00%），毛利率同比+0.42pct/+2.12pct至31.40%/22.73%。 2）配件：营收9.14亿元（+21.48%），毛利率37.46%（-0.02pct），其中滤板/滤布/其他配件及配套设备营收为4.43/2.16/2.54亿元（+12.82%/+19.98%/+42.02%），毛利率同比+3.69pct/-0.11pct/-7.03pct至44.91%/22.69%/37.02%。2023Q1归母净利润高增40%，销售毛利率30.09%（+0.62pct），销售净利率14.59%（+1.20pct）。 压滤机均价持续提升，产品力验证&产业地位强化。分产品来看：1）整机：营收47.52亿元（+22.27%），毛利率29.53%（+0.91pct），2）配件：营收9.14亿元（+21.48%），毛利率37.46%（-0.02pct）。2022年压滤机销量14821台，同增6.78%，平均售价32万元/台，同增14.51%。 下游应用多元化，矿物加工收入贡献升至第一。2022年矿物加工/环保/新能源新材料领域收入占比分别为27.35%/25.75%/20.02%，位列前三。 盈利能力和盈利质量持续提升。公司加权平均ROE从2018年的12.96%持续提升至2022年的22.79%，2022年经营性现金流净额同增77%至10.23亿元，净现比1.23。 全球压滤机龙头，下游新兴领域放量，一体化配套&出海铸就新成长。 下游新能源新材料等新兴领域放量，环保、化工矿物等传统需求稳定增长。公司作为行业龙头市占率长期40%+，产业地位突出：①具备顺价能力，毛利率维持30%+；②盈利水平优于同业，净利率从2018年的8.4%升至2022年的14.7%，叠加周转加快，ROE提升；③净现比大于1。配件竞争力提升&产能扩张，一体化配套设备提供增量。发力国际市场，打开成长空间。 盈利预测与投资评级：压滤机龙头地位稳固，伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量，公司产品需求将稳步增长，同时配件&一体化贡献增量，发力海外市场打开成长空间。我们将2023-2024年公司归母净利润预测从10.45/12.84亿元调整至10.72/13.67亿元，预计2025年归母净利润为17.09亿元，对应16、12、10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。 事件：2022年公司实现营业收入56.82亿元，同比增长22.17%；归母净利润8.34亿元，同比增长28.89%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长30.98%。2023年一季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长28.24%，归母净利润2.14亿元，同比增长39.72%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长38.71%，2023Q1业绩超预期。 1.2023Q1业绩高增40%，新能源新材料领域表现亮眼 2022年/2023Q1归母净利润同增29%/40%，原材料成本略降毛利率提升。2022年公司实现营业收入56.82亿元，同比增长22.17%，主要系订单持续增加，生产规模不断扩大；归母净利润8.34亿元，同比增长28.89%，销售毛利率30.73%，同比提升0.74pct，销售净利率14.68%，同比提升0.77pct。由于2022年主要原材料价格总体略有下降，因此多数产品毛利率较上年度均有所上升。2023年一季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长28.24%，归母净利润2.14亿元，同比增长39.72%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长38.71%，销售毛利率30.09%，同比提升0.62pct，销售净利率14.59%，同比提升1.20pct。 压滤机均价持续提升，产品力验证&产业地位强化。2022年，分产品来看：1）压滤机整机：实现营业收入47.52亿元，同比增长22.27%，毛利率29.53%，同比提升0.91pct，其中隔膜压滤机/厢式压滤机营业收入分别为37.31/10.21亿元，同比增长24.11%/16.00%，毛利率分别为31.40%/22.73%，同比增长0.42pct/2.12pct。2）配件：实现营业收入9.14亿元，同比增长21.48%，毛利率37.46%，同比下降0.02pct，其中滤板/滤布/其他配件及配套设备营业收入分别为4.43/2.16/2.54亿元，同比增长12.82%/19.98%/42.02%，毛利率分别为44.91%/22.69%/37.02%，同比增加3.69pct/下降0.11pct/下降7.03pct。2022年公司压滤机机架产量15952台，同比增长17.13%，销量14821台，同比增长6.78%；滤板产量137.43万块，同比增长17.94%，销量127.62万块，同比增长7.70%；滤布产量303.18万套，同比增长19.31%，销量281.98万套，同比增长10.25%。以压力机整机营业收入/压滤机机架销量来看，2022年压滤机平均售价32万元/台，同比提升14.51%。 图1：2016-2022年公司主要原料价格及产品均价 下游应用多元化，2022年矿物及加工行业收入超过环保位列第一。2022年公司产品在环保、矿物加工、新能源新材料、砂石、生物医药等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展。从过滤装备下游应用行业来看，1）环保：收入14.6亿元，同比下降11%，收入占比25.75%；2）矿物加工：收入15.5亿元，同比增长35%，收入占比27.35%； 3）新能源新材料：收入11.4亿元，同比增长137%，收入占比20.02%；4）化工：收入7.3亿元，同比增长13%，收入占比12.86%；5）砂石骨料：收入4.2亿元，同比增长3%，收入占比7.32%；6）医药：收入3.8亿元，同比增长19%，收入占比6.70%。 图2：2016-2022公司过滤装备下游应用行业收入占比情况 费用管控较好，期间费用率下降1.04pct至10.97%。2022年公司期间费用同比增长11.59%至6.23亿元，期间费用率下降1.04pct至10.97%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加20.35%、减少1.69%、增加30.61%、减少154.34%至2.68亿元、2.04亿元、1.85亿元、-0.34亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.07pct、下降0.87pct、上升0.21pct、下降0.31pct至4.71%、3.6%、3.25%、-0.59%。其中管理费用同比下降主要系本期摊销股权激励成本减少所致，财务费用变动主要系现金增加以及加强资金管理，导致本期利息收入增加所致。 2.净利率&权益乘数提升，加权平均ROE同增2.18pct 资产负债率上升，营运效率放缓。2022年公司资产负债率为49.67%，同比上升6.3pct。 2022年公司应收账款同比增长33.77%至7.09亿元，应收账款周转天数同比增加1.75天至39.26天；存货同比增长31.74%至24.6亿元，存货周转天数同比增加7.33天至204.48天；应付账款同比增长61.58%至4.99亿元，应付账款周转天数同比增加4.71天至36.93天，使净营业周期同比增加4.37天至206.81天。 净利率&权益乘数提升，带动加权平均ROE提升2.18pct至22.79%。2022年公司加权平均净资产收益率同比上升2.18pct至22.79%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年公司销售净利率为14.68%，同比上升0.77pct，总资产周转率为0.82（次）,同比下降0.01（次），权益乘数从20年的1.77上升至21年的1.89。 3.2022年订单增加，经营性现金流净额显著改善 2022年订单增加，经营性现金流净额同增77%至10.23亿元。1）2022年公司经营活动现金流净额10.23亿元，同比增加77.24%，主要系订单增加所致；2）投资活动现金流净额-3.10亿元，上年同期为-3.33亿元，主要系本期收回上期支付的购买设备保证金所致；3）筹资活动现金流净额-2.86亿元，上年同期为-4.63亿元，主要系实施第二次股权激励收到款项增加所致。 4.压滤机下游新兴领域放量，一体化配套&出海贡献增量 压滤机下游新兴领域放量，传统需求稳定增长。1）新能源：压滤机等过滤成套装备可广泛用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域。随着锂电积极扩产，我们预计2022-2025年锂电领域压滤机新增投资需求151亿元，若考虑替换需求，则投资空间更大。2）砂石骨料：机制砂占比提升&落后产能出清，预计2022-2025年砂石骨料污泥处置压滤机合计新增投资空间达68亿元。3）环保：污水处理政策持续加码，释放稳定需求，我们预计2022-2025年污水处置领域压滤机合计投资空间达174亿元。化工矿物、食品、医药等需求稳定增长。 压滤机龙头产业地位强，盈利水平提升&盈利质量突出。1）公司研发技术过硬，产品系列完整。截至2022年底，公司拥有国内专利735项，国际发明专利24项，其中2022年共计获得授权专利322项。公司研发投入高于同行，产品系列完整。2）公司作为行业龙头市占率长期40%+，产品力与产业地位突出，具体体现为a.具备顺价能力，可抵御原材料价格波动，2016-2022年毛利率维持30%+，b.盈利水平高于同业，随规模效应显现及经营效率的提升，销售净利率从2018年的8.38%升至2022年的14.68%，c. 盈利质量突出，净现比基本大于1，应收账款周转率持续向上。 配件&一体化配套设备贡献增量，发力海外市场打开成长空间。公司压滤机领域优势地位持续强化，“年产1000台压滤机项目”于2022年3月完工结项，压滤机产能扩张保障订单实施。同时公司不断拓展新增量，1）布局配件及配套设备，挖掘价值增量：“环保专用高性能过滤材料产业化项目”于2022年11月建设完成，2022年实现经济效益187.03万元，项目达产后公司预计年可新增销售收入2.54亿元，年均净利润0.64亿元。截至2022年底“过滤成套装备产业化一期项目”处于建设期，建成全部达产后可实现年营业收入约21.8亿元，净利润约3.28亿元。2）发力国际市场：2022年公司国外销售收入2.72亿元，同比增长63.90%，占主营业务收入的4.80%，国外业务毛利率48.68%，高于国内。公司计划大力开拓海外市场，加大力度实施营销、售后服务网络建设，提升海外营收规模。 盈利预测与投资评级：压滤机行业龙头地位稳固，伴随环保监管趋严及下游新兴行业快速放量，公司产品需求将稳步增长，同时配件&一体化贡献增量，发力海外市场打开成长空间。我们将2023-2024年公司归母净利润预测从10.45/12.84亿元调整至10.72/13.67亿元，预计2025年归母净利润为17.09亿元，对应16、12、10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业扩产低于预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，原材料价格波动。