改善供需平衡，推动新能源车销量高速成长，估值合理

浦银国际关于特斯拉的研报总结

主要内容概览：

• 评级与目标价：维持特斯拉“持有”评级，目标价调整至187.4美元，较当前股价有约14%的潜在升幅。
• 业绩回顾：
  • 2022年及第一季度（Q1）：总收入增长71%，净利润增长665%。
  • 一季度汽车销售毛利率低于预期：收入大致符合预期，但汽车平均价格下降导致毛利率大幅下滑。
• 2023年展望：预计2023年汽车销量将达180万辆，同比增长37%。产量目标为180万至200万辆，订单量超过产量。
• 战略与挑战：特斯拉的战略倾向于通过提高毛利率换取更高的销量。Cybertruck交付时间延迟至第三季度末。电池工厂资本开支效率提升，每GWh的资本开支预计降低70%。
• 估值：采用分部加总法估值，给予不同业务不同市销率，得出187.4美元的目标价。

关键数据点：

• 2023年汽车销量预期：180万辆，同比增长37%。
• 目标价对应市盈率：2023年和2024年的市盈率分别为51.6x和35.8x。
• 一季度毛利率：大幅下降，低于市场预期。
• 订单情况：订单量超过产量，显示市场需求强劲。
• 资本开支优化：电池工厂资本开支效率提升，成本节约显著。

结论：

• 特斯拉作为新能源车领域的领军企业，持续受益于全球市场的需求增长，尤其是中国市场。然而，近期的毛利率下滑和一季度业绩低于预期引发了市场关注。
• 通过优化生产流程和提高资本开支效率，特斯拉有望在未来保持竞争力并实现可持续增长。
• 估值分析显示，目标价187.4美元对应合理估值水平，但仍需关注宏观经济环境、竞争态势以及原材料成本等因素对业绩的影响。

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