2023年一季报点评：基盘稳固，自主盈利继续超预期

事项： 公司发布2023年一季报，1Q23归母净利69.7亿元、同比+54%、环比+6.8倍； 扣非归母14.8亿元、同比-35%、环比+1.4倍；非经54.9亿元，其中50.2亿元来自于2月1日并表长安新能源所带来的增值收益，从2月1日起，长安对长安新能源持股比例从40.66%增加至51.00%。 评论： 长安自主（不含长安新能源）整体盈利表现超预期。经测算，长安自主（不含长安新能源）1Q23经营性盈利15亿元、同比-7亿元、环比-15亿元，单车净利0.5万元、同比-0.15万元、环比-0.44万元，虽然同环比下降，但主要因为1Q22销量较大、财务表现极好，4Q22有奖金计提冲回导致财务表现超常。 从单车盈利0.5万元来看，行业折扣压力较大的1Q表现的确出众，好于我们毛估的2022年假设公司奖金悉数发放后的单车0.4万元，显示公司当前基盘产品极强的竞争力，这在我们此前的点评中也数次提及。从分项数据看，公司毛利率保持高位，1Q23为18.6%（按2-3月的长安新能源）、同比+0.4PP、环比-2.3PP，费用端则整体比较平稳。 其它三大车企表现相对平稳。 1)长安新能源：1Q23估计净利-5亿元、环比减亏约3亿元，对应单车盈利从4Q22的-0.84万元收窄到-0.73万元，1季度销量低于4季度，且3月起SL03也开始降价促销，我们估计主要是1Q较4Q费用减少，开始展现逐步趋于稳定后的长安新能源财务表现水平。 2)阿维塔：1Q23估计净利-5亿元，环比减亏约7亿元，主要年末开支在1季度减少，单车亏损接近10万元，今年主要看阿维塔11单电机版本和下半年的B级轿车。 3)长安福特：1Q23估计净利4-5亿元净利，恢复到去年前三季度水平，销量低于此前，产品结构更加集中在高盈利车型。 重申，长安自主2023年业绩稳定性可能在自主车企中比较突出，且2023年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续。 1)业绩层面，目前长安已经是自主品牌销量第二名车企，燃油车大单品能力第一，今年虽然行业大势较弱，但公司库存状态、产品竞争力进而折扣状态在同行中相对领先，业绩稳定性可能也相应较好，1Q23业绩已经有所验证。 2)产品层面，预计公司2023年推出3款重要混动产品、2款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电SUV深蓝S7、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入2023年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。我们预计2023年长安自主全口径乘用车（V标+欧尚+UNI+新能源+阿维塔）销量146万辆/+9%，新能源占比提升10PP以上至25%-30%。 时间节奏上，深蓝S7有望在二季度推出，瞄准15-20万元混动SUV这一核心上量领域；其余产品则有望从三季度开始陆续推出。建议投资者紧密跟踪新品状态。 投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长。我们预计2023-25年长安自主乘用车(全口径)销量为146万、170万、193万辆，增速+9%、+17%、+14%。结合一季报中长安自主的盈利能力超预期以及非经的情况，我们将公司2023-25年归母净利预期由67亿、51亿、59亿元调整至101亿、70亿、88亿元，其中扣非归母净利约41亿、55亿、78亿元，对应2023-2025年PE为11倍、16倍、13倍。 综合考虑公司新车展望及今年的盈利突出性，我们维持2023年目标价16.7元 /股，维持“强推”评级，对应2023-2024年PE为16.4倍、23.7倍，PB为2.3倍、2.1倍，由于公司今年非经常性损益较大，我们建议关注公司PB以及2024年PE指标。 风险提示：新品节奏及销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动等。 主要财务指标