灵活用工韧性强，招聘类有待修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科锐国际(300662.SZ) 灵活用工韧性强，招聘类有待修复 2023年04月28日 事件：公司发布一季报，23Q1实现收入23.9亿元、同增9.2%，归母净利 润3330.0万元、同减37.0%，扣除非经常性损益净利润2525.9万元、同减 47.4%。 点评： 灵活用工韧性佳，招聘类有待修复。灵活用工稳定增长，我们估计，灵活用工收入同增15%左右，截至23年3月末，管理外包员工合计3.2万人，较22年末减少约1179人次，累计派出10.3万人次，同增12.3%。 受到22年12月~23年1月新冠疫情爆发的影响，招聘需求受到严重影响，我们估计，中高端人才访寻收入同减35%左右、招聘流程外包收入同减50%左右。海外持续复苏，我们估计海外收入同增20%左右。 收入确认受干扰，毛利率下滑。由于收入确认受到影响，但成本相对刚性，带来毛利率下滑。23Q1毛利率同减2.6pct至7.2%。 期间费用率控制良好。23Q1销售费用率同减0.4pct至1.8%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.3pct至-0.2%，主要是利息收入、汇兑受益增加所致。 技术平台覆盖长尾及专精特新类客户。截至23年3月末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户达2.8万余 家、同增59.5%，运营招聘岗位16.2万余个、同增90.9%，链接生态合作伙伴1万余家、同增43.1%。 投资建议：22年12月~23年1月受到新冠疫情爆发的影响，招聘需求受到严重影响，导致招聘类业务收入下滑明显，在宏观经济逐步向好的情况下，招聘类业务有望展现修复弹性。灵活用工依然体现较强的韧性， 仍然看好中长期增长。我们预计2023~25年EPS为1.92/2.44/3.08元 /股，当前股价对应PE为21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情及宏观经济反复对猎头、RPO业务的影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 7,010 2022A 9,092 2023E 11,841 2024E 15,219 2025E 19,162 增长率YoY% 78.3% 29.7% 30.2% 28.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 253 291 379 481 607 增长率YoY% 35.5% 15.1% 30.2% 27.0% 26.2% 毛利率% 11.5% 9.7% 9.6% 9.6% 9.6% 净资产收益率ROE% 12.3% 12.8% 14.6% 16.0% 17.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.48 1.92 2.44 3.08 市盈率P/E(倍) 31.51 27.38 21.02 16.55 13.11 市净率P/B(倍) 3.88 3.52 3.07 2.64 2.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,735 3,051 3,779 4,687 5,834 营业总收入 7,010 9,092 11,841 15,219 19,162 货币资金 1,076 1,123 1,484 1,823 2,535 营业成本 6,203 8,212 10,700 13,761 17,317 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 42 44 52 66 83 应收账款 1,548 1,810 2,103 2,673 3,021 销售费用 169 193 251 323 407 预付账款 18 22 29 37 47 管理费用 216 223 291 366 461 存货 0 0 0 0 0 研发费用 39 43 56 72 91 其他 92 96 162 154 230 财务费用 11 -3 -3 -6 -9 非流动资产 653 697 727 738 747 减值损失合 0 -7 0 0 0 长期股权投 117 137 154 172 190 投资净收益 3 0 0 1 1 固定资产 11 11 8 5 1 其他 18 47 63 81 102 无形资产 187 238 244 258 263 营业利润 351 420 558 718 915 其他 339 311 321 303 294 营业外收支 37 57 59 61 62 资产总计 3,388 3,748 4,506 5,424 6,581 利润总额 388 477 617 779 977 流动负债 1,072 1,199 1,531 1,911 2,392 所得税 93 110 142 180 226 短期借款 42 37 40 44 49 净利润 295 367 474 599 751 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 42 76 96 118 144 应付账款 79 93 132 157 206 归属母公司 253 291 379 481 607 其他 951 1,070 1,360 1,710 2,138 EBITDA 435 507 644 811 1,012 非流动负债 102 98 98 98 98 EPS(当年) 1.35 1.49 1.92 2.44 3.08 长期借款 0 0 0 0 0 其他 102 98 98 98 98 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,174 1,297 1,629 2,009 2,490 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 164 188 284 402 546 经营活动现金流 -43 338 476 453 847 归属母公司 2,051 2,263 2,593 3,014 3,545 净利润 295 367 474 599 751 负债和股东3,388权益 3,748 4,506 5,424 6,581 折旧摊销 76 84 91 101 108 财务费用 4 8 -3 -6 -9 重要财务指单位:百标万元 投资损失-300-1-1 营业总收入7,0109,09211,84115,21919,162 其它 -7 7 -60 -61 -63 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-407-127-26-17961 归属母公司 净利润 253 291 379 481 607 资本支出-32-64-45-29-34 同比78.3%29.7%30.2%28.5%25.9%投资活动现-38-175-61-49-54 毛利率 （%） 11.5% 9.7% 9.6% 9.6% 9.6% 其他1-7-5-4-4 同比35.5%15.1%30.2%27.0%26.2%长期投资-6-104-11-16-16 EPS(摊 薄)(元) 1.28 1.48 1.92 2.44 3.08 ROE%12.3%12.8%14.6%16.0%17.1% 筹资活动现 吸收投资 757 3 -1 0 0 金流672-131-53-65-81 支付利息或 股息 -35 -63 -56 -69 -86 P/B 3.88 3.52 3.07 2.64 2.25 EV/EBITDA 26.04 17.12 10.30 7.77 5.53 P/E31.5127.3821.0216.5513.11借款2,2962,780345 现金流净增 加额59039361338713 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com