灵活用工派遣规模持续增长，招聘仍承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-02 收盘价(元) 13.22 流通股本(亿股) 1.96 每股净资产(元) 9.52 总股本(亿股) 1.97  最近12月市场表现 事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营业收入55.41亿元，同比+16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元同比-9.18%。 科锐国际 沪深300 5% -8% -21% -35% -48% -62% 灵活用工持续增长占比提升，毛利率下滑：2024H1，公司毛利率为6.68%，同比-0.94pct；销售/管理/研发费用率分别为1.52%/2.49%/0.47%，同比-0.44/-0.01/-0.06pct。分板块看，2024H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务收入分别为52.10/1.99/0.29/0.26亿元，同比+18.70%/-15.37%/-16.79%/+9.05%；毛利率分别为5.72%/28.09%/20.83%/17.88%，同比-0.47/- 1.05/+4.67/-8.96pct。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1.《灵活用工派遣规模持续提升，国内业务恢复更快》2024-04-28 2.《股权激励绑定海外团队，增强长期发展信心》2023-12-24 灵活用工派遣规模持续提升，重点布局技术研发类岗位：2024H1，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7797人；灵活用工业务累计派出23.44万人次。截至2024年6月末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.87万余人，分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位；终端销售、市场营销等通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术与研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，2024年6月末在职人数占比为65.41%，同比+7.68pct。 投资建议：科锐国际作为我国灵活用工领域龙头，通过深挖头部客户业务需求及建设数字平台扩大服务半径，受用工市场需求疲软影响短期业绩承压，待市场转暖后业绩有望恢复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.09/2.44/3.01亿元，对应当前PE分别为12x/11x/9x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈、用工复苏不及预期、政策监管趋严。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 3.《Q3外包净增人头数回暖，招聘仍 营业收入(百万元) 9092 9778 11495 13691 16329 承压》2023-10-29 收入增长率(%) 29.69 7.55 17.55 19.10 19.27 归母净利润(百万元) 291 201 209 244 301 净利润增长率(%) 15.15 -31.05 4.40 16.59 23.44 EPS(元/股) 1.49 1.02 1.06 1.24 1.53 PE 32.98 27.09 12.43 10.66 8.64 ROE(%) 12.85 11.17 10.55 11.08 12.20 PB 4.26 3.03 1.31 1.18 1.05 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月02日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9092.06 9778.50 11494.80 13690.68 16329.12 成长性 减:营业成本 8212.22 9063.52 10713.01 12796.97 15294.24 营业收入增长率 29.7% 7.5% 17.6% 19.1% 19.3% 营业税费 44.13 49.24 57.47 68.45 81.65 营业利润增长率 19.6% -44.8% 7.4% 19.9% 27.4% 销售费用 192.99 182.51 195.41 212.21 236.77 净利润增长率 15.1% -31.0% 4.4% 16.6% 23.4% 管理费用 223.24 255.54 264.38 301.19 326.58 EBITDA增长率 16.5% -36.8% 7.3% 14.1% 20.3% 研发费用 43.31 41.05 51.15 54.76 57.15 EBIT增长率 17.9% -47.2% 18.3% 17.3% 24.7% 财务费用 -2.69 0.02 5.60 1.72 -3.23 NOPLAT增长率 19.3% -46.6% 17.0% 17.3% 24.7% 资产减值损失 -7.05 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 10.0% -4.2% 4.0% 9.3% 10.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.7% -24.4% 11.3% 11.7% 12.8% 投资和汇兑收益 0.35 8.17 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 419.60 231.59 248.75 298.30 379.93 毛利率 9.7% 7.3% 6.8% 6.5% 6.3% 加:营业外净收支 57.15 54.28 50.00 50.00 50.00 营业利润率 4.6% 2.4% 2.2% 2.2% 2.3% 利润总额 476.75 285.87 298.75 348.30 429.93 净利润率 4.0% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 减:所得税 109.82 63.36 68.71 80.11 98.89 EBITDA/营业收入 5.6% 3.3% 3.0% 2.9% 2.9% 净利润 290.79 200.50 209.33 244.05 301.26 EBIT/营业收入 4.7% 2.3% 2.3% 2.3% 2.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1123.00 800.39 856.47 1103.70 1075.48 固定资产周转天数 0 0 0 0 0 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 31 32 27 22 25 应收账款 1809.95 2054.70 2282.77 2498.96 3115.51 流动资产周转天数 122 110 103 99 97 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 66 71 68 63 62 预付账款 22.33 28.96 34.23 40.89 48.87 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 141 138 123 114 108 其他流动资产 3.96 5.33 5.33 5.33 5.33 投资资本周转天数 105 93 82 76 70 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.8% 11.2% 10.5% 11.1% 12.2% 长期股权投资 136.70 146.03 146.03 146.03 146.03 ROA 7.8% 5.3% 5.1% 5.3% 5.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.5% 7.0% 7.8% 8.4% 9.5% 固定资产 10.63 8.85 9.42 9.93 10.38 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 2.1% 1.9% 1.7% 1.6% 1.5% 无形资产 238.39 309.65 342.03 371.65 398.53 管理费用率 2.5% 2.6% 2.3% 2.2% 2.0% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 3748.74 3748.36 4081.00 4590.13 5232.15 三费/营业收入 4.5% 4.5% 4.0% 3.8% 3.4% 短期债务 36.77 111.79 111.79 111.79 111.79 偿债能力 应付账款 92.54 95.27 126.72 138.46 178.47 资产负债率 34.6% 50.6% 49.5% 49.8% 50.3% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 52.9% 102.4% 97.9% 99.2% 101.2% 其他流动负债 8.34 8.06 8.06 8.06 8.06 流动比率 2.54 2.08 1.97 1.94 1.91 长期借款 0.00 386.73 276.29 276.29 276.29 速动比率 2.50 2.05 1.94 1.91 1.89 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 55.89 11.67 12.23 16.45 20.52 负债总额 1297.69 1896.10 2018.71 2285.65 2631.62 分红指标 少数股东权益 187.93 56.94 77.64 101.78 131.57 DPS(元) 0.12 0.08 0.10 0.13 0.18 股本 196.84 196.81 196.81 196.81 196.81 分红比率 0.08 0.08 0.10 0.11 0.12 留存收益 1089.17 1266.64 1455.97 1674.02 1940.28 股息收益率 0.2% 0.3% 0.8% 1.0% 1.3% 股东权益 2451.05 1852.26 2062.29 2304.48 2600.53 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.49 1.02 1.06 1.24 1.53 净利润 290.79 200.50 209.33 244.05 301.26 BVPS(元) 11.50 9.12 10.08 11.19 12.55 加:折旧和摊销 83.70 96.54 79.05 81.86 84.67 PE(X) 33.0 27.1 12.4 10.7 8.6 资产减值准备 7.05 0.00 5.00 5.00 5.00 PB(X) 4.3 3.0 1.3 1.2 1.1 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 7.68 12.20 21.61 18.84 18.84 P/S 1.1 0.6 0.2 0.2 0.2 投资收益 -0.35 -8.17 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 17.1 16.5 6.6 5.2 4.4 少数股东损益 76.13 22.00 20.70 24.14 29.79 CAGR(%) 营运资金的变动 -127.26 -140.93 -10.57 35.18 -296.95 PEG 2.2 — 2.8 0.6 0.4 经营活动产生现金流量 337.74 175.00 275.13 359.07 92.62 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -174.56 -91.44 -67.00 -67.00 -67.00 REP 融资活动产生现金流量 -131.03 -398.90 -152.04 -4