灵活用工快速增长，招聘类业务有待修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦人服教育首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科锐国际(300662.SZ) 灵活用工快速增长，招聘类业务有待修复 2023年4月22日 事件：22年，公司实现收入90.9亿元、同增29.7%，实现归母净利润2.9 亿元、同增15.1%，实现扣非后净利润2.4亿元、同增11.7%。每10股派 1.17元现金，合计派息0.2亿元。22Q4实现收入22.7亿元、同增24.2%，实现归母净利润0.7亿元、同增13.8%。 点评： 灵活用工增长显著。22年，灵活用工收入80.4亿元、同增35.5%，截至22年末管理外包员工3.27万人、较21年末增加1000+人；招聘类业务顺周期，受疫情反复影响，中高端人才访寻收入6.8亿元、同减 2.4%、在大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域招聘需求持续旺盛；招聘流程外包收入1.1亿元、同减24.8%。 Investigo增速依旧亮眼，利润翻倍式增长。公司大陆以外收入23.4亿元、同比增长48.0%。22年5月，公司通过全资子公司增持Investigo10%的股份，持股比例由52.5%增至62.5%。22年，Investigo（合并）收 入22.6亿元、同增51.9%，净利润1.3亿元、同增127.9%，根据股权比例贡献归母净利润0.8亿元。 毛利率下滑。22年，公司毛利率同减1.8pct至9.7%，其中灵活用工毛利率同减0.6pct至7.4%，中高端人才访寻毛利率同减0.37pct至36.9%，招聘流程外包收入下滑，带来毛利率下滑，同减19.9pct至 23.3%。 期间费用率控制良好。22年，公司销售费用率同减0.3pct至2.1%，管理费用率同减0.6pct至2.5%，研发费用率同减0.1pct至0.5%。 净利率水平保持相对稳定。22年，公司实现归母净利润2.9亿元、同增15.1%，实现扣非后净利润2.4亿元、同增11.7%，净利率同减0.2pct至4.0%。 投资建议：22年虽然疫情多次反复，但灵活用工收入依旧快速增长，招聘类业务收入受疫情影响下滑。灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。我们预计2023~25年EPS为 1.92/2.44/3.08元/股，当前股价对应PE为21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业的影响，派遣人数不及预期的影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 7,010 2022A 9,092 2023E 11,841 2024E 15,219 2025E 19,162 增长率YoY% 78.3% 29.7% 30.2% 28.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 253 291 379 481 607 增长率YoY% 35.5% 15.1% 30.2% 27.0% 26.2% 毛利率% 11.5% 9.7% 9.6% 9.6% 9.6% 净资产收益率ROE% 12.3% 12.8% 14.6% 16.0% 17.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.48 1.92 2.44 3.08 市盈率P/E(倍) 31.54 27.40 21.04 16.56 13.12 市净率P/B(倍) 3.88 3.52 3.07 2.64 2.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月21日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,735 3,051 3,779 4,687 5,834 营业总收入 7,010 9,092 11,841 15,219 19,162 货币资金 1,076 1,123 1,484 1,823 2,536 营业成本 6,203 8,212 10,700 13,761 17,317 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 42 44 52 66 83 应收账款 1,548 1,810 2,103 2,673 3,021 销售费用 169 193 251 323 407 预付账款 18 22 29 37 47 管理费用 216 223 291 366 461 存货 0 0 0 0 0 研发费用 39 43 56 72 91 其他 92 96 162 154 230 财务费用 11 -3 -3 -6 -9 非流动资产 653 697 727 738 747 减值损失合 0 -7 0 0 0 长期股权投 117 137 154 172 190 投资净收益 3 0 0 1 1 固定资产 11 11 8 5 1 其他 18 47 63 81 102 无形资产 187 238 244 258 263 营业利润 351 420 558 718 915 其他 339 311 321 303 294 营业外收支 37 57 59 61 62 资产总计 3,388 3,748 4,506 5,424 6,582 利润总额 388 477 617 779 977 流动负债 1,072 1,199 1,531 1,911 2,392 所得税 93 110 142 180 226 短期借款 42 37 40 44 49 净利润 295 367 474 599 751 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 42 76 96 118 144 应付账款 79 93 132 157 206 归属母公司 253 291 379 481 607 其他 951 1,070 1,360 1,710 2,138 EBITDA 435 507 644 811 1,012 非流动负债 102 98 98 98 98 EPS(当年) 1.35 1.49 1.92 2.44 3.08 长期借款 0 0 0 0 0 其他 102 98 98 98 98 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,174 1,297 1,629 2,009 2,490 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 164 188 284 402 546 金流 -43 338 476 453 848 归属母公司 2,051 2,263 2,593 3,014 3,545 净利润 295 367 474 599 751 负债和股东3,388 3,748 4,506 5,424 6,581 折旧摊销 76 84 91 101 108 财务费用 4 8 -3 -6 -9 重要财务指单位:百 投资损失-300-1-1 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -407 -127 -26 -179 61 营业总收入 7,010 9,092 11,841 15,219 19,162 其它 -7 7 -60 -61 -63 同比（%） 78.3% 29.7% 30.2% 28.5% 25.9% 投资活动现金流 -38 -175 -61 -49 -54 归属母公司净利润 253 291 379 481 607 资本支出 -32 -64 -45 -29 -34 同比 35.5% 15.1% 30.2% 27.0% 26.2% 长期投资 -6 -104 -11 -16 -16 毛利率（%） 11.5% 9.7% 9.6% 9.6% 9.6% 其他 1 -7 -5 -4 -4 ROE% 12.3% 12.8% 14.6% 16.0% 17.1% 筹资活动现金流 672 -131 -53 -65 -81 EPS(摊薄)(元) 1.28 1.48 1.92 2.44 3.08 吸收投资 757 3 -1 0 0 P/E 31.54 27.40 21.04 16.56 13.12 借款支付利息或 2,296 2,780 3 4 5 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 股息 -35 -63 -56 -69 -86 现金流净增 P/B 3.88 3.52 3.07 2.64 2.25 EV/EBITDA 26.04 17.12 10.30 7.77 5.53 加额59039361338713 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com