举行：2016年业绩符合预期，2017年开局良好

2017年2月24日疲弱的2016年业绩基本符合预期迄今为止强劲的第一季度为2017年的好转奠定了基调维持持有评级，目标价从37港元下调至35港元2016年业绩疲弱：IMAX中国报告的2016年业绩与我们的估计和市场共识基本一致。 IMAX电影在大中华地区的票房收入同比下降5％至2.96亿美元。每部电影的票房收入同比下降31％至90万美元。 2016年收入增长7％至1.19亿美元，而调整后净利润下降13％至3,800万美元。业绩不佳的主要原因是2016年缺少大片。该公司于2017年在大中华地区投放了120块新银幕，并宣布将在中国推出首个IMAX VR中心，该中心将于2017年2月17日在上海开业。预计2017年收入增长恢复和利润率增长：截至2017年2月19日，IMAX中国在2017年第一季度录得强劲的票房收入4,500万美元，这主要归功于《西游记II》（2017年1月）和《 xx：Xander Cage》的回报（2017年2月）的强劲表现。我们估计2017年第1季度的票房收入可能会录得25-30％的同比增长，其中包括《美女与野兽》（2017年3月）等几部大片。我们预计IMAX的票房将在2017年同比增长25％，这要归功于更好的电影制作。近年来，该公司一直在改变其业务模式，而收益共享型屏幕所占的比例越来越大。由于此类屏幕触点的特殊成本结构，我们预计IMAX的毛利率和调整后的净利率在2017年将分别提高7/6个百分点至65％/ 38％。 目标价（港元）上一个目标（港币）35.0037.00分享价格（港元）上/下33.20+5.4%（截至2017年2月23日）市场数据市值（港元）11,838市值（美元）1,526BBG1970 HK3m ADTV（美元）3RIC1970.HK财务和比率（美元）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益0.100.150.200.23汇丰EPS（上）0.110.160.22-变化（％）-9.1-6.2-9.1-共识每股收益0.110.150.18-PE（x）41.229.521.019.0股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）23.817.712.510.9净资产收益率（％）18.719.522.119.952-每周价格（港元）56.0042.0028.0002/1608/1602/17收益估算值的修订：我们削减了2017-18年度调整后的净利润估计 目标价：35.00最高：52.65最低：31.35当前：33.208％和9％，主要是由于我们降低了收入估算。我们削减了2017-18资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计IMAX屏幕安装根据公司指导进行估算。谢谢一个 随着收入共享类型屏幕的比例增加，我们分别将2017/18年度毛利率假设提高了3/5个百分点，并将调整后的净利润率估计分别提高了6/8个百分点。我们在此注释中介绍2019e的盈利预测。维持持有评级，目标价从37港元下调至35港元：我们将基于DCF的目标价格下调了c5％，这主要是由于较低的收益估算。我们新的目标价意味着有5％的上涨空间，并具有30倍的2017e PE。鉴于中国对进口电影政策的短期不确定性，我们将股票持有评级。我们认为，从长远来看，公司的基本面是完整的。主要上行风险：屏幕安装合同好于预期，利润增长更好。关键的下行风险：票房表现不及预期，与客户的议价能力较弱。刘Liu *中国媒体与互联网研究部分析师香港上海汇丰银行有限公司john.q.liu@hsbc.com.hk+852 2822 4392曾志**，CFA亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590Wayne Wang *助理香港上海汇丰银行有限公司wayne.n.wang@hsbc.com.hk+852 2914 9935*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：香港股本媒体举行：2016年业绩符合预期，2017年开局良好IMAX中国（1970 HK）保持自由浮动35% 资质●媒体2017年2月24日2财务与估值：IMAX中国保持财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（百万美元）电动汽车/销售11.910.07.36.4收入119139185204EV / EBITDA23.817.712.510.9息税折旧摊销前利润5978108120电动/ IC5.24.33.42.7折旧及摊销-13-14-17-19PE *41.229.521.019.0营业利润/息税前利润466491101PB6.45.24.23.4净利息1111FCF产率（％）1.51.52.53.3PBT466592103股息收益率（％）0.00.00.00.0汇丰PBT466592103*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-10-14-21-23净利38537482汇丰净利润38537482发行人信息现金流量汇总（百万美元）股价（港币）33.20自由浮动35%经营现金流量687797115目标价（港元）35.00部门媒体资本支出-29-38-44-50路透社（股票）1970.HK国家香港来自的现金流量投资-29-38-44-50股利0000净变化债务-12 -20 -34-46FCF权益22 23 37 49彭博（股票）市值（美元）1970 HK1,526分析师联络人刘+852 2822 4392比率，增长和每股分析价格相对66.0061.0056.0051.0046.0041.0036.0031.0026.0020152016201766.0061.0056.0051.0046.0041.0036.0031.0026.00债务总额债务净额股东资金投入资金26-8024427029-9929632632-13337040235-179452487IMAX中国相对于恒生指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年2月23日收盘价收入7.216.933.610.5息税折旧摊销前利润12.732.138.411.1营业利润8.240.342.011.0PBT40.041.911.2汇丰每股收益-15.039.940.310.9比例（％）收益/ IC（x）0.50.50.50.5投资回报率18.218.621.219.3鱼子18.719.522.119.9资产回报率14.817.319.817.8EBITDA利润率50.056.558.558.9营业利润率38.746.449.449.6EBITDA /净利息（x）净债务/权益-32.7-33.5-35.9-39.6净债务/ EBITDA（x）-1.3-1.3-1.2-1.5来自运营/净债务的现金流每股数据（美元）EPS Rep（稀释）0.100.150.200.23汇丰每股收益（摊薄）0.100.150.200.23DPS0.000.000.000.00账面价值0.670.821.021.25资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产0000有形固定资产7093119149当前资产158190248306现金及其他106128165214总资产265320404492经营负债50495659 资质●媒体2017年2月24日397835560454863576770收益修正我们将调整后的2017年和2018年净利润预测分别下调了8％和9％（见下表），主要是出于以下原因。我们还将在此注释中介绍我们对2019年的收入预测。 我们降低了2017-18e IMAX屏幕安装估算：公司预计将安装120个影院（35个销售类型安装，65个完整的收益共享安装和20个混合收益共享安装）。我们相应地调整了安装估算。 更高的利润率假设：我们分别将2017 / 18e的毛利率假设提高3/5个百分点，并将2017 / 18e的调整后净利润率分别提高6/8个百分点。在过去的几年中，该公司一直在改变其业务模式，因为收入共享型安装在总安装中所占的比例越来越大。请注意，收入共享型安装的毛利率在第一年将相对较低，而在此后将显着提高。对于混合收入共享安装，第一年记录了100％的屏幕生产成本，但以后不会产生任何成本。对于完整的收益共享安装，第一年记录一次一次性的前期成本，而屏幕生产成本在未来10-20年内折旧。由于2016年大量的收益分享型安装，该部门的毛利率从2015年的56％下降至2016年的47％。由于特殊的销售收入，我们预计该部门的毛利率将在2017年提高至55％，在2018年进一步降至59％。成本结构。随着越来越多的2015-16安装的屏幕在2017-18e达到完全利用率，我们还预计每块屏幕的收入将逐渐恢复并支持利润率增长。2016年业绩摘要和收入修订 新美元2016年2017年2018年 旧 2016E 2017E2018年 更改 2016a vse 2017e2018年收入119139185121161220-1.7%-13.8%-15.8%毛利699012574101141-5.8%-11.0%-11.3%息税前利润4664914871100-5.0%-9.4%-8.9%净利385374395781-3.9%-8.4%-9.3%每股收益（美元）0.100.150.200.110.160.22-4.0%-8.4%-9.3%资料来源：汇丰银行估算大中华区IMAX票房（百万美元）12010080601124020-3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17QTD资料来源：公司数据，汇丰银行的计算 资质●媒体2017年2月24日42017 IMAX电影名称名称总票房（人民币百万元）发布日期（中国）制片人2017年1季度侠盗一侠盗一号：星球大战故事4781/6/2017迪士尼西游伏妖篇西游记：征服恶魔1,6361/28/2017宾果集团极限特工:终极回归xXx：Xander笼子的归来9982/10/2017最重要的爱乐之城啦啦土地1922/14/2017欢乐影业欢乐好声音唱1132/17/2017普遍刺客信条刺客信条2/24/2017阿尔法的照片美女与野兽美女和野兽3/17/2017迪士尼乐高大电影：蝙蝠侠乐高蝙蝠侠电影3/3/2017世界银行金刚狼 3洛根3/3/2017狐狸金刚-骷髅岛孔：骷髅岛3/24/2017传奇东方攻壳机动队攻壳机动队三月最重要的2017年第二季度速度与激情 8快8四月普遍银河护卫队 2银河护卫队2可能迪士尼加勒比海盗 5：死无对证加勒比海盗5：死亡男人不讲故事可能迪士尼神奇女侠神奇女侠君世界银行木乃伊木乃伊君普遍变形金刚 5：最后的骑士变形金刚5：最后的骑士君最重要的2017年第三季度蜘蛛侠：英雄归来蜘蛛侠：归乡七月了索尼敦刻尔克敦刻尔克七月世界银行乐高忍者大电影乐高忍者电影九月世界银行梭鲁特Solutrean九月了索尼2017年第4季度银翼杀手：2049银翼杀手2049十月世界银行地磁风暴地质风暴十月世界银行雷神: 诸神的黄昏雷神：仙境传说十一月迪士尼正义者联盟星球大战 8正义联盟星球大战第八集十一月十二月世界银行迪士尼其他5-10首无标题电影资料来源：Entgroup，IMAX Corp网站，汇丰银行估值与风险将目标价由37港元下调至35港元，维持持有评级。我们新的目标价35港元（原为37港元）是基于DCF模型得出的（请参见下表中不变的主要假设）。我们将目标价下调c5％，主要是