归母净利润同增13%，一季度业绩符合预期

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 山东高速（600350）\交通运输 归母净利润同增13%，一季度业绩符合预期 行业：高速公路 投资建议：买入（维持评级） 事件： 2023年一季度，公司实现营收44.21亿元，同比上升24.27%，实现归母净利润8.10亿元，同比上升12.95%，实现扣非归母净利润7.89亿元，同比上升9.85%。 通行费收入同比增长11%，京台高速路段表现亮眼 2023年一季度，公司实现通行费收入25.76亿元，同比上升11.0%，主要系疫后经济回暖车流量显著回升。省内路产中，主力路产济青高速Q1实现路费收入8.16亿元，同比上升7.66%。京台高速受益于济泰段于2022年10月通车，通行能力显著提升，Q1实现路费收入5.15亿元，同比增长37.76%。济南黄河二桥为京台高速齐济段上桥梁，同样受益于济泰段通车，Q1收入同比增加19%。济荷高速受改扩建影响于2月16日起实行主线半幅封闭施工、半幅单向通行，车流量收到部分负面影响，Q1收入同比下降19.3%。 省外路产中，武荆高速、衡邵高速、许禹高速收入分别同比增长 11.14%/9.11%/29.33%，四川泸渝高速受平行路段分流影响收入下滑9.08%。 轨交集团与齐鲁高速净利润规模同比有所下降 2023年一季度，轨交集团实现营业收入11.25亿元，同比增长33.06%，实现净利润0.85亿元，同比下降17.9%；齐鲁高速实现收入5.62亿元，同比增长49.20%，实现利润1.66亿元，同比下降3.84%。 投资收益较2022年增加0.67亿元 2023年一季度，公司实现投资收益3.06亿元，同比增长28.10%，其中实现权益法核算的长期股权投资收益2.22亿元（同比+60.51%），主要系济南畅赢交通基础设施投资基金实现0.96亿元投资收益；实现交易性金融资产投资收益0.17亿元（同比+157.16%）；实现债权投资利息收入0.67亿元（同比 -28.35%）。 盈利预测、估值与评级 公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，伴随宏观经济复苏车流量迎来显著回升，同时建议关注京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目进程。我们维持原预测不变，预计公司2023-2025年营业收入分别为201.68/212.26/222.20亿元；归母净利润分别为34.82/37.59/40.00亿元，EPS分别为每股0.72/0.78/0.83元。参考可比公司估值，给予公司2023年11XPE，调高目标价至7.92元，维持“买入”评级。 风险提示：改扩建投入超预期，车流量恢复不及预期，行业收费政策变化。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16203.58 18486.36 20168.07 21226.25 22220.70 增长率（%） 42.57% 14.09% 9.10% 5.25% 4.69% EBITDA（百万元） 10194.94 9819.76 11769.08 12364.13 12874.07 归母净利润（百万元） 3052.29 2855.26 3482.44 3758.82 4000.40 增长率（%） 49.70% -6.45% 21.97% 7.94% 6.43% EPS（元/股） 0.63 0.59 0.72 0.78 0.83 市盈率（P/E） 11.02 11.78 9.66 8.95 8.41 市净率（P/B） 1.16 1.14 1.08 1.02 0.96 EV/EBITDA 7.93 8.64 7.73 7.18 6.79 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 20% 当前价格：目标价格：基本数据 6.97元7.92元 总股本/流通股本（百万股） 4,827/4,827 流通A股市值（百万元） 33,646 每股净资产（元） 6.27 资产负债率（%） 61.67 一年内最高/最低（元） 6.98/5.37 股价相对走势 山东高速 沪深300 0% -20% 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《山东高速（600350）\交通运输行业：2022年业绩承压，维持稳健高分红政策》2023.04.02 公司报告 季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4733.51 4915.31 4118.32 5830.20 6867.80 营业收入 16203.58 18486.36 20168.07 21226.25 22220.70 应收账款+票据 2640.82 4166.42 3148.44 3313.64 3468.88 营业成本 9183.82 12077.90 12919.89 13582.29 14230.51 预付账款 212.88 404.51 322.15 339.06 354.94 税金及附加 108.49 97.20 127.19 133.86 140.13 存货 1455.85 324.12 1590.27 1671.80 1751.59 销售费用 18.82 10.61 17.95 18.90 19.78 其他 3065.25 5005.52 6158.58 6416.75 6659.37 管理费用 735.81 756.26 898.08 945.20 989.49 流动资产合计 16387.93 19179.60 20310.72 22805.31 24581.65 财务费用 1946.06 1828.99 2224.58 2159.56 2105.82 长期股权投资 13736.62 14840.45 15663.85 16528.42 17436.22 资产减值损失 91.29 -209.64 -79.59 -83.76 -87.69 固定资产 9956.23 10747.92 10471.07 10571.12 10548.08 公允价值变动收益 0.00 78.17 0.00 0.00 0.00 在建工程 15088.61 1857.31 2052.76 1743.21 1433.65 投资收益 975.10 1740.37 1594.88 1636.05 1679.27 无形资产 63267.33 70075.56 68712.54 68249.51 67206.49 其他 76.58 95.22 78.02 78.02 78.02 其他非流动资产 7428.65 20304.15 21412.50 20524.53 20135.23 营业利润 5151.69 5244.56 5415.39 5850.03 6229.97 非流动资产合计 109518.23 117866.74 118334.39 117617.79 116760.67 营业外收入 93.55 159.40 121.36 121.36 121.36 资产总计 125906.16 137046.33 138645.11 140423.11 141342.32 利润总额 5185.48 4845.92 5476.75 5911.39 6291.33 短期借款 3448.60 753.03 1053.03 953.03 853.03 所得税 1267.37 1105.56 1379.76 1489.26 1584.98 应付账款+票据 10520.02 10828.50 11199.06 11029.00 9605.98 净利润 3918.10 3740.36 4096.99 4422.14 4706.36 其他 10081.76 13143.95 13747.90 14453.90 15142.83 少数股东损益 865.82 885.10 614.55 663.32 705.95 流动负债合计 24050.37 24725.48 25999.99 26435.92 25601.83 归属于母公司净利润 3052.29 2855.26 3482.44 3758.82 4000.40 长期借款 50093.98 52427.74 50427.74 49261.08 48344.41 其他 4957.64 7638.96 7638.96 7638.96 7638.96 财务比率 非流动负债合计 55051.62 60066.71 58066.71 56900.04 55983.38 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 79101.99 84792.19 84066.70 83335.97 81585.21 成长能力 股本 4811.17 4827.21 4827.21 4827.21 4827.21 营业收入 42.57% 14.09% 9.10% 5.25% 4.69% 资本公积 1208.66 1277.35 1277.35 1277.35 1277.35 EBIT 55.25% -6.40% 15.38% 4.80% 4.04% 留存收益 31178.26 33552.88 35262.61 37108.01 39072.03 EBITDA 46.84% -3.68% 19.85% 5.06% 4.12% 归属母公司权益 37198.09 39657.45 41367.17 43212.57 45176.59 归母净利润 49.70% -6.45% 21.97% 7.94% 6.43% 少数股东权益 9606.08 12596.70 13211.25 13874.57 14580.52 获利能力 股东权益合计 46804.17 52254.15 54578.42 57087.14 59757.11 毛利率 43.32% 34.67% 35.94% 36.01% 35.96% 负债和股东权益总计 125906.16 137046.33 138645.11 140423.11 141342.32 净利率 24.18% 20.23% 20.31% 20.83% 21.18% ROE 8.21% 7.20% 8.42% 8.70% 8.86% 现金流量表 ROIC 7.71% 5.87% 5.89% 6.07% 6.34% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 税后经营利润 3918.10 3740.36 2798.15 3092.49 3344.38 资产负债 62.83% 61.87% 60.63% 59.35% 57.72% 折旧摊销 3063.40 3144.84 4067.74 4293.17 4476.92 流动比率 0.68 0.78 0.78 0.86 0.96 财务费用 1946.06 1828.99 2224.58 2159.56 2105.82 速动比率 0.48 0.59 0.52 0.59 0.67 投资损失 -975.10 -1740.37 -1594.88 -1636.05 -1679.27 营运能力 营运资金变动 1726.96 -2627.55 -953.60 -246.77 -1472.83 应收账款周转率 6.96 5.31 7.40 7.40 7.40 其它 105.44 756.75 2034.26 2075.43 2118.66 存货周转率 6.31 37.26 8.12 8.12 8.12 经营活动现金流 9784.86 5103.03 8576.25 9737.84 8893.67