Q1利润正增长，高附加值产品逐渐放量

买入（维持） 股价（2023年04月27日）22.9元 Q1利润正增长，高附加值产品逐渐放量 公司研究|年报点评斯迪克300806.SZ 目标价格32.55元 52周最高价/最低价39.39/19.62元 总股本/流通A股（万股）32,401/17,143 A股市值（百万元）7,420 22年短期承压，盈利能力稳定。公司22年取得营收18.8亿元，同比小幅下滑5%，归母净利润1.7亿元，同比下滑20%。主要由于在宏观经济下行、俄乌冲突、全球 通货膨胀、行业周期变动等复杂因素影响下，全球消费需求低迷，智能手机、平板电脑、可穿戴设备等出货量均出现一定程度下滑。分业务来看，功能性薄膜材料营收4.5亿元，同比下滑21%，电子级胶粘材料营收8.4亿元，同比增长26%，其中下半年营收基本同比持平。22年综合毛利率29.7%，同比提升2.7pct。主要受益于核心业务电子级胶粘材料营收占比进一步提升。 23Q1利润实现正增长，加大研发投入。23Q1公司营收同比微增至4.8亿元，归母净利润0.2亿元，同比增长14%，毛利率同比上升1.4pct，Q1业绩在整体需求疲软的大环境下符合预期。公司同时加大研发投入，23Q1研发费用0.4亿元，同比增长 68%，研发费用率也由22年的6.8%提升至23Q1的8.2%。 产品、客户、应用领域多维成长，高附加值产品逐渐放量。OCA光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化 盈利预测与投资建议 收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。OCA胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断，公司拥有多条日本及德国进口的先进生产线，通过实现胶水-离型膜和-PET基膜的一体化自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，实现产品组合与客户组合的升级，且毛利率水平领先。此外，公司已有相当部分产品应用于新能源汽车产业链头部客户，例如绝缘包覆材料、电芯胶带、装配胶带、胶粘剂等,有望逐步贡献业绩增量。 我们预测公司23-25年归母净利润分别为3.41/4.94/7.18亿元（原23-24年预测分别为3.86/5.85亿元，主要下调功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入），根据可比公司23年31倍PE估值水平，对应目标价为32.55元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现0.27-21.44-12.2614.12 相对表现3.3-20.84-7.6411.74沪深300-3.03-0.6-4.622.38 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动风险。 公司主要财务信息 国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长 2023-03-28 产品结构持续优化，未来成长可期2022-03-29 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,9841,8772,5043,2154,061 同比增长(%)28.9%-5.4%33.4%28.4%26.3% 营业利润(百万元)241183377560814 同比增长(%)1.3%-24.0%105.7%48.3%45.5% 归属母公司净利润(百万元)210168341494718 同比增长(%)15.6%-20.0%103.2%44.8%45.3% 每股收益（元）0.650.521.051.532.22 毛利率(%)27.0%29.7%32.1%34.0%35.9%净利率(%)10.6%9.0%13.6%15.4%17.7% 净资产收益率(%)15.3%9.2%14.6%17.9%21.3% 市盈率 35.5 44.4 21.8 15.1 10.4 市净率 5.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为3.41/4.94/7.18亿元（原23-24年预测分别为3.86/5.85亿元，主要下调功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入），根据可比公司23年31倍PE估值水平，对应目标价为32.55元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 524 768 1,025 1,316 1,662 营业收入 1,984 1,877 2,504 3,215 4,061 应收票据、账款及款项融资 718 837 877 1,126 1,422 营业成本 1,449 1,320 1,701 2,120 2,602 预付账款 48 45 60 77 98 营业税金及附加 13 17 23 29 37 存货 343 459 340 318 390 销售费用 49 55 63 78 95 其他 78 75 78 81 86 管理费用及研发费用 229 266 302 378 465 流动资产合计 1,711 2,185 2,380 2,918 3,658 财务费用 36 45 63 64 63 长期股权投资 14 51 51 51 51 资产、信用减值损失 13 22 15 15 15 固定资产 1,000 1,775 2,219 2,808 3,416 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 1,239 2,102 1,868 1,448 959 投资净收益 0 (6) 0 0 0 无形资产 282 207 207 207 207 其他 46 38 40 30 30 其他 346 353 345 344 344 营业利润 241 183 377 560 814 非流动资产合计 2,880 4,488 4,690 4,860 4,979 营业外收入 1 0 5 5 5 资产总计 4,591 6,673 7,070 7,778 8,637 营业外支出 2 2 3 3 3 短期借款 991 976 1,134 1,266 1,296 利润总额 240 181 379 562 816 应付票据及应付账款 517 539 694 865 1,062 所得税 32 14 38 67 98 其他 167 332 343 354 368 净利润 208 167 341 494 718 流动负债合计 1,675 1,848 2,171 2,485 2,726 少数股东损益 (2) (1) 0 0 0 长期借款 931 2,059 1,959 1,859 1,759 归属于母公司净利润 210 168 341 494 718 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.65 0.52 1.05 1.53 2.22 其他 491 608 424 424 424 非流动负债合计 1,422 2,667 2,383 2,283 2,183 主要财务比率 负债合计 3,097 4,515 4,554 4,768 4,909 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 2 2 2 2 成长能力 实收资本（或股本） 190 324 324 324 324 营业收入 28.9% -5.4% 33.4% 28.4% 26.3% 资本公积 511 895 911 911 911 营业利润 1.3% -24.0% 105.7% 48.3% 45.5% 留存收益 792 937 1,278 1,773 2,491 归属于母公司净利润 15.6% -20.0% 103.2% 44.8% 45.3% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,494 2,158 2,515 3,009 3,728 毛利率 27.0% 29.7% 32.1% 34.0% 35.9% 负债和股东权益总计 4,591 6,673 7,070 7,778 8,637 净利率 10.6% 9.0% 13.6% 15.4% 17.7% ROE 15.3% 9.2% 14.6% 17.9% 21.3% 现金流量表 ROIC 8.0% 4.7% 7.0% 9.0% 11.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 208 167 341 494 718 资产负债率 67.5% 67.7% 64.4% 61.3% 56.8% 折旧摊销 79 201 24 31 32 净负债率 97.2% 116.8% 92.3% 68.5% 44.2% 财务费用 36 45 63 64 63 流动比率 1.02 1.18 1.10 1.17 1.34 投资损失 (0) 6 0 0 0 速动比率 0.81 0.93 0.94 1.05 1.20 营运资金变动 14 (239) 227 (65) (183) 营运能力 其它 35 (185) (177) 0 0 应收账款周转率 3.3 2.5 3.1 3.4 3.4 经营活动现金流 371 (4) 478 525 630 存货周转率 5.1 3.3 4.3 6.4 7.3 资本支出 (983) (1,760) (233) (201) (151) 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 长期投资 (13) (50) 0 0 0 每股指标（元） 其他 100 372 0 0 0 每股收益 0.65 0.52 1.05 1.53 2.22 投资活动现金流 (896) (1,438) (233) (201) (151) 每股经营现金流 1.95 -0.01 1.48 1.62 1.95 债权融资 508 1,352 (100) (100) (100) 每股净资产 4.60 6.65 7.76 9.28 11.50 股权融资 46 519 16 0 0 估值比率 其他 (203) (100) 95 67 (33) 市盈率 35.5 44.4 21.8 15.1 10.4 筹资活动现金流 351 1,771 11 (33) (133) 市净率 5.0 3.5 3.0 2.5 2.0 汇率变动影响 (1) 5 -0 -0 -0 EV/EBITDA 24.4 20.2 18.7 13.2 9.5 现金净增加额 (174) 333 256 291 347 EV/EBIT 31.3 38.0 19.7 13.9 9.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在