铝一体化加工龙头，高附加值产品放量贡献业绩增长

事件：南山铝业发布2021年年度报告，2021年营业收入287.25亿元，6个月目标价：同比增长28.82%。2021年归母净利润34.11亿元，同比增长66.43%， 其中2021Q4归母净利润8.92亿元，同比增长40.29%、环比降低11.95%。 2021年扣非归母净利润33.37亿元，同比增长71.40%，其中2021Q4扣非归母净利润8.59亿元，同比增长33.70%、环比减少15.43%。 高附加值加工品及再生铝有望升级一体化产业链，持续增厚利润。 公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线并积极布局再生铝，有望持续增厚利润。 公司积极布局海内外氧化铝资源，拥有国内与印尼项目年产能140/100万吨；电解铝年产能82万吨。一体化加工产品方面，公司近几年重点发展高附加值产品，据公司投资者问答平台，截至2021年三季度，公司具有汽车板20万吨、铝箔9.1万吨（其中动力电池箔3万吨）等高附加值产能。公司是国内唯一一家可以批量供货汽车板的企业，同时也是目前国内认证进度最快、认证厂家最多、认证合金最全的厂家。 高端产品销量增长，产品结构持续优化：公司高端产品的销量占铝产品总销量达到12.66%，同比上涨6.66%。2021年南山铝业基本实现产销平衡 ， 氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨 ， 同比增长28.03%/23.52%； 电解铝产销分别为84.45/95.15万吨 ， 同比增长0.94%/-6.01%；合金锭产销分别为133.65/150.48万吨 ， 同比增长4.82%/3.57%； 冷轧产销分别为82.56/90.00万吨 ， 同比增长18.89%/16.22%； 热轧产销分别为109.48/112.56万吨 ， 同比增长8.26%/5.61%。 在建工程全面布局，铝加工产能不断升级，未来一体化高附加值产能放量或进一步打开盈利空间：公司长期增量项目及规划包括：1）印尼200万吨氧化铝项目，一期100万吨已于2021年5月建成投产，9月顺利达产，二期100万吨预计于2022年上半年建成投产。2）汽车板在产产能20万吨（第一条生产线10万吨产能达产，第二条生产线10万吨产能爬坡），在建产能20万吨，建设周期约18个月，预计2023年建成投产，远期规划产能70-80万吨。3）10万吨再生铝项目正在筹备建设。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为333.6、371.7、397.0亿元，实现净利润42.2、47.0、57.7亿元，对应EPS分别为0.35、0.39、0.48元/股，目前股价对应PE为11.5、10.3、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价5.5元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表