信用利差周报2024年第15期：“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年4月8日—4月12日 总第513期 2024年第15期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn “新国九条”促进资本市场高质量发展， 信用债收益率延续下行 ——信用利差周报2024年第15期 本期要点 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第13期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 【信用利差周报2024年第13期】北京、深圳进一步优化房地产政策，债券收益率多数下行2024-4-1 【信用利差周报2024年第12期】国务院优化吸引外资措施促进对外开放，信用债发行规模上升收益率普遍下行2024-3-25 【信用利差周报2024年第11期】发改委支持优质企业借用中长期外债，优化管理提升融资便利化水平2024-3-19 【信用利差周报2024年第10期】长端利率突破新低，信用债发行规模上升债券收益率延续下行2024-3-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。债券市场方面，“新国九条”重点强化市场风险防范，并推进基础制度建设，着力推动债券市场的高质量发展。“新国九条”提出完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为；加强交易监管，完善对异常交易、操纵市场的监管标准，加强对高频量化交易监管、严肃查处操纵市场恶意做空违法违规行为等，以约束市场行为，促进市场的规范运行。 4月10日，中国人民银行等七部门联合印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》。此次《指导意见》进一步强化了发行人环境信息的披露要求，有助于缓解信息不对称问题，推动信息披露质量提升；此外还提出鼓励信用评级机构将环境、社会和治理因素纳入信用评级方法与模型，以完善发行主体的信用评估体系，助力债市长期健康发展。 宏观数据 3月CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比下降1.0%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%。截至3月末，社会融资规模存量为 390.32万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.3个百分点。3月，中国出口金额同比下降7.5%，进口金额同比下降1.9%，贸易差额为585.5亿美元。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净投放资金40亿元。其中，周内央行开展100亿 元7天逆回购操作；同期有60亿元7天逆回购到期。上周央行小规模投放资金，资金价格整体表现为涨跌互现。具体看，截至上周五，隔夜期限质押式回购利率与前一周持平，14天和1个月期限质押式回购利率分别下行2bp和4bp，7天和21天期限则分别较前一周上行2bp和14bp。 一级市场 上周信用债发行升温，信用债发行规模为3178.51亿元，较上一期增加 1644.52亿元，日均发行规模为635.70亿元，较上期增加252.20亿元。分券种来看，各类券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计999.57亿元，较前一周增加523.31亿元；产业债发行规模1539.50亿元， 较前一周增加523.31亿元，综合、电力生产与供应等行业发行规模处于靠前水平， 均超过283亿元。 二级市场 上周，二级市场交投情绪有所升温，现券交易额升至96569.52亿元，日均现 www.ccxi.com.cn 券交易额较前一期增加7187.16亿元至19313.90亿元。上周公布的3月通胀数据、进出口和金融数据偏弱，在资金面整体平稳的情况下，债市做多情绪仍相对积极，各品种债券收益率全面下行。截至上周五，国债和国开债收益率较上周全面下行1-9bp，10年期国债收益率收于2.28%，较前一周下行1bp；信用债收益率全面下行，下行幅度在4-19bp之间。信用利差普遍收窄，最大幅度为10bp。从评级利差来看，各等级间利差与上期相比涨跌互现，变化幅度最大为9bp。 一、市场热点： 1..强监管防风险，“新国九条”促进资本市场高质量发展 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，文件共包括9个部分，为继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，被称为“新国九条”。2004年“国九条”（《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》）着重解决股权分置等历史问题，推动股权分置改革；2014年“国九条”（《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》）强调促进实体经济发展、拓展市场广度深度、扩大市场双向开放、提高直接融资比重、防范和分散金融风险等。时隔10年，国务院再次出台资本市场的第三个“国九条”，体现出国家推动资本市场高质量发展的信心和决心，为我国资本市场长期发 展奠定基调，此次“新国九条”更加突出强监管、防风险、促高质量发展的政策主线，可以重点关注以下几点：权益市场方面，“新国九条”强调要提高上市公司投资质量，提出要严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度等；对于债 券市场而言，严控入市标准也有助于支持符合条件的企业进入市场融资，防范市场风险。同时“新国九条”提出推动中长期资金入市，具体措施包括建立培育长期投资的市场生态、完善适配长期投资的基础制度、大力发展权益类公募基金、建立交易型开 放式指数基金（ETF）快速审批通道等。此外，“新国九条”还提出推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展。由于中长期资金对于价值投资的需求与REITs 市场特点相符，此次推动中长期资金入市或对REITs市场的发展起到促进作用。债券 市场方面，“新国九条”重点强化市场风险防范，并推进基础制度建设，着力推动债券市场的高质量发展。“新国九条”提出完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为；加强交易监管，完善对异常交易、操纵市场的监管标 准，加强对高频量化交易监管、严肃查处操纵市场恶意做空违法违规行为等，以约束市场行为，促进市场的规范运行。同时还提出加快制定公司债券管理条例，意在夯实制度基础，加快推动债券市场高质量发展。伴随债券市场的发展成熟与信用风险的不 断释放，债券市场违约风险处置日益成为防范化解金融风险的重要一环。虽然近年 www.ccxi.com.cn2 来违约处置制度体系有关规则及操作指引渐次落地为提升违约处置效率奠定基石，但目前看我国债券市场违约处置制度体系仍在发展建设之中，违约处置进展相对缓慢，处置过程中仍存在相关信息披露不充分、投资者保护力度不足、持有人会议不规范、处置方案缺乏执行约束力、违约债券流动性不足等现实问题，影响违约债券处置工作的开展。随着我国信用债违约风险释放趋于常态化，完善债券市场违约处置机制的必要性和重要性凸显，此次“新国九条”对于完善债券违约风险处置机制的强调和关注，体现中央对于这一环节的高度重视，有助于推动我国债券市场违约处置机制市场化、法治化、多元化的提升，推进违约风险的处置和化解，助力提高债券市场运行效率。 2..七部门强化金融支持绿色低碳发展 4月10日，中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、生态环境部、金融监管总局和中国证监会联合印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》（以下简称《指导意见》），主要从优化绿色金融标准体系、强化以信息披露为基础的约束机制、促进绿色金融产品和市场发展、加强政策协调和制度保障、强化气候变化相关审慎管理和风险防范等几个方面提出具体措施，加大金融领域支持 绿色低碳发展力度。债券市场方面，《指导意见》提出，一是加大绿债市场支持力度。 从发行相关措施来看，提出支持符合条件的企业在境内外上市融资或再融资并将资金用于绿色低碳项目建设运营、积极发展碳中和债和可持续发展挂钩债券、鼓励境外机构发行绿色熊猫债等；投资方面，支持境外机构投资境内绿色债券，同时支持证券基金及相关投资行业开发绿色投资产品。二是完善绿色债券标准体系。要持续优化我国绿色债券标准，统一绿色债券募集资金用途、信息披露和监管要求，完善绿色债券评估认证标准；完善绿色债券统计，构建可衡量碳减排效果的绿色金融统计体系。三是提高发行人环境信息披露和评估质量。鼓励信用评级机构建立健全针对绿色金融产品的评级体系，支持信用评级机构将环境、社会和治理（ESG）因素纳入信用评级方法与模型。 近年来，在碳达峰、碳中和目标等重大战略部署指引下，我国绿色债券市场迎来较快发展。根据wind数据，2023年ESG（绿色）板块债券发行890只，规模为9217 亿元，发行规模约为2018年的三倍。绿色金融是经济绿色转型的重要推手，绿色债券作为绿色金融的重要组成部分，在推进绿色发展、循环发展、低碳发展等方面发挥着关键作用。此次《指导意见》进一步加强对绿债市场的支持力度，并在绿色债券的认定标准和信息披露方面做出细化要求，有利于推进我国绿色债券市场的规范建设。预计绿债市场规模有望进一步扩容，持续发挥对绿色发展的融资支持作用。此外值得注意的是，目前我国绿色债券市场发行人信息披露质量良莠不齐，仍然存在披露内容片面、披露标准不统一、数据质量难以保障等问题，增加了市场对发行人环境信息的识别成本。此次《指导意见》进一步强化了发行人环境信息的披露要求，有助于缓解信息不对称问题，推动信息披露质量提升；此外还提出鼓励信用评级机构将环境、社会和治理因素纳入信用评级方法与模型，以完善发行主体的信用评估体系，有利于帮助投资者更好地识别环境、社会、治理因素对企业抗风险能力的影响，ESG因素纳入评级模型中，也有助于提升信用评级质量和评级结果的前瞻性和透明度，更好为市场提供参考，助力债市长期健康发展。 二、宏观数据：CPI同比涨幅回落，社融同比增速下降 受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，3月CPI同比涨幅有所回落。3月CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比下降1.0%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%。在煤炭、钢铁等大宗商品价格下跌影响下，PPI同比降幅略有扩大。3月PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点。 3月社融同比增速回落，或显示实体经济融资需求仍然偏弱。截至3月末，社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.3个百分点。3月末，广义货币(M2)余额304.8万亿元,同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额68.58万亿元,同比增长1.1%。流通中货币(M0)余额11.72万亿元,同比增长11%。 高基数因素影响下，3月出口增速有所回落。3月，中国出口金额同比下降7.5%，进口金额同比下降1.9%，贸易差额为585.5亿美元。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2023年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2024年3月2024年2月 50.80%49.10% 社会消费品零售同比增速 2024年1-2月 2023年12月 5.50%7.40% 固定资产投资同比增速 2024年1-2月 2023年1-12月 4.20%3.00% 工业增加值同比增速 2024年1-2月 2023年12月 7.00%6.80% CPI同比增速 2024年3月2024年2月 0.10%0.70% PPI同比增速 2024年3月2024年2月 -2.80%-2.70% 出口同比增速（以美元计） 2024年3月2024年2月 -7.50%5.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年3月2024年2月 -1.90%-8.20% 贸易顺差（以美元计） 2