信用利差周报2023年第39期：企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年10月23日—10月27日 总第492期 2023年第39期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩 ——信用利差周报2023年第39期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第38期】债券市场发行规模有所增加，各券种收益率普遍上行2023-10-23 【信用利差周报2023年第37期】上交所推进科创债提质扩量，发行转淡二级市场量涨价跌2023-10-16 【信用利差周报2023年第36期】美国国债遭遇历史性大跌，交投转淡信用利差全面走扩2023-10-9 【信用利差周报2023年第35期】碧桂园旗下9只境内债券完成展期，美联储释放鹰派信号2023-9-25 【信用利差周报2023年第34期】交易所拟优化公司债券业务规则，汇率超调风险缓和等驱动信用债收益率下行2023-9-18 【信用利差周报2023年第33期】北交所拟推进公开发行可转债，债券二级市场量价齐跌2023-9-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 国债增发加剧债市供给压力，预计货币政策稳中偏松支撑市场资金水平。10 月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债 和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债 1万亿元。从债市角度看，从债市角度看，国债增发或加剧债市供给压力，但近期央行持续呵护流动性，不排除四季度央行仍有降准的可能。在稳增长、降成本、债务化解需求等因素的影响下，未来以我为主的货币政策或进一步发力，可能对债券收益率运行形成一定支撑。 企业债券发行审核职责划转顺利过渡。10月23日起，沪深北交易所负责企 业债券受理工作，并报证监会履行注册程序，标志着企业债券过渡期后转常规安排顺利落地。企业债券发行审核职责的划转，标志着债券市场统一迈出重要一步，后续企业债和公司债将在规则层面进一步趋同,有助于提升监管效力和市场运行效率，提升监管协同性，促进债券市场的健康、稳定和可持续发展，同时有利于深化债券市场直接融资功能，提升实体经济服务质效。 宏观数据 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降 9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7个百分点。单月看，9月份规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。 货币市场 上周，央行净投放资金14200亿元。截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一期均有所下行，幅度在4-34bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上期分别上行5.9bp和1.3bp，两者之间利差收窄至11.6bp。 一级市场 上周，信用债发行规模3870.05亿元，日均发行规模为774.01亿元，较前一 期日均发行规模增加99.58亿元。取消发行债券规模为134.15亿元，较前一期减 少177.33亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1308.01亿元， 较前一周增加166.80亿元；产业债中，综合、建筑和电力生产与供应等行业发行 规模处于靠前水平，均超过202亿元。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，债券二级市场现券交易额较上一期增加4297.96亿元至74720.36亿元，日均现券交易额较前一期增加859.59亿元至14944.07亿元，债券交投活跃度有所提升。上周，宏观消息不多，资金面转松一定程度上支撑债市做多情绪，利率债收益率多数下行，信用债收益率涨跌互现。具体看，截至上周五，利率债收益率普遍下行2-8bp；信用债方面，3年期品种收益率较前一周有所下行，1年期和5年期以上品种收益率则多数上行，幅度在1-4bp之间。信用利差普遍走扩，幅度为1-6bp。评级利差有涨有跌，变化幅度在3bp以内。 一、市场热点： 1..国债增发加剧债市供给压力，预计货币政策稳中偏松或支撑市场资金水平 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担,有助于缓解地方财政收支压力，优化财政支出结构和政府债务结构。在资金使用方面，此次增发国债将支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，具体用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方面。此次增发国债后，今年全国财政赤字将由3.88万亿提高至4.88万亿元，赤字率由3%提高到3.8%左右，或对四季度及明年的GDP增长起到一定提振作用。 从债市角度看，国债增发或加剧债市供给压力，但预计未来货币政策稳中偏松，债券收益率走势仍受支撑。今年8月以来，为扩大内需、提振信心，财政政策积极发力，地方政府债券集中发行。根据央行数据，8月、9月政府债券融资分别为11759亿元和9920亿元，同比分别多增8714亿元和4387亿元。受地方债供给增加影响，债 市流动性边际收紧，资金价格逐步上行。而此次国债增发后，预计11-12月利率债供给规模仍将维持较高水平，对市场资金需求和流动性预期的扰动也将持续。此外，虽然三季度经济边际改善，但供需失衡问题仍较为突出。1-9月房地产投资同比下降9.1%，降幅前一个月扩大0.3个百分点。在货币政策方面，此前在三季度金融统计数据新闻发布会时，央行对于货币政策的表述相对积极，强调货币政策还有充足空间和储备，汇率外部压力有望缓解有利于货币政策坚持“以我为主”。近期央行持续呵护流动性，10月央行超量续作2890亿元MLF，上周也通过逆回购大额投放资金，不排除四季度央行仍有降准的可能。在稳增长、降成本、债务化解需求等因素的影响下，未来以我为主的货币政策或进一步发力，可能对债券收益率运行形成一定支撑。 2..企业债券发行审核职责划转顺利过渡 根据相关安排，自10月23日起沪深北交易所开始负责企业债券受理工作，并报证监会履行注册程序，标志着企业债券过渡期后转常规安排顺利落地。跟据上交所数据，划转首日上交所共承接239单在审的企业债券项目，拟募集资金合计3397亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设等国家战略支持的领域。此前，10月20日，证监会发布《关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告》(《公告》)，明确了企业债券过渡期后转常规的一系列工作安排。其中，在项目衔接 安排方面，《公告》明确对于过渡期结束前已受理的企业债券项目，由中央结算公司、交易商协会平移至发行人申请文件所列的交易所，由交易所负责后续审核等工作。对于过渡期结束前未受理的企业债券项目，发行人可自主选择一家交易所提交申请文件。发行备案安排方面，企业债券由交易所负责发行备案，并通过簿记建档系统发行。过渡期结束前已完成注册的企业债券项目，由注册批复文件所列的交易所负责发行备案。企业债券发行审核职责的划转，标志着债券市场统一迈出重要一步，后续企业债和公司债将在规则层面进一步趋同,有助于提升监管效力和市场运行效率，提升监管协同性，促进债券市场的健康、稳定和可持续发展，同时有利于深化债券市场直接融资功能，提升实体经济服务质效。 二、宏观数据：1-9月工业企业利润降幅收窄 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%， 降幅比1—8月份收窄2.7个百分点。单月看，9月份规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。分行业看，具体看，采矿业受去年高基数影响利润降幅仍然偏大，公共事业利润保持高速增长。1—9月份，采矿业实现利润总额9928.1亿元，同比下降19.9%；制造业实现利润总额38910.7亿元，下降10.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5281.1亿元，增长38.7%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年9月2023年8月 50.20%49.70% 社会消费品零售同比增速 2023年9月2023年8月 5.50%4.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-9月2022年1-8月 3.10%3.20% 工业增加值同比增速 2023年9月2023年8月 4.50%4.50% CPI同比增速 2023年9月2023年8月 0.00%0.10% PPI同比增速 2023年9月2023年8月 -2.50%-3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年9月2023年8月 -6.20%-8.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年9月2023年8月 -6.30%-7.30% 贸易顺差（以美元计） 2023年9月2023年8月 778.3亿美元682.6亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-9月2022年1-8月 -9.00% -11.70% 社会融资规模存量同比增速 2023年9月2023年8月 9.00%9.00% M2同比增速 2023年9月2023年8月 10.30%10.60% M1同比增速 2023年9月2023年8月 2.10%2.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：税期因素逐渐消退，资金价格全面下行 上周，央行在公开市场开展28240亿元7天期逆回购，同期有14540亿元7天逆 回购到期，此外周内央行开展500亿元国库现金定存，最终央行净投放资金14200亿元。上周，税期因素逐渐消退，叠加央行净投放资金，各期限资金利率全面下行。截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一期均有所下行，幅度在4-34bp之间。其中DR007较上一期下行22bp至2.09%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期 分别上行5.9bp和1.3bp，两者之间利差收窄至11.6bp。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.60182.5016 14 2.40122.3010 8 2.2062.104 2 2.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%528240亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%514540亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月2.50%1500亿元国库现金定存到———0亿元 期 投放总量———28740亿元回笼总量———14540亿元 净投放———14200亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP0 -5 -10-15-20-25-30-35-40 DR001DR007DR014DR0