2023年一季报点评：一季度成本费用增加影响盈利，业绩略好于市场预期

2023年Q1公司实现归母净利润6.49亿元，环比减少16%，毛利率环比提升。2023年Q1公司实现营收25.68亿元，同比下降0.92％，环比下降22.43%；归母净利润6.49亿元，同比下降29.1%，环比下降16.17％，扣非归母净利润6.28亿元，同比下降28.52%，环比下降13.74%。盈利能力方面，23Q1毛利率为46.03%，同比下降2.51pct，环比增长3.3pct； 归母净利率25.28%，同比下降10.05pct，环比增长1.89pct；23Q1扣非净利率24.44%，同比下降9.44pct，环比提升2.46pct，业绩略好于市场预期。 隔膜23Q1出货环降10%+，我们预计23年出货65亿平，同增40%。 我们预计23Q1公司隔膜出货10亿平，同比下降10%，环比下降20%左右，主要受到电池去库影响，Q2起随着电池排产改善及需求逐步复苏，我们预计23Q2出货有望环增30%，23年全年我们预计出货65亿平，同增40%，且23年干法及亿纬合资产能将贡献部分增量。 Q1单平净利受计提奖金影响、若加回则对应单平净利0.8元/平，我们预计23年全年可维持。我们测算23Q1隔膜单平扣非净利0.6元，较22年下降25%，主要系Q1奖金计提及股权激励费用影响利润约2亿元，若加回，则对应单平净利约0.8元。23Q1起公司产品降价10%左右，毛利率达46%，环增3pct，环比改善明显，天然气涨价等影响已逐步减弱，我们预计降价将在Q2充分体现，但公司Q1涂覆比例提升至40%，Q2起涂覆比例有望进一步提升，将有效对冲产品降价影响，我们预计23年全年单平盈利仍可维持0.8元/平。 盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至52.29/70.41/91.43亿元（原预期55.15/72.14/93.78亿元），同增31%/35%/30%，对应PE为18/13/10X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23年30x，目标价175.8元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2023年Q1公司实现归母净利润6.49亿元，环比减少16%，毛利率环比提升。2023年Q1公司实现营收25.68亿元，同比下降0.92％，环比下降22.43%；归母净利润6.49亿元，同比下降29.1%，环比下降16.17％，扣非归母净利润6.28亿元，同比下降28.52%，环比下降13.74%。盈利能力方面，23Q1毛利率为46.03%，同比下降2.51pct，环比增长3.3pct；归母净利率25.28%，同比下降10.05pct，环比增长1.89pct；23Q1扣非净利率24.44%，同比下降9.44pct，环比提升2.46pct，业绩略好于市场预期。 图1：恩捷股份季度业绩情况 图2：恩捷股份分季度毛利率和销售净利率 隔膜23Q1出货环降10%+，我们预计23年出货65亿平，同增40%。我们预计23Q1公司隔膜出货10亿平，同比下降10%，环比下降20%左右，主要受到电池去库影响，Q2起随着电池排产改善及需求逐步复苏，我们预计23Q2出货有望环增30%，23年全年我们预计出货65亿平，同增40%，且23年干法及亿纬合资产能将贡献部分增量。 Q1单平净利受计提奖金影响、若加回则对应单平净利0.8元/平，我们预计23年全年可维持。我们测算23Q1隔膜单平扣非净利0.6元，较22年下降25%，主要系Q1奖金计提及股权激励费用影响利润约2亿元，若加回，则对应单平净利约0.8元。23Q1起公司产品降价10%左右，毛利率达46%，环增3pct，环比改善明显，天然气涨价等影响已逐步减弱，我们预计降价将在Q2充分体现，但公司Q1涂覆比例提升至40%，Q2起涂覆比例有望进一步提升，将有效对冲产品降价影响，我们预计23年全年单平盈利仍可维持0.8元/平。 23Q1费用同比高增，费用率环比微增。2023Q1期间费用合计4.23亿元，同比增长123.86%，环比下降20.83%，期间费用率为16.49%，同比增9.19pct，环比增0.33pct； 销售费用0.21亿元，销售费用率0.8%；管理费用0.97亿元，管理费用率3.78%；财务费用1.02亿元，财务费用率3.99%t；研发费用2.03亿元，研发费用率7.92%。公司2023Q1计提资产减值损失0.01亿元；转回信用减值损失0.02亿元。 图3：恩捷股份分季度费用情况 公司存货较年初仍小幅增长，经营性现金流同环比大幅增长。2023年Q1公司存货为27.75亿元，较年初增长12.63%；应收账款57.36亿元，较年初下降12.56%；期末公司合同负债0.36亿元，较年初增长45.16%。23Q1公司经营活动净现金流净额为7.26亿元，同比上升303.22%；投资活动净现金流出20.4亿元，同比上升27.04%；资本开支为21.33亿元，同比上升50.79%；账面现金为21.97亿元，较年初下降44.43%，短期借款87.75亿元，较年初下降7.9%。 盈利预测和投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至52.29/70.41/91.43亿元（原预期55.15/72.14/93.78亿元），同增31%/35%/30%，对应PE为18/13/10X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23年30x，目标价175.8元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期