2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持

23Q1归母净利41亿元，略好于市场预期。公司Q1营收1202亿元，同环比+80%/-23%；归母净利润41亿元，同环+411%/-44%，扣非归母36亿元，同环比+594%/-51%，毛利率17.9%，同环比+5.5/-1.1pct，归母净利率3.4%，同环比+2.2/-1.2pct，略好于市场预期。 Q1电车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1公司电动车销55.2万辆，同增93.5%，环降19.2%，其中出口3.9万辆。Q1纯电动销27万辆，同环比+86%/-19%；插混销28万辆，同环比+101%/-20%。23年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等新车型，且海外市场贡献增量，我们预计2023年比亚迪电动车销量300万辆左右，同增60%+，其中出口预计20万辆。 Q1单车盈利好于预期，23年有望维持8000元左右。23Q1单车利润约7500元，环降30%，系2月、3月两次降价叠加补贴退坡所致。看23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近1000元的单车成本，同时供应商降价3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年单车盈利有望达8000元左右。 Q1电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。Q1动力和储能电池装机27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。 需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。Q1期间费用合计143亿元，同环比+139%/-15%，期间费用率为11.9%，同环比+3.0/-1.1pct，计提资产减值损失4.9亿元。Q1末公司存货883亿元，较年初增长104%，系需求增速放缓后库存增加所致；经营活动净现金流净额145亿元，同增21%；账面现金为563亿元，较年初增长11.6%，短期借款157亿元，较年初增长53.9% 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们上调2023-2025年归母净利润至284/361/452亿元（原预测值为257/337/445亿元），同增71%/27%/25%，对应PE27/21/17x，给予23年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期 2023年Q1公司实现归母净利润41.3亿元，略好于市场预期。23年Q1公司实现营收1201.74亿元，同比增加79.83％，环比减少23.15%；归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%，环比减少43.51％，扣非归母净利润35.65亿元，同比增长593.68%，环比增长-50.98%。盈利能力方面，Q1毛利率为17.86%，同比增长5.46pct，环比减少1.13pct； 归母净利率3.44%，同比增长2.23pct，环比减少1.24pct；Q1扣非净利率2.97%，同比提升2.2pct，环比减少1.68pct，略好于市场预期。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率（%） Q1公司电动车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1公司电动车销55.2万辆，同增93.5%，环比22Q4的68.3万辆减少19.2%，销量维持强劲动力，出口持续增长，Q1出口3.87万辆。Q1纯电动乘用车销26.65万辆，同比增长86%，环比下降19%；插混乘用车销28.42万辆，同比增长101%，环比下降20%。 图3：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 图4：比亚迪分类别销量 23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量300万辆左右，同增60%+。23Q1公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，23年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等新车型，预计2023年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量300万辆左右，同增60%+，其中出口约20万辆。 图5：比亚迪新车型规划 Q1单车盈利好于预期，23年有望维持8000元左右。23Q1单车利润约7500元，环降30%，系2月、3月两次降价叠加补贴退坡所致。看23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近1000元的单车成本，同时供应商降价3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年单车盈利有望达8000元左右。 Q1电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。Q1动力和储能电池装机27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。 图6：比亚迪动力电池装机量（单位：GWh） 费用率同比提升，研发费用率同环比增长。2023Q1期间费用合计142.58亿元，同增139.23%，环减15.18%，期间费用率为11.86%，同增2.95pct，环减1.12pct；销售费用46.48亿元，销售费用率3.87%，同增0.91pct，环增0.22pct；管理费用33.66亿元，管理费用率2.8%，同增0.25pct，环增0.5pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0%，同增0.13pct，环增0.18pct；研发费用62.38亿元，研发费用率5.19%，同增1.66pct，环增0.21pct。公司23Q1计提资产减值损失4.92亿元，计提信用减值损失2.3亿元。 图7：分季度费用情况 需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。2023年Q1公司存货为882.79亿元，较年初增长103.62%，系需求增速放缓后库存增加所致；应收账款390.31亿元，较年初增长7.67%；期末公司合同负债253.05亿元，较年初增长69.46%。23年Q1公司经营活动净现金流净额为144.66亿元，同比上升21.22%；投资活动净现金流净额为-226.97亿元，同比下降80.19%；账面现金为562.83亿元，较年初增长11.55%，短期借款157.01亿元，较年初增长53.87%。 盈利预测和投资评级：考虑公司销量持续高增，我们上调2023-2025年归母净利润至284/361/452亿元（原预测值为257/337/445亿元），同增71%/27%/25%，对应PE27/21/17x，给予23年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期。