2022和2023年一季报点评：疫情略有扰动，继续看好脱敏疗法前景

脱敏疗法前景与公司发展概览

公司财务表现与研究投入

• 2022年：公司实现营业收入8.96亿元，同比增长10.94%。其中，主要产品粉尘螨滴剂贡献收入8.9亿元，增长10.4%，黄花蒿滴剂收入831万元。归母净利润达到3.5亿元，同比增长3.19%。
• 2023年第一季度：公司收入为1.8亿元，同比下降7.3%，归母净利润为0.7亿元，同比下降23.2%。

研发与产品进展

• 研发投资：全年研发总投入1.2亿元，占总收入的13.02%。具体包括5,700万元的干细胞研发投入和1,300万元的天然药物研发投入。
• 产品管线：黄花蒿花粉变应原舌下滴剂完成儿童鼻炎III期临床试验，药品补充申请已正式受理。过敏原体内诊断产品如“黄花蒿花粉点刺液”等已完成III期临床试验，并获得上市许可申请的正式受理。
• 其他项目：干细胞人毛囊间充质和骨质疏松治疗药物的研发持续进行，同时，联营公司凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”已完成I期临床试验。

市场与竞争分析

• 市场潜力：中国过敏性鼻炎患者数量庞大，脱敏药物的整体渗透率相对较低，市场空间广阔。
• 竞争优势：
  • 产品组合：“尘螨+黄花蒿”滴剂构成的双核驱动策略，加速收入增长，有望在中长期实现业绩翻倍。
  • 竞争格局：国内专注于脱敏药物的公司较少，且产品研发周期长、技术壁垒高，市场竞争格局良好。
  • 价格稳定性：由于市场独特性和研发成本较高，脱敏药物的价格相对稳定。
• 品牌影响力：公司口服制剂被指南推荐为一线疗法，相较于注射剂，具有更高的疗效和安全性。
• 销售渠道：公司拥有近1,000人的销售团队，全面覆盖医院、药店和线上渠道。

盈利预测与投资建议

• 调整后的盈利预测：基于对市场环境变化的考虑，调整2023-2024年的归母净利润预期至4.4亿和5.5亿元，预计2025年归母净利润为6.8亿元。
• 估值：对应2023-2025年的市盈率分别为54倍、44倍和35倍。
• 投资评级：鉴于脱敏市场的巨大潜力、良好的竞争格局、强大的品牌和广泛的销售渠道，维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示

• 竞争加剧：未来可能面临激烈的市场竞争。
• 价格下降：价格波动可能影响盈利能力。
• 研发风险：研发项目的不确定性可能导致潜在损失。