2022年报暨2023年一季报点评：短期需求下滑拖累业绩，中长期生物基材料前景广阔

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，1）2022年公司实现营收24.41亿元，同比+3.28%；实现归母净利润5.53亿元，同比-6.97%。公司拟每10股派发现金红利1.80元（含税）。2）2023Q1公司实现营收5.05亿元，同比/环比-23.6%/-16.3%；实现归母净利润0.57亿元，同比-67.1%/-14.9%。 长链二元酸产销保持稳定，生物基聚酰胺销售受疫情影响较大。2022年公司实现长链二元酸/生物基聚酰胺产量5.93/2.02万吨，分别同比+4.4%/-6.1%；销量5.87/1.10万吨，分别同比-4.5%/-22.6%。报告期内公司二元酸产品产销波动相对正常，而生物基聚酰胺产品受限于：1）民用丝领域的纺织服装等需求较为低迷；2）复合材料、工业丝等领域则受疫情影响，公司与下游厂商关于相关新工艺和新设备的协同研发进程受限，导致销售受到影响。一季度，受疫情及下游需求低迷影响，公司收入环比下滑。利润端，23Q1公司实现毛利率/净利率34.03%/14.22%，环比-0.65PCT/+0.65PCT，较Q4基本稳定。 公司重视研发，2022年实现研发投入约1.88亿元，同比+40.6%。年报中公司披露多个在研项目，包括生物制造研究平台的建设、生物基戊二胺产业化技术开发、生物高分子材料聚合研究等。公司持续推进基于合成生物学的菌株改造和材料工程技术研究，在研项目中既有对优势产品的持续降本、强化护城河，也有如纤维复合材料等新场景的开发以及生物制造平台的建设。我们看好公司具备业内先进的技术、研发及工程化经验，同时不断研发迭代，在开发新场景应用并实现落地的同时，树立起较高的竞争壁垒。 癸二酸项目顺利投产，山西基地建设稳步推进。公司4万吨/年的癸二酸项目已于22Q3顺利开车并形成销售。当前，公司新疆基地10万吨聚酰胺的下游应用持续开拓中，同时山西基地年产240万吨玉米深加工项目、90万吨聚酰胺项目建设稳步推进。2023一季度末公司在建工程合计36.71亿元，预期新增项目落地后将奠定公司的成长基础。 欧盟碳关税落地，美国签署总统行政令，预期将拉动生物制造行业快速发展。 4月25日，欧盟理事会通过碳边境调节机制（CBAM），在实施国内严格气候政策的基础上，要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额。 自2019年12月提出以来，最终从立法程序正式通过。3月22日，拜登政府基于去年9月签署的关于利用超过20亿美金推进国家生物技术和生物制造计划的总统行政令，进一步提出了新的目标和优先执行措施。我们认为欧美发达国家对生物基制造、节能减排的重视及相关政策，有望倒逼我国提高生物技术的研发能力和应用落地速度，生物基材料发展前景广阔。 投资建议：基于一季度业绩及公司项目建设进度，我们将此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由10.38/13.51亿元调整为6.75/8.25亿元，并补充2025年归母净利润预测10.94亿元，对应当前PE分别为48.5/39.7/29.9x。考虑到生物基聚酰胺新应用领域的推广需要时间，我们给予公司2023年60倍目标PE，略低于公司历史PE中枢，对应目标价69.60元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标