持续完善产品线，L-PAMiD模组放量在即

事件 2023年4月27日，公司披露2022年全年及2023年一季度业绩。 1）2022年全年公司实现营收22.88亿元，同比减少34.79%；实现归母净利润0.53亿元，同比增加178.04%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增加39.06%。2）2023年一季度公司实现营收3.18亿元，同比减少62.87%；实现归母净利润 -0.83亿元，同比减少324.70%；实现扣非归母净利润-0.84亿元，同比减少337.56%。 点评 持续完善射频前端产品线，积极拓展多元业务领域。公司积极向 高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了接收端模组、Wi-Fi模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品。2022年公司接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，毛利率较好；射频功率放大器模组实现量产销售，收入贡献稳步提升。依托射频前端芯片设计优势，持续提升强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力， 为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解 人民币(元)成交金额(百万元) 决方案。截至2022年底公司部分车规级芯片已经通过认证，目前正在客户端进行推广。23Q1公司业绩下滑主要系消费电子需求疲软，存货减值损失增加。预计伴随着行业需求逐步复苏，公司有望以产品端、客户端优势带动业绩改善。 高集成度L-PAMiD模组量产在即。作为国内PA龙头，公司不断 公司基本情况（人民币） 扩展射频前端产品线，成功推出LNABank、L-FEM、Wi-Fi模组、L-PAMiD等产品，集成度较高，技术水平领先，产品布局丰富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD产品已处于小批量生产阶段，公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组量产出货，加速实现国产替代。公司也在进一步推进在WiFi6E/7模组、接收端模组等多种射频前端产品上的技术突破，提供更多元的增长动力。 投资建议 预计2023~2025年归母净利润为2.02、5.11、6.37亿元，同比 +278.31%/+152.81%/+24.78%，现价对应PE估值为125、49、40 倍，维持买入评级。 风险提示 全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭 79.00 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 220426 31.00 成交金额唯捷创芯沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 20212022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,5092,288 2,808 3,610 4,503 营业收入增长率 93.80%-34.79% 22.73% 28.57% 24.72% 归母净利润(百万元) -68 53 202 511 637 归母净利润增长率 -11.98% -178.04% 278.31% 152.81% 24.78% 摊薄每股收益(元) -0.190 0.131 0.494 1.248 1.557 每股经营性现金流净额 0.09 -0.22 -0.34 1.50 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.23% 1.39% 5.08% 11.79% 13.34% P/E 0.00 281.11 124.62 49.30 39.51 P/B 0.00 3.92 6.34 5.81 5.27 代加速、供应链集中等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,810 3,509 2,288 2,808 3,610 4,503 货币资金 518 381 2,536 1,995 2,064 1,994 增长率 93.8% -34.8% 22.7% 28.6% 24.7% 应收款项 137 218 160 162 208 259 主营业务成本 -1,486 -2,534 -1,586 -1,936 -2,368 -2,949 存货 411 1,074 986 1,611 1,526 1,742 %销售收入 82.1% 72.2% 69.3% 68.9% 65.6% 65.5% 其他流动资产 48 68 114 309 312 315 毛利 325 974 702 872 1,242 1,553 流动资产 1,114 1,741 3,795 4,077 4,109 4,310 %销售收入 17.9% 27.8% 30.7% 31.1% 34.4% 34.5% %总资产 92.8% 85.4% 89.8% 86.9% 80.0% 76.6% 营业税金及附加 -4 -7 -2 -3 -4 -5 长期投资 0 0 14 14 14 14 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 53 190 275 448 807 1,050 销售费用 -17 -44 -32 -42 -36 -45 %总资产 4.4% 9.3% 6.5% 9.5% 15.7% 18.7% %销售收入 0.9% 1.2% 1.4% 1.5% 1.0% 1.0% 无形资产 23 72 81 134 185 233 管理费用 -143 -481 -166 -197 -217 -270 非流动资产 86 298 430 617 1,026 1,316 %销售收入 7.9% 13.7% 7.2% 7.0% 6.0% 6.0% %总资产 7.2% 14.6% 10.2% 13.1% 20.0% 23.4% 研发费用 -220 -467 -462 -379 -415 -518 资产总计 1,200 2,039 4,225 4,694 5,135 5,626 %销售收入 12.1% 13.3% 20.2% 13.5% 11.5% 11.5% 短期借款 79 104 187 70 136 30 息税前利润（EBIT） -59 -24 41 252 570 716 应付款项 478 625 83 533 522 650 %销售收入 n.a n.a 1.8% 9.0% 15.8% 15.9% 其他流动负债 51 133 95 68 99 123 财务费用 -33 -11 47 -20 -13 -2 流动负债 608 862 365 670 757 803 %销售收入 1.8% 0.3% -2.0% 0.7% 0.4% 0.0% 长期贷款 0 52 0 0 0 0 资产减值损失 -6 2 -34 -33 2 -4 其他长期负债 32 27 28 50 47 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 640 941 393 721 805 849 投资收益 0 6 8 10 12 10 普通股股东权益 560 1,099 3,832 3,973 4,331 4,777 %税前利润 0.0% 36.6% 8.8% 4.2% 2.0% 1.3% 其中：股本 360 360 409 409 409 409 营业利润 -73 14 89 238 601 750 未分配利润 -143 -233 -213 -71 286 732 营业利润率 n.a 0.4% 3.9% 8.5% 16.6% 16.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 2 4 0 0 0 负债股东权益合计 1,200 2,039 4,225 4,694 5,135 5,626 税前利润利润率 -71n.a 160.5% 934.1% 238 8.5% 60116.6% 75016.6% 比率分析 所得税 -7 -84 -39 -36 -90 -112 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 532.8% 42.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -78 -68 53 202 511 637 每股收益 -0.216 -0.190 0.131 0.494 1.248 1.557 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.556 3.052 9.378 9.709 10.583 11.672 归属于母公司的净利润 -78 -68 53 202 511 637 每股经营现金净流 0.528 0.088 -0.217 -0.341 1.497 1.427 净利率 n.a n.a 2.3% 7.2% 14.1% 14.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.148 0.375 0.468 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -13.87% -6.23% 1.39% 5.08% 11.79% 13.34% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -6.48% -3.35% 1.26% 4.30% 9.94% 11.33% 净利润 -78 -68 53 202 511 637 投入资本收益率 -10.06% 8.31% 0.58% 5.26% 10.81% 12.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 42 119 68 49 74 主营业务收入增长率 211.38% 93.80% -34.79% 22.73% 28.57% 24.72% 非经营收益 46 9 -26 23 -7 -6 EBIT增长率 44.64% -58.93% ####### 518.43% 126.72% 25.51% 营运资金变动 202 49 -234 -433 59 -122 净利润增长率 159.15% -11.98% ####### 278.31% 152.81% 24.78% 经营活动现金净流 190 32 -89 -139 612 583 总资产增长率 175.47% 69.90% 107.15% 11.11% 9.40% 9.55% 资本开支 -79 -228 -202 -229 -460 -360 资产管理能力 投资 0 0 -112 0 0 0 应收账款周转天数 18.1 17.5 28.3 20.0 20.0 20.0 其他 0 6 8 10 12 10 存货周转天数 72.0 107.0 237.0 310.0 240.0 220.0 投资活动现金净流 -79 -223 -306 -219 -448 -350 应付账款周转天数 78.9 79.0 80.8 100.0 80.0 80.0 股权募资 288 0 2,537 0 0 0 固定资产周转天数 10.7 19.8 43.9 45.2 51.3 52.7 债权募资 -35 118 18 -109 66 -106 偿债能力 其他 41 -39 -43 -69 -159 -195 净负债/股东权益 -78.37% -20.51% -63.88% -50.97% -46.81% -43.20% 筹资活动现金净流 295 78 2,512 -178 -92 -301 EBIT利息保障倍数 -1.8 -2.1 -0.9 12.5 42.6 369.3 现金净流量 370 -119 2,153 -537 72 -68 资产负债率 53.33% 46.12% 9.30% 15.35% 15.67% 15.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来