L-PAMiD有望加速放量，产品线多点开花收效显著

事件：公司发布2022年度报告及2023年度一季报。2022年公司实现营业收入22.88亿元，同比下降34.79%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长178.04%；实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长39.06%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润2.15亿元；归母净资产38.32亿元，同比增长248.74%；主营业务毛利率为30.26%，同比上升2.51pct。2023年一季度公司实现营业收入3.18亿元，同比下降62.87%；实现归母净利润-0.83亿元，同比下降324.7%；实现扣非后归母净利润-0.84亿元，同比下降337.56%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润-0.61亿元；资产减值损失0.56亿元，同比增长3518.18%。 点评：22年归母净利润扭亏且增速亮眼，23Q1消费电子需求不振压力尤在，射频前端产品线逐步完善、L-PAMiD模组实现零的突破、5G产品占比显著提升，射频PA龙头有望持续受益国产替代。2022年度公司射频功率放大器模组/接收端模组分别实现营业收入20.05/2.61亿元，同比-41.6%/+257.93%，对应营收占比为87.63%/11.39%，对应毛利率为31.08%/23.9%，同比+3.23/+1.13pct。1）22年度营收下降主要系：消费电子市场萎靡，需求下滑。2）22年度利润变动主要系：公司盈利能力提高，产品结构不断优化促进毛利率提升，以及股份支付费用进一步优化导致总费用降低。3）22年归母净资产及总资产变动主要系：公司在科创板上市产生股本溢价。23年Q1归母净利润下滑主要系：消费电子行业市场需求疲软，同时公司基于谨慎性原则对存货进行减值测试，导致存货减值损失增长。 22年下行周期公司存货管控得当，23年行业有望迎来复苏带动公司业绩稳定增长。2022年由于5G普及率低于预期、全球宏观经济下行、地缘政治紧张局势导致市场低迷、智能手机市场下滑。据YOLE预计，2028年以前智能手机市场将保持温和的增长，整体市场规模预计将从2022年的192亿美元提升至2028年的269亿美元，伴随需求回暖手机市场有望复苏。公司作为智能手机射频前端功率放大器领域国内领先的供应商之一，深度把控产品及市场需求，在消费电子全产业链普遍库存高企的背景下，公司的存货水平较早地得到了良好的介入与管控，存货余额自2022年中开始下降。截至2022年末，公司库存已经恢复到比较健康的水平，切实防范了库存减值风险。 同时，2023年第一季度公司对存货计提减值准备。 公司5G产品占比持续提升，高集成度射频功率放大器模组领域实现零的突破，有望深度射频前端国产替代的广阔前景。行业层面，射频前端市场集中度较高且被美日等厂商高度垄断，根据Yole的统计数据，2020年度，全球前五大射频前端器件提供商占据全球射频前端市场份额的80%，呈现美系和日系厂商占据主导地位的格局。特别是在5G、高集成度射频前端模组等前沿市场，我国对外依存度较高。公司5G产品方面，公司深耕十余年，已具备2G至5G射频功率放大器模组产品量产能力，5G产品自2020年初实现量产销售以来，通过不间断的迭代更新，占公司营收的比例稳步提升。2022年度，公司5G射频功率放大器模组实现营业收入8.89亿元，营收占比达44.32%。 公司产品集成度方面，公司高集成度L-PAMiD模组实现零的突破。公司射频功率放大器模组的集成度不断提高，正在从以MMMB产品和TxM中集成度的射频功率放大器模组产品为主，稳步迈向高集成度射频功率放大器模组领域。2022年度，公司进一步提升高集成度产品L-PAMiF销售市场份额，并在L-PAMiD产品上实现了小批量出货，成为国内较早推出并首家实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，实现零的突破。 研发投入收效显著，伴随产品线扩充及产品结构优化公司毛利率显著提升。1）高度重视研发投入，研发人员占比过半、投入占比显著提升，截至2022年末，公司研发人员共353名，占公司员工比例56.94%。2022年度，公司研发投入为4.62亿元，占公司营业收入的20.19%，同比提升6.88pct。2）接收端模组、WIFI产品、车规产品市场化进展顺利。接收端模组产品方面，自2021起，公司不断扩展射频前端芯片产品线，成功推出接收端模组，包括LNA Bank、L-FEM两类，产品的性能良好、集成度较高。2022年度，公司的接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，总体毛利率较好，实现营收2.61亿元，占公司主营业务收入的11.51%。Wi-Fi产品方面，随着我国下游Wi-Fi市场的快速发展以及Wi-Fi协议标准的不断升级迭代，Wi-Fi通信领域射频前端芯片模组行业迎来新机遇。 公司已经实现Wi-Fi模组产品的大规模量产销售，其主要产品Wi-Fi 6与Wi-Fi 6E已经接近国际先进水平，是国内Wi-Fi通讯射频前端芯片的主要供应商之一。车规产品方面，借助与战略合作方对于车载射频前端芯片系统应用的深刻理解，公司持续提升和强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力，从消费电子领域向汽车领域拓展，力争为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解决方案。截至2022年底，公司部分车规级芯片已经通过认证，目前正在客户端进行推广。3）受益产品结构优化，2022年度公司实现主营毛利率为30.26%，同比上升2.51 pct。 深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。2022年度，公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。 公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。 投资建议：公司深耕5G、高集成度模组等国产化率低的领域，有望长期保持增长，但下行周期对公司经营仍有影响，特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2023/2024年实现归母净利润由6.71/8.26亿元下调至2.07/5.01亿元，预计2025年实现归母净利润6.39亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期 财务数据和估值