PA赛道龙头厂商，L-PAMiD产品放量在即

2023年06月05日 公司研究●证券研究报告 唯捷创芯（688153.SH） 公司快报 PA赛道龙头厂商，L-PAMiD产品放量在即PA赛道龙头厂商，产品结构不断优化：公司主营业务为射频前端芯片的研发、设计和销售，主要产品为射频功率放大器模组，此外，还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组产品。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。公司的下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备ODM厂商。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域，公司紧跟通信技术的最新发展，已具备较强的技术实力和竞争优势，是中国射频功率放大器行业的中坚力量。公司是兼具规模与盈利能力的领先射频功率放大器厂商。在射频前端芯片产品线发展迅速的基础上，公司也在不断研发、开拓新产品线，并于2021年成功推出接收端模组，其产品包括LNABank以及L-FEM两类。作为较早推出该类产品的国内厂家之一，接收端模组产品性能良好、集成度高且已向头部手机厂商批量出货，整体毛利率较高，将持续优化公司产品结构。2022年，公司主要产品射频功率放大器模组实现业务收入200,492.47万元，占主营业务收入的88.49%；其中5G产品实现营业收入88,859.56万元，占射频功率放大器模组的44.32%。持续推动技术迭代升级，L-PAMiD产品放量在即：在射频功率放大器领域，公司将紧跟国际领先厂商步伐，随着通信技术的进步，努力实现从跟随者到同行者的角色转换。随着5G商用化进程加速，公司将更快实现5G射频功率放大器模组的创新迭代，不断增强产品性能，向高性能、高集成度方向深化产品布局，满足更广泛的市场和客户需求。在分立射频开关领域，公司拟不断加强射频开关的研发设计和客户市场拓展，进一步丰富射频开关产品线型号，加强终端客户的渗透率，为客户提供更为完善的射频前端整体解决方案。在其他射频前端产品领域，公司将基于射频前端的研发设计核心技术，通过持续迭代、增加Wi-Fi射频前端模组、L-PAMiD、各类接收端模组和基站射频前端等多种射频前端产品拓宽产品线宽度。2022年度，公司进一步提升高集成度产品L-PAMiF销售市场份额，并在L-PAMiD产品上实现了小批量出货，成为国内较早推出并首家实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，实现零的突破。根据YoleDevelopment的预测，2025年全球移动射频前端市场规模有望达到254亿美元，其中：射频功率放大器模组市场规模预计将达到89.31亿美元，分立射频开关和LNA市场规模预计将达到16.12亿美元，连接SoC芯片的市场规模预计将达到23.95亿美元。我们认为，虽然2023年智能手机市场整体略显疲软，但是公司通过高端模组产品的量产将公司的成长空间进一步打开。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收29.74亿元、38.67亿元、 46.40亿元，同比增速分别为30.0%、30.0%、20.0%，分别实现归母净利润2.19亿元、5.10亿元、6.47亿元，同比增速分别为309.5%、133.2%、26.9%，对应的PE分别为138.8倍、59.5倍、46.9倍。考虑到公司做为国内PA龙头厂商，射频前端模组产品不断突破，L-PAMiD产品放量在即，市场前景广阔，首次覆盖，给予 投资评级买入-A(首次)股价(2023-06-05)74.13元交易数据总市值（百万元）30,336.93流通市值（百万元）6,671.71总股本（百万股）409.24流通股本（百万股）90.0012个月价格区间71.48/32.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益25.7464.1541.92绝对收益21.1357.2235.92 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 买入-A建议。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求放缓的风险；新产品进展不及预期的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,509 2,288 2,974 3,867 4,640 YoY(%) 93.8 -34.8 30.0 30.0 20.0 净利润(百万元) -68 53 219 510 647 YoY(%) 12.0 178.0 309.5 133.2 26.9 毛利率(%) 27.8 30.7 30.5 31.5 31.5 EPS(摊薄/元) -0.17 0.13 0.53 1.25 1.58 ROE(%) -6.2 1.4 5.4 11.2 12.4 P/E(倍) -443.4 568.2 138.8 59.5 46.9 P/B(倍) 27.6 7.9 7.5 6.7 5.8 净利率(%) -1.9 2.3 7.4 13.2 13.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1741 3795 4799 4798 6222 营业收入 3509 2288 2974 3867 4640 现金 381 2536 2645 2629 3247 营业成本 2534 1586 2067 2649 3178 应收票据及应收账款 201 154 307 292 427 营业税金及附加 7 2 3 4 5 预付账款 11 6 16 13 22 营业费用 44 32 36 35 37 存货 1074 986 1699 1741 2387 管理费用 481 166 214 240 274 其他流动资产 74 114 132 123 140 研发费用 467 462 476 503 557 非流动资产 298 430 419 416 399 财务费用 11 -47 -52 -49 -54 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 -34 0 0 0 固定资产 190 275 268 268 255 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 26 39 43 47 53 投资净收益 6 8 5 60 50 其他非流动资产 82 115 109 101 91 营业利润 14 89 236 546 693 资产总计 2039 4225 5218 5214 6621 营业外收入 2 4 2 3 3 流动负债 862 365 1140 626 1387 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 39 177 177 177 177 利润总额 16 93 238 548 696 应付票据及应付账款 622 81 835 338 1070 所得税 84 39 19 38 49 其他流动负债 201 107 128 110 140 税后利润 -68 53 219 510 647 非流动负债 79 28 27 27 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 52 0 -0 -0 -1 归属母公司净利润 -68 53 219 510 647 其他非流动负债 27 28 28 28 28 EBITDA 54 102 237 557 708 负债合计 941 393 1167 653 1413 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 409 409 409 409 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 943 3571 3571 3571 3571 成长能力 留存收益 -203 -150 69 579 1226 营业收入(%) 93.8 -34.8 30.0 30.0 20.0 归属母公司股东权益 1099 3832 4051 4561 5208 营业利润(%) 119.5 527.4 164.3 131.8 27.0 负债和股东权益 2039 4225 5218 5214 6621 归属于母公司净利润(%) 12.0 178.0 309.5 133.2 26.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 30.7 30.5 31.5 31.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -1.9 2.3 7.4 13.2 13.9 经营活动现金流 32 -89 118 -51 587 ROE(%) -6.2 1.4 5.4 11.2 12.4 净利润 -68 53 219 510 647 ROIC(%) -3.5 0.4 3.7 9.4 10.7 折旧摊销 44 74 66 77 90 偿债能力 财务费用 11 -47 -52 -49 -54 资产负债率(%) 46.1 9.3 22.4 12.5 21.3 投资损失 -6 -8 -5 -60 -50 流动比率 2.0 10.4 4.2 7.7 4.5 营运资金变动 -540 -393 -109 -529 -46 速动比率 0.7 7.7 2.7 4.9 2.7 其他经营现金流 591 231 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -223 -306 -50 -14 -23 总资产周转率 2.2 0.7 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 78 2512 42 49 53 应收账款周转率 20.9 12.9 12.9 12.9 12.9 应付账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.17 0.13 0.53 1.25 1.58 P/E -443.4 568.2 138.8 59.5 46.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 -0.22 0.29 -0.13 1.43 P/B 27.6 7.9 7.5 6.7 5.8 每股净资产(最新摊薄) 2.69 9.36 9.90 11.14 12.73 EV/EBITDA 558.0 274.7 117.5 49.9 38.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何