唯捷创芯：Q4业绩明显改善，L-PAMiD模组放量

事件 2月23日，公司公告2023年业绩快报。2023年公司实现营业总 收入29.82亿，同比增长30.32%，实现归母净利润1.05亿，同比增长95.93%。23Q4公司营业收入13.71亿，同比增长168.82%，环比增长90.42%，23Q4公司归母净利润1.18e，同比增长3050%，环比增长103.45%。 点评 持续完善射频前端产品线，积极拓展多元业务领域。2023年公司 主要受益于新产品高集成度模组L-PAMiD实现大规模量产及 WI-FI产品销售大幅增长。公司不断拓展产品矩阵，新产品高集成 人民币(元)成交金额(百万元) 度模组L-PAMiD实现了市场突破和销售增长，目前已导入国内多家品牌手机客户，实现了大规模量产出货。公司以Wi-Fi6与Wi-Fi6E产品为主的Wi-Fi产品销售规模实现同比大幅增长，其中，Wi-Fi7产品已正式推出并实现量产销售。公司优化产品组合，2023年5G产品领域营业收入稳步上升，已占公司PA类产品营收的50%以上，推动业绩增长。 高集成度L-PAMiD模组业务持续推进。作为国内PA龙头，公司 公司基本情况（人民币） 不断扩展射频前端产品线，成功推出LNABank、L-FEM、Wi-Fi模组、L-PAMiD等产品，集成度较高，技术水平领先，产品布局丰富。公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组持续量产出货，加速实现国产替代。公司也在进一步推进在WiFi6E/7模组、接收端模组等多种射频前端产品上的技术突破，提供更多元的增长动力。 投资建议 预计2023~2025年归母净利润为1.05、3.47、5.48亿元，同比 +95.93%/+231.79%/+57.75%，现价对应PE估值为227、68、43倍，维持“买入”评级。 风险提示 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 230227 36.00 230527 230827 231127 成交金额唯捷创芯沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 20212022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,5092,288 2,982 3,860 4,963 营业收入增长率 93.80%-34.79% 30.32% 29.47% 28.56% 归母净利润(百万元) -68 53 105 347 548 归母净利润增长率 -11.98% -178.04% 95.93% 231.79% 57.75% 摊薄每股收益(元) -0.190 0.131 0.250 0.830 1.309 每股经营性现金流净额 0.09 -0.22 -0.14 0.17 1.10 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.23% 1.39% 2.38% 7.48% 10.91% P/E -298.88 434.71 227.05 68.43 43.38 P/B 18.61 6.06 5.41 5.12 4.73 全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,810 3,509 2,288 2,982 3,860 4,963 货币资金 518 381 2,536 2,563 2,341 2,280 增长率 93.8% -34.8% 30.3% 29.5% 28.6% 应收款项 137 218 160 294 328 394 主营业务成本 -1,486 -2,534 -1,586 -2,055 -2,532 -3,236 存货 411 1,074 986 1,325 1,632 1,911 %销售收入 82.1% 72.2% 69.3% 68.9% 65.6% 65.2% 其他流动资产 48 68 114 310 312 316 毛利 325 974 702 926 1,328 1,727 流动资产 1,114 1,741 3,795 4,492 4,613 4,902 %销售收入 17.9% 27.8% 30.7% 31.1% 34.4% 34.8% %总资产 92.8% 85.4% 89.8% 87.9% 81.8% 78.8% 营业税金及附加 -4 -7 -2 -3 -4 -5 长期投资 0 0 14 14 14 14 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 53 190 275 448 807 1,050 销售费用 -17 -44 -32 -45 -39 -50 %总资产 4.4% 9.3% 6.5% 8.8% 14.3% 16.9% %销售收入 0.9% 1.2% 1.4% 1.5% 1.0% 1.0% 无形资产 23 72 81 134 185 233 管理费用 -143 -481 -166 -209 -232 -248 非流动资产 86 298 430 617 1,026 1,316 %销售收入 7.9% 13.7% 7.2% 7.0% 6.0% 5.0% %总资产 7.2% 14.6% 10.2% 12.1% 18.2% 21.2% 研发费用 -220 -467 -462 -552 -676 -819 资产总计 1,200 2,039 4,225 5,108 5,639 6,218 %销售收入 12.1% 13.3% 20.2% 18.5% 17.5% 16.5% 短期借款 79 104 187 30 299 309 息税前利润（EBIT） -59 -24 41 118 378 605 应付款项 478 625 83 566 559 714 %销售收入 n.a n.a 1.8% 4.0% 9.8% 12.2% 其他流动负债 51 133 95 67 97 129 财务费用 -33 -11 47 -13 -9 -11 流动负债 608 862 365 664 954 1,152 %销售收入 1.8% 0.3% -2.0% 0.4% 0.2% 0.2% 长期贷款 0 52 0 0 0 0 资产减值损失 -6 2 -34 -27 -6 -6 其他长期负债 32 27 28 50 47 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 640 941 393 714 1,002 1,197 投资收益 0 6 8 11 15 15 普通股股东权益 560 1,099 3,832 4,394 4,637 5,021 %税前利润 0.0% 36.6% 8.8% 8.9% 3.7% 2.3% 其中：股本 360 360 409 418 418 418 营业利润 -73 14 89 118 408 644 未分配利润 -143 -233 -213 -139 103 487 营业利润率 n.a 0.4% 3.9% 4.0% 10.6% 13.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 2 4 5 0 0 负债股东权益合计 1,200 2,039 4,225 5,108 5,639 6,218 税前利润 -71 16 93 123 408 644 利润率 n.a 0.5% 4.1% 4.1% 10.6% 13.0% 比率分析 所得税 -7 -84 -39 -18 -61 -97 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 532.8% 42.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -78 -68 53 105 347 548 每股收益 -0.216 -0.190 0.131 0.250 0.830 1.309 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.556 3.052 9.378 10.508 11.090 12.006 归属于母公司的净利润 -78 -68 53 105 347 548 每股经营现金净流 0.528 0.088 -0.217 -0.138 0.169 1.097 净利率 n.a n.a 2.3% 3.5% 9.0% 11.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.075 0.249 0.393 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -13.87% -6.23% 1.39% 2.38% 7.48% 10.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -6.48% -3.35% 1.26% 2.05% 6.16% 8.81% 净利润 -78 -68 53 105 347 548 投入资本收益率 -10.06% 8.31% 0.58% 2.26% 6.49% 9.62% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 42 119 62 57 76 主营业务收入增长率 211.38% 93.80% -34.79% 30.32% 29.47% 28.56% 非经营收益 46 9 -26 16 -6 3 EBIT增长率 44.64% -58.93% -268.85% 190.22% 220.41% 60.05% 营运资金变动 202 49 -234 -241 -328 -168 净利润增长率 159.15% -11.98% -178.04% 95.93% 231.79% 57.75% 经营活动现金净流 190 32 -89 -58 71 459 总资产增长率 175.47% 69.90% 107.15% 20.91% 10.39% 10.27% 资本开支 -79 -228 -202 -224 -460 -360 资产管理能力 投资 0 0 -112 0 0 0 应收账款周转天数 18.1 17.5 28.3 35.0 30.0 28.0 其他 0 6 8 11 15 15 存货周转天数 72.0 107.0 237.0 240.0 240.0 220.0 投资活动现金净流 -79 -223 -306 -213 -445 -345 应付账款周转天数 78.9 79.0 80.8 100.0 80.0 80.0 股权募资 288 0 2,537 489 0 0 固定资产周转天数 10.7 19.8 43.9 42.6 48.0 47.8 债权募资 -35 118 18 -149 268 11 偿债能力 其他 41 -39 -43 -38 -114 -183 净负债/股东权益 -78.37% -20.51% -63.88% -59.90% -46.18% -41.24% 筹资活动现金净流 295 78 2,512 302 155 -172 EBIT利息保障倍数 -1.8 -2.1 -0.9 9.1 43.5 57.0 现金净流量 370 -119 2,153 31 -219 -59 资产负债率 53.33% 46.12% 9.30% 13.97% 17.76% 19.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 2 9 10 24 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.09 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-13