HDFC银行（HDFCB IN）：2017年1季度-维持买入：稳定的表现
闪光提示2016年7月22日HDFC银行报告了良好的贷款增长和稳定的利润率驱动的在线PATHDFC银行在交付方面仍处于稳固的基础；我们预计拥有稳定的ROA的CAGR EPS增长21-22％维持买入评级，目标价为1,485印度卢比（不变）HDFC银行的PAT收入为327亿印度卢比，同比增长21％，略低于我们的预期，主要是由于信贷成本上升。取得成果时，我们的重点是HDBK维持贷款增长和利润的能力，虽然贷款增长略低于预期，但由于利润率提高，NII增长符合预期。此外，按年增长23％的贷款增长率仍远高于系统水平，显然，HDFC银行正从该系统的其余部分（正在经历疲软）中获得不成比例的市场份额。我们的目标价为1,485印度卢比，比当前市场价格上涨21％。我们维持买入评级，因为我们认为该银行的资产负债状况良好，分支机构网络广泛且特许经营权良好，因此可以继续大幅提高市场份额。什么好1）贷款增长零售业务和企业业务的均衡增长分别达到24％和22％，这与去年同期的23％相比，远高于c9.4％的系统贷款增长。2）保证金环比增长10个基点，至4.4％，主要是由于零售贷款组合的增加（50％比48％）。3）资本充足率：该银行继续保持健康的13.3％的1层（较上一季度的13.2％的水平），如果信贷需求回升，它有足够的空间来加速增长。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1,485.001,485.00分享价格（印度卢比）上/下1,228.60+20.9%（截至2016年7月21日）市场数据市值（INRm）3,123,691市值（美元）46,460BBGHDFCB输入3m ADTV（美元）24.5RIC营业收入财务和比率（INR）我们的公允价值目标价格为1,485印度卢比，是通过折算我们的1年期远期股票价格得出的，该价格是将基于戈登增长的P / ABV乘以12个月远期ABV得出的，这意味着该股票的目标价格有上行空间20.9％。因此，我们对该股票维持买入评级。主要风险：1）贷款增速低于预期； 2）资产质量差于预期。披露附录分析师认证目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。41.6548.8558.1072.03汇丰EPS（上）41.6548.8558.1072.03变化（％）----共识每股收益43.5448.6660.2174.07PE（x）29.625.221.217.1股息收益率（％）0.60.80.91.2资产净值5.04.43.83.2ROE公司意志力（％）19.418.419.020.352-周价格（INR）1600.001235.00870.00什么不好1）费用增长：尽管管理层预计核心费用收入的增长将缓慢改善至低至十几岁，但仍同比增长8％。根据管理层的说法，其柔软性部分是由于通常的波动，尤其是与第三方产品有关的波动。2）资产质量：不良贷款总额从上一季度的0.94％上升至1.04％，信贷成本从上一季度的44个基点上升至71个基点。管理层表示，GNPL增长10个基点，其中三分之一来自商业银行业务，三分之一来自农业，其余来自零售。总体而言，管理层预计不良贷款总额比率将保持在0.9％至1.2％之间，在同业中处于最低水平。拨备覆盖率保持在70％的健康水平，我们认为整体资产质量状况似乎令人满意。维持购买：该股目前的12个月远期市盈率为3.6倍P / AB，而我们的目标市盈率为4.4倍。我们的目标价为1,485印度卢比，意味着同比有20.9％的上涨空间，我们维持买入评级。主要风险：1）贷款增长慢于预期； 2）资产质量差于预期。印度股本商业银行2017财年第一季度-维持买入：稳定的表现HDFC银行（HDFCB IN）买进自由浮动76% 七月15 1月16日7月16日目标价：1485.00最高：1227.45最低：942.65当前：1232.20资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司sachinsheth@hsbc.co.in+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司tejasmehta@hsbc.co.in+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司aseem.pant@hsbc.co.in+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证 ✔VoteinAsiamoney Brokers Poll 2016年7月4日至8月12日披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： 股本 商业银行2016年7月22日2股息收益率（％）0.60.80.91.2国库收益其他总收入1,232.201,485.00营业收入运营开支员工费用营业利润76%贷款损失准备金拨备总额+91 22 2268 1224财务与估值：HDFC股权风险溢价伊斯坦布尔汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行财务报表估值数据我们的公允价值目标价格为1,485印度卢比，是通过折算我们的1年期远期股票价格得出的，该价格是将基于戈登增长的P / ABV乘以12个月远期ABV得出的，这意味着该股票的目标价格有上行空间20.9％。因此，我们对该股票维持买入评级。主要风险：1）贷款增速低于预期； 2）资产质量差于预期。披露附录分析师认证我们的公允价值目标价格为1,485印度卢比，是通过折算我们的1年期远期股票价格得出的，该价格是将基于戈登增长的P / ABV乘以12个月远期ABV得出的，这意味着该股票的目标价格有上行空间20.9％。因此，我们对该股票维持买入评级。主要风险：1）贷款增速低于预期； 2）资产质量差于预期。披露附录分析师认证环比％收入证明29.625.221.217.1目标价223,957275,915325,544394,042预付款利息投资收益17.414.512.210.0与印度储备银行（RBI）的余额利息76,12289,869113,259142,493其他兴趣利息花费其他收入-国库券资料来源：汇丰银行研究部，公司数据1350.001250.001150.001050.00950.00850.00750.00有限公司，新加坡分公司；香港上海汇丰银行有限公司1350.001250.001150.001050.00950.00850.00750.00650.00550.00014201520162017无风险利率股权风险溢价贝塔增长率资料来源：汇丰银行我们的公允价值目标价格为1,485印度卢比，是通过折算我们的1年期远期股票价格得出的，该价格是将基于戈登增长的P / ABV乘以12个月远期ABV得出的，这意味着该股票的目标价格有上行空间20.9％。因此，我们对该股票维持买入评级。主要风险：1）贷款增速低于预期； 2）资产质量差于预期。披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Sachin Sheth，Tejas Mehta和Aseem Pant重要披露18.922.119.221.62013年10月8日16.221.418.421.3汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。21.222.719.921.7自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：17.417.318.924.0目标价格基于分析师对股票实际价17.417.318.924.0净利息收入5,2607,3178,0498,8548,58210,33210,34910,367313,920383,433457,200555,755-139,875-169,797-200,995-243,879估值与风险买入，目标价INR1,4854,226,69913.65,399,49013.26,578,95212.68,091,77612.0650.00550.00我们使用单阶段Gordon增长模型对HDFC银行进行估值，该模型基于加权平均净资产收益率18.3％，增长率9.5％和股票成本11.5％，得出合理的P / AB倍数4.4倍。113.713.212.612.0COE和增长率假设2税前利润税-30,148净利-5,821资产负债表进步275,908存款0000CASA混合153,295186,380222,538275,908不良贷款总额-51,136-63,418-75,663-93,809净不良贷款0000总资产102,159122,962146,875182,099比率102,159122,962146,875182,099LDR增量LDR620,094715,193827,992968,379保证金（报告）620,094715,193827,992968,379净不良贷款率成本收入比3,654,9504,645,9405,808,1327,263,381LLP /平均贷款不良贷款率1,910,5901,894,2372,314,2682,810,871净不良贷款率覆盖率4,507,9565,464,2426,843,6018,552,949一级比率税收/营业利润5,248,7596,456,8447,719,8979,432,745有效税率税收/营业利润5,905,0317,088,4568,902,994 资产回报率 股本 商业银行2016年7月22日3值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。股价和评级变化为长期投资机会16.818.822.122.411年7月36.514.415.817.0在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求的收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性
