2023Q1业绩符合预期，新能源领域需求景气

江海股份（002484.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 2023Q1业绩符合预期，新能源领域需求景气 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）傅盛盛（分析师） 日期2023/4/26 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 当前股价(元)21.15 一年最高最低(元)29.05/14.99 总市值(亿元)178.10 流通市值(亿元)167.56 总股本(亿股)8.42 流通股本(亿股)7.92 近3个月换手率(%)55.0 股价走势图 江海股份沪深300 120% 90% 60% 30% 0% -30% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年业绩符合预期，全面布局新能源—公司信息更新报告》-2023.3.31 《2022Q3业绩符合预期，毛利率改善超预期—公司信息更新报告》 -2022.10.27 《2022Q2业绩超预期，新能源市场开拓进展顺畅—公司信息更新报告》 -2022.8.26 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入11.83亿元，同比+20.5%，环比-6.4%， 实现归母净利润1.54亿元，同比+31.4%，扣非净利润1.44亿元，同比+27.3%，业绩符合预期。我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为8.91/12.17/16.20亿元，EPS为1.06/1.45/1.92元，当前股价对应PE为18.5/13.5/10.2倍，维持“买入”评级。 依托新能源领域，一季度实现稳步增长 铝电解电容，2023Q1收入稳步增长，我们预计主要来源于风光储领域的快速增 长，风光储收入占比继续提升，主要受益下游装机量的快速增长，国家能源局数据显示，一季度国内光伏新增装机33.66GW，同比增长154.8%。工控需求相对 稳定，消费需求仍待复苏。薄膜电容，继续加大新能源市场的开拓。公司在薄膜 电容器金属化膜生产效率和良率稳步提升、分布式光伏、储能及大功率应用进展较快。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和 拳头产品竞争力。超级电容，新能源和智能电表领域需求向好，公司持续推进扣 式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频应用。 原材料成本下行和产品结构优化提升毛利率 2023Q1毛利率25.79%，环比四季度的25.92%基本持平，同比2022Q1的25.09%提升0.7个百分点。毛利率同比提升主要系：（1）电极箔工厂所在地电价下调带来的铝电解电容原材料成本下行；（2）高毛利率的分布式针式薄膜电容出货占比提升带动的薄膜电容器毛利率上升。一季度存货11.43亿元，环比四季度11.53亿元有一定改善，2023Q1存货周转天数117.8天，环比2022Q4的108.5天略有增加。一季度在建工程1.67亿元，相比四季度增加1.03亿元，主要系子公司内蒙古海立和新疆海源固定资产投资增加所致。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,550 4,522 5,831 7,431 9,547 YOY(%) 34.7 27.4 29.0 27.4 28.5 归母净利润(百万元) 435 661 891 1,217 1,620 YOY(%) 16.7 52.0 34.7 36.6 33.1 毛利率(%) 25.9 26.4 28.1 29.2 29.7 净利率(%) 12.3 14.7 15.8 16.7 17.2 ROE(%) 10.1 13.5 15.8 17.7 19.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.79 1.06 1.45 1.92 P/E(倍) 37.8 24.9 18.5 13.5 10.2 P/B(倍) 3.8 3.4 2.8 2.4 1.9 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3266 4037 3350 4008 4925 营业收入 3550 4522 5831 7431 9547 现金 701 776 1563 1783 2178 营业成本 2629 3329 4195 5257 6710 应收票据及应收账款 1306 1742 0 0 0 营业税金及附加 20 24 36 43 55 其他应收款 51 59 83 98 135 营业费用 73 78 117 149 191 预付账款 36 35 57 60 90 管理费用 153 145 216 267 344 存货 853 1153 1374 1794 2249 研发费用 197 219 292 372 458 其他流动资产 318 273 273 273 273 财务费用 7 -35 -21 -14 -17 非流动资产 2307 2571 3003 3514 4165 资产减值损失 -6 -30 0 0 0 长期投资 128 129 131 135 138 其他收益 26 25 24 25 45 固定资产 1383 1731 2112 2572 3180 公允价值变动收益 1 0 9 6 4 无形资产 98 152 156 161 169 投资净收益 15 7 8 9 10 其他非流动资产 698 559 605 647 678 资产处置收益 -1 1 1 0 0 资产总计 5573 6608 6353 7522 9090 营业利润 501 753 1032 1387 1856 流动负债 1094 1462 303 318 323 营业外收入 6 2 16 20 11 短期借款 201 171 171 171 171 营业外支出 6 5 5 6 5 应付票据及应付账款 812 1161 0 0 0 利润总额 501 750 1043 1402 1861 其他流动负债 80 130 132 147 152 所得税 63 87 121 163 217 非流动负债 144 232 214 197 182 净利润 438 662 922 1239 1645 长期借款 22 114 96 79 64 少数股东损益 3 1 31 22 25 其他非流动负债 122 119 119 119 119 归属母公司净利润 435 661 891 1217 1620 负债合计 1238 1695 518 515 505 EBITDA 653 924 1218 1621 2149 少数股东权益 34 25 56 77 102 EPS(元) 0.52 0.79 1.06 1.45 1.92 股本 830 839 839 839 839 资本公积 1561 1620 1620 1620 1620 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1905 2466 3211 4238 5639 成长能力 归属母公司股东权益 4301 4889 5780 6930 8483 营业收入(%) 34.7 27.4 29.0 27.4 28.5 负债和股东权益 5573 6608 6353 7522 9090 营业利润(%) 32.6 50.4 37.1 34.4 33.8 归属于母公司净利润(%) 16.7 52.0 34.7 36.6 33.1 获利能力毛利率(%) 25.9 26.4 28.1 29.2 29.7 净利率(%) 12.3 14.7 15.8 16.7 17.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 10.1 13.5 15.8 17.7 19.2 经营活动现金流 311 417 1390 1040 1427 ROIC(%) 12.6 16.1 21.7 23.8 25.8 净利润 438 662 922 1239 1645 偿债能力 折旧摊销 159 179 195 256 334 资产负债率(%) 22.2 25.6 8.2 6.8 5.6 财务费用 7 -35 -21 -14 -17 净负债比率(%) -9.1 -7.8 -20.3 -20.3 -21.3 投资损失 -15 -7 -8 -9 -10 流动比率 3.0 2.8 11.0 12.6 15.2 营运资金变动 -271 -418 318 -415 -509 速动比率 1.9 1.8 5.6 6.0 7.3 其他经营现金流 -8 35 -17 -16 -15 营运能力 投资活动现金流 -216 -430 -610 -752 -970 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 1.1 1.1 资本支出 374 461 625 764 981 应收账款周转率 3.5 3.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 146 20 -3 -3 -3 应付账款周转率 4.3 4.2 9.2 0.0 0.0 其他投资现金流 12 12 18 15 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 32 7 -68 -62 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.79 1.06 1.45 1.92 短期借款 12 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.50 1.65 1.24 1.69 长期借款 3 91 -18 -17 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.11 5.81 6.86 8.23 10.07 普通股增加 9 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 57 59 0 0 0 P/E 37.8 24.9 18.5 13.5 10.2 其他筹资现金流 -200 -97 24 -51 -47 P/B 3.8 3.4 2.8 2.4 1.9 现金净增加额 -40 55 787 220 395 EV/EBITDA 24.5 17.3 12.5 9.3 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日